¿Qué debemos hacer si queremos invertir en renta fija? Entrevista a María Morales de Merchbanc

¿Qué debemos hacer si queremos invertir en renta fija? Entrevista a María Morales de Merchbanc

En nuestra última visita por la ciudad de Madrid entrevistamos a María Morales, gestora de renta fija en Merchbanc que nos dió su punto de vista sobre qué debemos hacer si queremos invertir en este tipo de activo. Además, María nos detalló cómo cree que evolucionarán los tipos de interés en Europa y EEUU en los próximos meses y años.

Merchbanc

 

1.Coméntanos brevemente qué es la renta fija y qué deberíamos tener en cuenta a la hora de invertir en este activo.

La Renta Fija es una clase de activo de inversión que consiste en prestar dinero, en financiar a una empresa o a un estado. Esto se instrumenta mediante lo que conocemos como bono; a cambio de este préstamo el inversor obtiene una rentabilidad por dicha inversión. La rentabilidad del bono se materializa en una serie de flujos o pagos de cupón, normalmente anuales .Este bono podemos mantenerlo hasta su vencimiento, momento en el cual el emisor nos devuelve el capital invertido y el pago del último cupón. Una característica de la renta fija es que cuando prestamos el dinero sabemos a priori, en la mayoría de los casos, y siempre que el emisor cumpla con la devolución del capital, la rentabilidad que obtenemos si esperamos al vencimiento. También podemos vender el bono antes de que venza a un tercero ya que tiene liquidez en el mercado secundario; en este caso la rentabilidad de la operación va a depender del precio al que vendamos.

A la hora de invertir en este tipo de activo debemos sobre todo tener el cuenta la solvencia del emisor (para valorar su capacidad de repago; es lo que llamamos riesgo de crédito), la duración del bono (plazo al cual invertimos el dinero; esto es además una medida del riesgo de la inversión pues, en general, cuanto más plazo más riesgo), la rentabilidad que vamos a obtener y el tamaño de la emisión (por la liquidez de la inversión); importante también tener en cuenta nuestra expectativa de tipos de interés (lo que conocemos como riesgo de tipos de interés) pues éstos funcionan en sentido contrario al precio de los bonos, y por tanto , las subidas de tipos afectan negativamente a nuestra inversión.

2.Actualmente, ¿podemos encontrar valor en la renta fija teniendo unos tipos de interés tan bajos? En caso afirmativo, ¿en qué tipo de renta fija concretamente?

En el escenario macroeconómico en el que nos movemos actualmente, especialmente en Europa, hemos llegado a tipos de interés oficiales en cero y a muchos bonos cotizando en rentabilidades muy bajas o incluso negativas (son inversiones que de esperar a vencimiento nos costarían dinero).A pesar de los niveles de tipos, el gran tamaño del mercado de bonos cuenta con gran cantidad de emisores y distinta tipología de bonos a lo largo de la estructura de capital; esto siempre nos permite encontrar algunos que todavía pagan una rentabilidad atractiva al riesgo asumido. Nosotros como gestores decidimos en cada momento en que sector, tipo de bono y en que emisor hay que invertir para obtener esa rentabilidad positiva.

En este momento concretamente, vemos valor en los bonos corporativos con niveles de deuda razonables o que están haciendo un esfuerzo por mejorar su balance desapalancándose y en negocios que generan caja, frente a la deuda gubernamental pues algunos estados, están en niveles máximos de deuda y, sin embargo, pagan por ella rentabilidades muy bajas o negativas.

3.¿Cuál es la filosofía de inversión de Merchrenta y cómo se realiza la gestión del fondo? Cuéntanos sobre la historia de este fondo.

