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¿Por qué Raiffeisen Capital Management sobrepondera mercados emergentes?

A continuación, podemos disfrutar de la entrevista a Stéphane Matile, Head of International Clients en Raiffeisen Capital Management. en la que nos comenta cuáles deben ser los pilares de inversión en los fondos de inversión, al igual que detalló posibles oportunidades tanto en la renta variable de países desarrollados como de emergentes. También nos dió su punto de vista de cara al Brexit y nos aconsejó acerca de cómo podemos dar un plus de rentabilidad a nuestra cartera.

Raiffeisen Capital Management

 

1. Desde  vuestro punto de vista, ¿cuáles son los 3 pilares de la inversión en fondos de inversión?

  • 1) La diversificación y la liquidez

Invertiendo en fondos, todas las personas pueden acceder con poco dinero no solamente a cualquier mercado y tipo de inversión pero también a la gestión profesional de un producto diversificado. Además nuestros fondos ofrecen una liquidez diaria y seguridad porqué son productos supervisados por las autoridades. Es importante pero elegir a los gestores que siguen un proceso disciplinado y que pueden anadir valor a largo plazo.

  • 2) La gestión activa por un equipo de profesionales

Nosotros creemos que con la gestión activa se puede superar la rentabilidad de un índice de referencia  y/o generar un determinado retorno absoluto. Al contrario del gestor pasivo tenemos mucha más flexibilidad  como gestor activo y podemos

 

  • Seleccionar un índice de referencia standard o personalizado según el universo de inversión que queremos cubrir.
  • Examinar las compañías y tomar decisiones que amortigüen riesgos asociados a la propiedad de  empresas.
  • Posicionarnos también en títulos que no están incluidos  en el índice de referencia seleccionando los mercados/empresas que mejor rendimiento ofrezcan
  • Financiar los proyectos con más futuro, en vez de invertir en función de la capitalización de las compañías
  • Tener posiciones significativas en liquidez 
  • Una selección de activos diversificada, de acuerdo con criterios bien definidos, puede rendir mayores retornos, con menor riesgo

 

  • 3) Consistencia y  control del riesgo

Muchos inversores se fijan solo en las rentabilidades de un fondo y no en los niveles de riesgo correspondientes. Nosotros atribuimos la misma importancia al riesgo - que puede ser la volatilidad del mercado pero también una realidad cambiante del mercado, especialmente en lo que respecta a la renta fija. En nuestra asset allocation seguimos también muy de cerca las correlaciones entre clases de activos que pueden variar marcadamente a lo largo del tiempo, por lo tanto las asignaciones necesitan ser suficientemente flexibles. Considerando todo esto visamos a una performance consistente en el tiempo, sin grandes altibajos.


2. ¿Seguís considerando la volatilidad el principal riesgo para nuestra cartera actualmente?

Depende de que cartera se està hablando.

En las carteras multi-asset la volatilidad y el ratio de Sharpe es el punto de inicio para nosotros para  construir una cartera diversificada y equilibrada en sus riesgos. El índice de Sharpe se define como la relación existente entre el beneficio adicional de un fondo de inversión, medido como la diferencia entre la rentabilidad del fondo en concreto y la de un activo sin riesgo, y su volatilidad, medida como su desviación típica. Nosotros visamos a maximizar  el Sharpe Ratio, y la rentabilidad del fondo en relación a la cantidad de un riesgo determinado (a decir por ejemplo  una volatilidad de diez).

En las carteras de renta fija la liquidez (o iliquidez) del mercado se ha convertido en el tema principal que preocupa la comunidad inversora ¿cuál es el nivel de liquidez de profundidad e inmediatez que existe actualmente en el mercado? Analizando el momento que atraviesa el mercado de bonos de Estados Unidos se observa que, mientras los diferenciales de compra-venta están en mínimos históricos, el tamaño medio por transacción se ha reducido.

