Value investing para evitar el ruido de mercado. Entrevista a Julián Pascual de Buy&Hold Asesores

Value investing para evitar el ruido de mercado. Entrevista a Julián Pascual de Buy&Hold Asesores

Julián Pascual, socio gerente de Buy&Hold Asesores, nos cuenta en su última entrevista como se creó la EAFI, su experiencia en el mercado financiero y su paso de analista a gestor. También nos habla de las ventajas e inconvenientes de operar desde Valencia, así como su visión sobre los eventos políticos. A continuación un resumen de la entrevista acompañada de su vídeo.

Buy & Hold Asesores

1. ¿Cómo surgió la EAFI y qué productos gestionáis?

 

Buy & Hold es una entidad de asesoramiento financiero que está registrada y regulada en la CNMV, especializada exclusivamente en el asesoramiento de instituciones de inversión colectivas, fondos de inversión y SICAV. Lo que hacemos es, a través de las instituciones, ayudar a nuestros clientes a gestionar carteras de renta fija y variable con la característica central que gran parte del dinero que asesoramos es nuestro propio dinero. Todo nuestro patrimonio está metido íntegramente en estas IIC que asesoramos.

2. ¿Cuál es tu biografía en el mercado financiero?

Los estudios que realice no tienen que ver con el mundo de las finanzas, soy licenciado en derecho y filosofía. Al acabar la licenciatura, cursé un master en Barcelona y rápidamente empecé a trabajar como analista de renta variable en Morgan Stanley, donde estuve trabajando aproximadamente 10 años con estancias en Londres y Madrid. Hace unos 12/13 años me viene a Valencia a trabajar, asesorando patrimonios familiares y, poco a poco,  a medida que crecía el número de clientes, pensamos que el vehículo adecuado para ayudarles era la constitución de esta empresa de asesoramiento financiero.

3. ¿Es preciso haber sido analista para ser gestor?

Ser analista ayuda mucho porque la gestión empieza por el análisis de los fundamentales de las empresa. El ser analista de bancos de inversión te permite entender bien cuál es la forma de pensar de las grandes gestoras de patrimonio, de los grandes gestores, de grandes casas de inversión (las cuales mueven mucho dinero).

Trabajar como cliente con ellos durante años te permite aprender bastante. Evidentemente, antes de empezar a tomar una responsabilidad y tomar decisiones acerca de cómo distribuir dinero y cómo hay que comprar y vender, conviene ser analista y haber empezado desde abajo.

4. ¿Qué es el Value Investing?

Value investing es invertir tu propio patrimonio, como si compraras un negocio que no está cotizado en el mercado secundario. Si alguien nos propusiera participar en un negocio con él, no mirariamos los gráficos ni las figuras de cotización.

Analizariamos cosas tan fundamentales como qué tipo de negocio me está proponiendo, que ventaja competitiva vamos a tener desarrollando este negocio, que compañeros de viajes voy a tener...(como van a ser los gerentes y los gestores, su trayectoria y su honradez). También me preguntaría si vamos a empezar con un capital propio o con mucha deuda. Vamos a hacer una proyección de negocio para los próximos 2-3 años y observar si lo podemos cumplir o no. Este tipo de análisis aplicado a la inversión de mercados cotizados da muy buenos resultados.

5. ¿Qué esfuerzo adicional o ventajas supone la gestión desde Valencia?

Warren Buffett vive en Omaha que es una ciudad perdida en el centro de Estados Unidos, es decir, no gestiona desde Nueva York o Wall street. Al final, cuando inviertes aplicando criterios de valor, que son de sentido común, no necesitas hablar con los mejores brokers "ni estar en la pomada de la información".

Es todo mucho más sencillo y de sentido común, tiene bastante que ver con la psicología y sentimiento del mercado. Tienes que saber separarte de la manada, no seguir a todo el mundo. Estar separado en Valencia (más separado del día a día de los mercados) tiene sus ventajas, ya que te evita contaminarte. Durante los primeros años vi que los gestores y analistas se contaminan unos a otros, generando corrientes de opinión muy fuertes que luego resulta muy difícil separarse de estas e ir contra ellas. Por lo tanto, el estar alejado de esto posiblemente te favorece.

