¿Qué supone para la Renta Fija la victoria de Donald Trump?

¿Qué supone para la Renta Fija la victoria de Donald Trump?

La reacción de los mercados de renta fija a la sorprendente victoria de Donald Trump no ha sido tan mala como en el caso del referéndum sobre el Brexit, y podría incluso beneficiar a los inversores de esta categoría, según Robeco.

Robeco

La sorprendente victoria de Trump recuerda mucho a lo sucedido con el Brexit, afirma Sander Bus, responsable del equipo de renta fija High Yield. Inicialmente, las encuestas apuntaban al triunfo de Clinton pero, a medida que avanzaba la noche, Trump dio la vuelta a la situación, haciéndose con los estados más grandes. Resulta llamativo que el Brexit haya asustado a los mercados más que la inesperada victoria de Trump: los mercados de crédito mostraron mucha más volatilidad en junio de 2016.

La nueva presidencia Republicana podría resultar beneficiosa para la economía estadounidense a largo plazo; o al menos es lo que afirma el nuevo mandatario. Habrá más gasto en infraestructuras y mayor estímulo presupuestario. Sin embargo, la victoria de Trump no supone que pueda hacer lo que quiera. Tendrá que negociar con la Cámara de Representantes y el Senado, y en el seno del Partido Republicano no todos están de acuerdo con las políticas que pretende desarrollar Trump. Esta incertidumbre seguramente se refleje en los diferenciales crediticios, pero ahora mismo no es así.

Mientras que los mercados de renta variable de Asia abrieron con bajadas superiores al 4% y los futuros sobre acciones europeas y estadounidenses bajaban un 2-4% al conocerse la aplastante victoria de los Republicanos, la reacción de los mercados de crédito ha sido mucho más discreta, según Bus. Los índices europeos de CDS, Itraxx Main y Crossover, abrieron con subidas de 5 y 25 puntos básicos respectivamente, para después retroceder. Los índices de CDS estadounidenses, CDX Investment Grade y CDX High Yield, ampliaron 5 y 15-20 puntos básicos respectivamente.

Reacciones pasajeras

Los índices de deuda financiera sénior europea y sub-CDS han seguido la misma evolución que los bonos corporativos, con incrementos de 5 y 15 puntos básicos. Los bancos estadounidenses han reaccionado de forma similar al sentimiento moderado de risk-off de los mercados. Los tipos de interés subyacentes han reaccionado con fuerza a la apertura de los mercados, pero han cedido rápidamente estas ganancias, y las curvas de tipos de interés de la deuda pública estadounidense a 10 y 30 años se han hecho más pronunciadas.

El extremo frontal de la curva en Europa y Estados Unidos ha bajado inicialmente, lo que ejercerá un efecto positivo sobre las cifras de rentabilidad total en los mercados de crédito, sobre todo si la ampliación de los diferenciales crediticios es contenida. El efecto sobre nuestro fondo Robeco High Yield Bonds, con una notable asignación a Estados Unidos, será leve, explica Bus. El beta del fondo se sitúa actualmente en torno a 1, lo que debería ayudar a mantener su rentabilidad en línea con la del benchmark.

El fondo está sobreponderado en Europa frente a EE.UU. Nuestro posicionamiento en Europa podría resultar beneficioso para el fondo, puesto que la incertidumbre que rodea a las políticas de Trump se refiere sobre todo a EE.UU. El posicionamiento dentro de ambas regiones está orientado a los sectores de mayor calidad y orientados al consumo. Existe el riesgo de que los sectores del llamado “Rust Belt” suban, ya que Trump apoya decididamente a las industrias con más volumen de capital, como las del acero, el carbón, la energía y las materias primas. Una cuestión más profunda es el peligro que corre el programa “Obamacare”. Estamos sobreponderados en hospitales estadounidenses, de modo que esto podría afectar negativamente al fondo. 

La deuda pública sufre reacciones diversas 

En lo que respecta a deuda pública, la victoria de Trump ha suscitado reacciones muy diversas. Tras un repunte inicial, la deuda pública estadounidense ha sufrido un sell-off, mientras que los Bunds alemanes se han mantenido sin cambios. La deuda de mercados emergentes denominada en moneda local y las divisas emergentes han sufrido bajadas, ya que el triunfo de Trump conllevará seguramente repercusiones negativas para el comercio exterior.

Nuestra previsión es que la victoria de Trump tenga implicaciones muy pasajeras para la política monetaria, afirma Kommer van Trigt, responsable del equipo macroeconómico de renta fija global. Lo más probable sigue siendo que la Fed suba los tipos de interés en diciembre. Con el Congreso y la Presidencia en manos del mismo partido, es más probable que algunos de los planes presupuestarios anunciados durante la campaña se pongan en práctica.

Estos planes incluyen una reducción de los tipos impositivos para el impuesto sobre la renta y de sociedades, así como un sustancial incremento del gasto en infraestructuras. Está por ver aún su envergadura real, pero está claro que la dirección es claramente de incremento del estímulo presupuestario. Esto puede dar lugar a un incremento de los intereses de los bonos como resultado del aumento del endeudamiento público y de la menor necesidad de estímulo monetario.

El aspecto positivo para la deuda pública es que la victoria de Trump pone de manifiesto el riesgo de evento que plantea la esfera política (como ya sucediera con el Brexit), y el estilo agresivo del nuevo presidente podría incrementar el riesgo político en el futuro. En conjunto, consideramos que la Presidencia de Trump es negativa para la renta fija, por lo que hemos reducido la duración.

Antes de las elecciones, el fondo Robeco Global Total Return Bond mantenía una clara posición corta en deuda pública italiana. Se ha procedido a cerrar esta posición, ya que sus diferenciales se han ampliado hasta sus niveles más altos registrados antes del Brexit. Los fondos Robeco Euro Government Bonds y Robeco All Strategy Euro Bonds han recomprado bonos italianos, reduciendo su infraponderación en deuda pública de ese país.

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