 

3. Por áreas geográficas: ¿renta variable de mercados desarrollados o de mercados emergentes? ¿Por qué?

En una cartera diversificada hay que tener las dos clases de activos; pero en este momento en nuestra distribución estratégica de activos tenemos un sobreponderación en los mercados emergentes. 

En los últimos cinco años las acciones de los mercados emergentes se han comportado mucho peor que las negociadas en las bolsas desarrolladas. Desde 2011 han caído más de un 30% (MSCI Emerging Markets Index) y ahora se cotizan con descuentos de valoración de entre un 20% y un 30% con respecto a los mercados de los países industrializados. El escepticismo generalizado y el pronunciado pesimismo de la mayor parte de los inversores han contribuido en gran medida a que la renta variable de los mercados emergentes presente actualmente unas valoraciones tan atractivas como se habían visto solo en contados momentos de los últimos 20 ó 30 años. Su PER de Shiller se encuentra en torno a 10-112. En los últimos 25 años ha estado solo seis veces por debajo de 10 y, en cada uno de esos casos, durante los siguientes 5 años se registraron notables revalorizaciones. 


El ánimo de los inversores es marcadamente negativo y en estos momentos todavía hay pocos indicios de mejora en los datos económicos y empresariales. Desde luego existe el riesgo de que primero la situación siga empeorando, antes de mejorar de forma duradera. Pero justo eso crea, al mismo tiempo, posibilidades de conseguir rendimientos sobresalientes a largo plazo. Pese al riesgo de nuevas bajadas de las acciones y de más depreciaciones monetarias, las cotizaciones actuales podrían ofrecer a largo plazo una excelente relación rentabilidad/riesgo, que se puede mejorar todavía más con una buena selección de títulos orientada por el valor y una gestión del riesgo cuidadosa.

 

3. ¿Cómo defines el concepto de renta variable de alta calidad? ¿Cómo se seleccionan las empresas dónde invierte el fondo Raiffeisen Top Dividend Equities?

Las compañías reflejadas en el MSCI Europe podrían marcar en 2016 un nuevo récord de dividendos repartidos: con 315 000 millones de euros, aproximadamente un 3% más que en 2015. La rentabilidad media por dividendo prevista ronda en Europa el 3,5%, por lo que es bastante superior al rendimiento de la mayoría de los títulos de deuda soberana o corporativa. Ciertamente, sería un gran error limitarse a comprar mecánicamente las acciones que den más dividendos: mucho más importante que la cantidad es la sostenibilidad de los repartos y del modelo de negocio durante los próximos años. Es evidente que las empresas sólidas, bien asentadas y con una robusta posición en el mercado y modelos de negocio con garantía de futuro resultan las más idóneas. Otros criterios importantes son un historial de dividendos lo más continuado posible y una gestión competente y orientada a los intereses del accionista. La diversificación y la detección de riesgos inminentes también son irrenunciables.

El fondo Raiffeisen-TopDividende-Aktien invierte en acciones con altos dividendos a largo plazo, por lo que resulta idóneo —también y precisamente en el actual entorno de los mercados de capitales—  como inversión central de una cartera de acciones bien diversificada. La clave reside en el stock picking, que es uno de los puntos fuertes de la gestión activa.   La selección de títulos se rige sobre todo por criterios fundamentales, como valoración de las acciones, fortaleza de capital y una política de dividendos a largo plazo de las empresas lo más constante posible. Por supuesto es muy importante hacer un profundo análisis fundamental del negocio. “El primer paso es estudiar los balances de las compañías, sus cuentas de resultados y  los riesgos que pueda presentar su negocio.

La mayor parte de la cartera (alrededor del 85% en estos momentos) se distribuye a partes aproximadamente iguales entre unos 50 valores distintos. En una comparación histórica se aprecia que esa colocación uniforme presenta a largo plazo un mejor perfil rentabilidad/riesgo que la habitual ponderación por capitalización de mercado.  Las acciones de la cartera cuyas cotizaciones durante las 90 jornadas bursátiles inmediatamente anteriores hayan sufrido en comparación con el mercado en general, las menores fluctuaciones se incluyen de nuevo en el 15% restante de la cartera. Esta estrategia tiene por objeto minimizar las pérdidas en caso de caída de las cotizaciones, aunque, como contrapartida, es muy probable que esas acciones se revaloricen menos cuando los mercados suban. Diversos tests han mostrado que a largo plazo predominan los efectos positivos, de manera que en conjunto se obtiene para el fondo un mejor perfil rentabilidad/riesgo.