Este fondo nace en Octubre 2015 dando continuidad al fondo que gestionábamos anteriormente, el BM Renta Fija; junto con mis compañeros Rafael Valera y Germán García (este equipo como tal tiene una trayectoria de más de 5 años) ponemos en marcha el Merchrenta Luxemburgo con la idea aplicar la misma filosofía del fondo anterior de forma mejorada, pues hemos flexibilizado el folleto para poder dar cabida a duraciones negativas y también hemos incrementado el porcentaje máximo de inversión en bonos High Yield. La filosofía de Merchrenta Luxemburgo consiste en obtener una rentabilidad atractiva, invirtiendo en activos de renta fija, en cualquier entorno de mercado; le damos prioridad a la preservación de capital en términos anuales y a partir de ahí de buscamos oportunidades en los distintos tipos de bonos y a lo largo de la curva. Entre las características de gestión destacaría que somos muy activos en los niveles de exposición a mercado y flexibles a la hora de implementar las estrategias. Tenemos una cartera direccional de bonos y además realizamos estrategias de valor relativo entre distintas curvas y usamos activamente los derivados para cubrir posiciones de contado.

4.¿Cómo está posicionado actualmente el fondo? Principales posiciones, sectores, áreas…

Actualmente el fondo está invertido en un 80% del patrimonio y por tanto con una posición fuerte de liquidez del 20%; esta liquidez se debe a la incertidumbre que nos genera el “Brexit”, de hecho antes de ese día la liquidez era casi del 30% y la exposición del fondo a mercado del 60%.Lla poca visibilidad nos hace continuar con la prudencia en la gestión . En cuanto a la cartera , está muy centrada en bonos corporativos: del total del 80% , un 65% corresponde a esa categoría y sólo un 15% en bonos gubernamentales. Sectorialmente, tenemos sobre todo bonos de deuda subordinada de financieros (tanto bancos como aseguradoras) así como híbridos corporativos , el resto deuda senior muy diversificada entre los distintos sectores.

Pensamos que el programa de compra de bonos corporativos del BCE va a apoyar directamente a estos últimos pero el resto del crédito se verá igualmente favorecido estrechando los diferenciales a los que se financian las compañías. Entre las principales posiciones tenemos deuda subordinada de Bankia y de Sabadell y bonos híbridos de RWE.

Actualmente, la TIR media de cartera está entorno al 4% y tenemos cobertura de duración mediante futuros vendidos que nos lleva a duraciones de 3.8, por tanto duraciones moderadas frente a otros momentos del año. La rentabilidad anual del fondo se sitúa en el 1.80%.

5.¿Existe una gran rotación en la cartera o por el contrario es más estática?

La cartera sí que tiene cierta rotación. Hay una cartera más estructural de algunas referencias que se rotan menos pero hay otras inversiones que permanecen poco tiempo en cartera , porque tienen más vocación de trading o porque han alcanzado el nivel de venta que se considera adecuado por valoración. Por otro lado, al usar la liquidez para reducir el riesgo hay momentos en que se rebaja exposición vendiendo cartera o se vuelve a aumentar según la visión de mercado que tengamos.

6.¿Cómo creéis que evolucionarán los tipos de interés en Europa y EEUU en los próximos meses y años?

Parece que los tipos bajos en ambas economías es una situación que se alarga en el tiempo. En EEUU ya llevan más de un año de reversión de la política monetaria expansiva. El proceso de subidas de tipos que se inició en diciembre no ha tenido continuidad por factores quizá ajenos a la propia economía americana; en cualquier caso y tras el Brexit esta dinámica no hace si no acentuarse, con lo que para los próximos meses no vemos subidas de tipos en EEUU. Las consecuencias del Brexit (aún poco claras) van a influir en las decisiones de la Fed.

En Europa todavía estamos en el ciclo de política monetaria expansiva no convencional, con tipos a cero. Por tanto, tendremos tipos bajos por muchos meses todavía; Para los próximos años es difícil de definir, pues este ciclo de políticas ultra expansivas está siendo tan largo que no será fácil volver a tipos vistos en épocas pasadas; puede llevar años, todo dependerá de la evolución de cada zona así como de la economía mundial.

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