Una empresa que no crece también puede ser una inversión buenísima a un buen precio

Una empresa que no crece también puede ser una inversión buenísima a un buen precio

Carta semestral de Buy and Hold Asesores

En Buy & Hold le damos mucha importancia a la comunicación con nuestros inversores. Consideramos que es realmente importante que entiendan nuestro proceso de selección de valores y lo que se puede esperar de los que vehículos de inversión que asesoramos. Igual que nosotros pretendemos tener un trato directo con las empresas en las que invertimos para entender qué están haciendo con cada euro invertido, pensamos que ustedes también tienen que estar siempre bien informados. Este es el objetivo de esta carta semestral, que junto a nuestra conferencia anual, nuestros informes mensuales, artículos en prensa, vídeos y entrevistas, les va a ayudar a conocernos mejor.

Si hubiesen invertido en Rex Royal Blue en el año 2004, habrían obtenido una rentabilidad acumulada del 149% (TAE 8% anual) en un periodo muy malo para las bolsas, en el que el índice IBEX 35 ha obtenido una rentabilidad del 3% (TAE 0,25% anual) y el EUROSTOXX ha obtenido una rentabilidad del 5% (TAE 0,44% anual). En el caso de BH Iberia Flexible, réplica del fondo España Flexible, vehículo de inversión mixto de renta variable y fija, la rentabilidad desde el inicio de nuestro asesoramiento en el año 2012 ha sido de una rentabilidad acumulada del 51% (TAE 11,5% anual) habiendo obtenido el IBEX 35 en el mismo periodo una rentabilidad del -1% (TAE -0,22% anual) y nuestro índice de referencia (50% IBEX 35 y 50% índice JP Morgan de bonos entre 1 y 3 años) una rentabilidad del 3% (TAE 0,78% anual). Por último, en el caso de la sicav BH Renta Fija Iberia, al haber empezado con su asesoramiento hace 7 meses, comentar que la rentabilidad ha sido del 1,3% en este periodo tan complicado para la renta fija. 

Siempre hemos sido fieles a la filosofía de inversión en valor, que consideramos que es condición necesaria para el éxito pero no suficiente. Además de hacer el esfuerzo por entender las empresas, nuestras proyecciones sobre el futuro deben ser acertadas en un alto porcentaje, que es lo que ha ocurrido históricamente. Para ello, buscamos empresas fácilmente entendibles, estables, con fuertes barreras de entrada, altos retornos sobre el capital empleado, sin conflictos de intereses entre el equipo directivo y los accionistas y en las que sea evidente que va a entrar mucho más dinero en el futuro del que nosotros pagamos por ellas. 

 

Buy and Hold Asesores

“Price is what you pay. Value is what you get”. 

“Precio es lo que pagas, valor es lo que recibes”, esta frase de Warren Buffett es muy importante, ya que la inversión en valor ha sido malinterpretada en muchas ocasiones tanto por inversores particulares como por inversores profesionales. Unos múltiplos bajos no siempre indican que el inversor va a obtener más valor del precio que está pagando. Por lo tanto, nos parece incorrecto diferenciar las acciones entre “value” o “growth, el crecimiento es un componente fundamental para calcular el valor de una empresa. Nos gustan las empresas que tienen facilidad para crecer de forma recurrente, pero preferimos ser conservadores e intentamos evitar empresas en las que el precio ya esté descontando un crecimiento futuro elevadísimo, sobre todo si este crecimiento es incierto. Por poner un ejemplo extremo, Facebook salió a bolsa a unos múltiplos muy elevados sobre los beneficios que la empresa tenía en ese momento. Pese a ello, las acciones lo han hecho muy bien ya que el crecimiento ha justificado la valoración que se le asignó, incluso parece que el mercado se quedó corto tras la buena evolución de los fundamentales. Facebook es una empresa fabulosa, pero no hubiésemos estado cómodos teniendo que pagar un múltiplo de más de 100 veces sus beneficios.

Por otra parte, una empresa que no crece también puede ser una inversión buenísima a un buen precio. Al final, en una empresa bien gestionada, los beneficios de las empresas siempre volverán a los accionistas a través de dividendos, recompras de acciones, adquisiciones, o mejoras en la posición financiera. La asignación de capital es clave y diferente para cada empresa.

Cuando analizamos una empresa, comenzamos rehaciendo las cuentas 10 o 15 años para atrás y vemos si los directivos han tomado buenas decisiones con respecto al dinero que ha entrado en la empresa. Viendo los precios históricos de las empresas, nos damos cuenta de cómo a corto plazo los inversores se han comportado de forma irracional en muchas ocasiones, no únicamente en la crisis del 2008. Sin embargo, a largo plazo la evolución de los precios de las acciones sí es racional. Si compras una empresa a un precio razonable, y a los 10 años  está generando 3 veces más, es altamente probable que la empresa valga al menos el triple. Al igual que si compras una empresa que no crece y en 10 años tiene los mismos beneficios, es muy probable que la empresa tenga al menos el mismo valor, pero si la has comprado a un precio bajo y ha distribuido sus beneficios entre los accionistas, la rentabilidad habrá sido buena.

Nos gusta mucho esta frase de Peter Lynch, uno de los mejores inversores de la historia:

What makes a company valuable? To me, it always comes down to earnings and assets. Especially earnings. Sometimes it takes years for the stock price to catch up to a company’s value, and the down periods last so long that investors begin to doubt that will ever happen. But value always win out – or at least in enough cases that it’s worthwhile to believe it.

¿Qué es lo que hace que una empresa tenga valor? Para mí, esto siempre depende de los beneficios y de los activos. Principalmente de los beneficios. En ocasiones el precio de las acciones tarda mucho en alcanzar el valor de la empresa, y los periodos bajistas duran tanto que los inversores comienzan a dudar si realmente ocurrirá alguna vez. Pero el valor siempre acaba ganando, o al menos en un número de veces suficiente para que valga la pena creer en ello.

 

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