Los únicos activos que tienen sentido tener son los activos con riesgo: Global Allocation Enero 2017

Los únicos activos que tienen sentido tener son los activos con riesgo: Global Allocation Enero 2017

Global Allocation

“A través de un proceso de inflación continuado los gobiernos pueden confiscar, discreta y disimuladamente, una parte importante de la riqueza de sus ciudadanos.”

John Maynard Keynes

Iniciamos el mes de Enero con una elevada exposición en bolsa (Euro Stoxx 50), aunque el exceso de optimismo y la pérdida de fuerza del mercado nos hicieron deshacer la posición. A continuación, aprovechando las fuertes subidas en el sectorial de bancos, tomamos una pequeña posición táctica vendida en el índice que reportó beneficios. Esperamos a que hubiera una corrección para volver a entrar con más decisión.

Valor Liquidativo Global Allocation

El rango de movimiento del mes ha sido más bien estrecho, con caídas en la parte final, tras un intento al alza que no fructificó, como consecuencia de las medidas, muro incluido, del nuevo inquilino de la Casa Blanca. El mercado parece que mira con lupa todo lo que dice, hace, firma, opina, tuitea o comenta. Pensamos que se sobrevalora la influencia que finalmente pueda tener. Lo cierto es que al final la macro manda y, por cierto, está mejorando bastante y rápido.

Con carácter estable/estratégico, decidimos comprar una cesta de compañías mineras (oro y plata). Inicialmente un 5% de la cartera que pensamos incrementar próximamente. Creemos que las bolsas deberían de actuar como refugio de la inflación (España en el 3% y Alemania cerca del 2%), pero aún más las materias primas y, entre ellas, especialmente los metales preciosos. Esta cesta sube cerca de un 7% en el mes, no así la posición que tenemos en Popular. El cambio de la directiva del banco nos hace pensar en una próxima operación de fusión o adquisición. El pesimismo generalizado en el futuro de la entidad hace que cotice a 0,25 su valor en libros. Razonable, incluso sin saber leer.

Aunque el Euro Stoxx 50 cierra el mes en número negativos (-1,82%), mientras no haya cambios fundamentales, seguiremos manteniendo la exposición en bolsa europea. Además, parece que está infraponderada en las carteras institucionales con respecto a la renta variable en EEUU. Buena señal.

El principal riesgo está en los tipos de interés, en donde una subida descontrolada podría descarrilar el tren. De momento, el exceso de posiciones cortas actualmente abiertas, así como al consenso general en este punto, no parece que vaya a ser inminente. Esperamos poder tomar posiciones de cobertura, con posiciones vendidas en bonos, cuando el escenario sea más claro. Mientras las subidas sean pausadas y los tipos de interés reales sigan siendo cada vez más negativos (la inflación está subiendo mucho más deprisa), los únicos activos que tienen sentido tener son los activos con riesgo. Básicamente lo que pretenden los bancos centrales. Veremos cómo es capaz de lidiar con este miura una vez que esta tendencia se solidifica. Parece que el Sr. Draghi prefiere hacer una faena de aliño, con seis avisos, bajonazo y descabello, antes que salir por la puerta grande.

Las medidas proteccionistas del Sr. Trump pueden incluso beneficiar a algunos otros mercados, en especial a Europa e incluso a emergentes. Buenas no son, sobre todo para EEUU. Ya veremos.

En cualquier caso, a pesar del optimismo generalizado que impera, pensamos que la euforia destructora aún ni siquiera ha asomado. Preferimos aguantar el riesgo ahora que puede estar arrancando, que cuando el tren haya cogido velocidad y los frenos no funcionen. Supongo que queda al menos uno o dos años, por lo menos, antes de que toque bajarse apresuradamente del tren.

Al menos, como decía Keynes, aunque la inflación es injusta, la deflación es “inconveniente”.

Evolución anual Global Allocation

Composición Cartera

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