6. ¿Habéis modificado vuestra cartera a raíz de eventos políticos?

El Value Investing tiene varias consecuencias. Una de ellas es que hay que trabajar seleccionando valores y empresas concretas, en vez de tomar decisiones por razonamientos macroeconómicos. Los efectos macroeconómicos por eventos políticos o movimientos de tipos de cambio, son muy difíciles de predecir y las consecuencias también. Aunque supiéramos por anticipado qué es lo que va a suceder en Italia, seguiría siendo difícil predecir qué va a pasar posteriormente. Este tipo de razonamientos no llevan a nada. 

Es mejor seleccionar una empresa que esté bien gestionada de Italia, con un negocio sólido y que, si las cosas van bien, irá mejor que el mercado. Mientras que si van mal, se protegerán en caso de crisis mejor que el resto de las empresas. Es nuestra forma de trabajar, no vamos a tomar ninguna decisión en base a eso.

7. ¿En qué productos se materializan vuestras ideas de inversión?

Tenemos tres vehículos abiertos que ahora mismo tienen el formato de SICAV.

Uno es la SICAV de renta variable, Rex Royal Blue Sicav. Tiene una rentabilidad acumulada desde el comienzo (hace 12 años) del 170%, en el último año lleva una rentabilidad del 3%, frente a una caída del Eurostoxx del 7%. Esto es una TAE a 10 años cercana al 9%.

Tenemos un vehículo mixto, BH Europa Flexible Sicav. Es un 50% renta fija y 50% renta variable, una trayectoria de unos 5 años y este año tiene una rentabilidad positiva del 3%, mientras que el índice mixto tendría una rentabilidad negativa del 3-4 %. Desde que empezó tiene una rentabilidad del 50% y la TAE es del 12%. La TAE de este producto es más alta pero tiene un periodo de tiempo más corto y esto años han sido buenos tanto para renta fija como para la renta variable.

Por último tenemos un vehículo solo de Renta fija, BH Renta Europa Sicav, tiene un año de trayectoria con una rentabilidad del 4% frente a una rentabilidad del índice de referencia del 1%.

Una de las características que tiene Buy & Hold es que asesoramos IIC tanto la parte de renta fija como de renta variable. Creemos que hay valor en las dos áreas, podemos conseguir unas rentabilidades analizando desde la perspectiva de valor, tanto en el mercado de renta variable como en el de renta fija. Creemos que esto es un elemento diferencial de nuestra firma frente a otras casas independientes.

8. ¿Estáis comprados en Telefónica?

No lo estamos, porque la verdad somos muy negativos con el mercado de las telecomunicaciones. No significa que puntualmente no pueda haber una oportunidad pero es un negocio que ha probado ser destructivo. Si te alejas superficialmente parece oligopolístico, porque normalmente en el mercado hay 3-4 operadores pero en la práctica suele haber más operadores de segunda línea. No es un mercado que nos atraiga. Hemos estado invertidos puntualmente en la caída de alguna acción pero, actualmente, no lo acabamos de ver claro.

7. Explícame en 30 segundos cuál es vuestra primera posición en fondos y por qué

Una de ellas podría ser Plastic Omnium, que es proveedor de la industria del automóvil. Son clientes son Renault, Volkswagen, peugeot, etc…Los proveedores de la industria del automóvil son mucho más oligopolistas y están más ordenados que sus clientes, es decir, hay 20 tipos de fabricantes y los márgenes sobre venta son del 4-5%. En cambio, en cada área de la industria del automóvil (sea plástico, neumáticos o cualquier otra) está mucho más ordenada, hay solamente 3-4 proveedores (los márgenes son de 7-8%).

Se trata de una empresa gestionada familiarmente. Sus beneficios por acción han sido crecientes siempre históricamente y cotiza a unos multiplicadores relativamente aceptables, por debajo 13-14 veces el beneficio de este año. Pensamos que es una empresa muy buena calidad a un precio aceptable.

  1. #1
    14/12/16 21:18

    Muchas gracias por postear esta interesante entrevista. Estos temas de inversión y en especial aquellos que siguen una estrategia tan bien definida como Value, resultan siendo muy ejemplarizadores para quienes participamos de este mercado. Saludos

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