4. ¿Cuál es vuestro posicionamiento ante los resultados del referendum en Reino Unido? ¿Tenéis alguna preferencia sobre un sector dentro de la renta variable inglesa?

De hecho, el referundum y su posible resultado no tienen ningún efecto sobre nuestro posicionamiento en nuestras carteras de renta variable, porqué consideramos las “apuestas” en un determinado resultado pura especulación. Cómo lo hemos explicado, nosotros invertimos en companías que tienen una estrategia muy clara, buenos productos, una dirección creíble, balances sólidos. 

En el Reino Unido tenemos una sobreponderación en el sector de consumo comparado a nuestro índice de referencia.

De hecho, el referundum y su posible resultado no tienen ningún efecto sobre nuestro posicionamiento en nuestras carteras de renta variable, porqué consideramos las “apuestas” en un determinado resultado pura especulación. Cómo lo hemos explicado, nosotros invertimos en companías que tienen una estrategia muy clara, buenos productos, una dirección creíble, balances sólidos. En el Reino Unido tenemos una sobreponderación comparado a nuestro índice de referencia. Estamos actualmente invertido en valores cíclicos del sector de consumo como Taylor Wimpey, Marks & Spencer, Green King y también en valores non cíclicos del sector de consumo como Diageo, Imperial Brands y Glaxo. Además nos gustan empresas industriales como Royal Mail y Smith Group, pero en estos no tenemos muy grandes posiciones.

Mantenemos una infraponderación en los títulos del sector energético y financiero. En total el peso de los acciones ingleses están un poco de bajo del nuestro índice de referencia pero eso no tiene nada a que ver con un posible Brexit, se basa solamente en la valoración del mercado. 


5. Para finalizar con la entrevista, ¿qué tipología de fondos crees que pueden aportar un plus de rentabilidad a nuestras carteras?

Una de las grandes necesidades de los próximos años va a ser la de activos con capacidad para generar rentas consistentes.
En el actual entorno de mercado, en el que prácticamente un tercio de los bonos cotizan con tires negativas, el mercado de crédito (grado de inversión y high yield)  se ha convertido en una clase de activo hacia la que muchos inversores dirigen sus miradas para cubrir sus necesidades de yield. Aunque la extensión del QE del BCE a los bonos corporativos ya ha beneficiado a todo el mercado de crédito de forma importante durante los ultimos tres meses nos quedamos  favorables a los bonos y obligaciones empresariales europeos, ya tengan calificación de grado de inversión o sean de alto rendimiento. 


Sin duda ahora resultan más atractivos y presentan un mejor perfil rentabilidad/riesgo que los bonos  De ahí que en estos momentos valga la pena ciertamente considerar los fondos Raiffeisen-Euro-Corporates y Raiffeisen-Europa-HighYield.  

A diferencia de lo que ocurre en EE. UU., el ciclo de crédito en Europa aún no está tan avanzado. La mayor parte de las empresas se halla en mejores condiciones financieras, las tasas de impago siguen siendo considerablemente más bajas y los efectos de contagio del sector de las materias primas y de los mercados estadounidenses son hasta ahora moderados. Como el BCE continúa firmemente decidido a hacer "cuanto sea necesario" (aunque "cuanto sea" pueda no tener el efecto deseado), podría seguir flexibilizando las condiciones monetarias, y no hay inflación a la vista. 

Otra ventajosa relación rentabilidad/riesgo está tomando forma en los títulos de deuda de los mercados emergentes denominados en divisa fuerte y en moneda local.  Los mercados emergentes y la gestión de renta fija global son competencias distintivas de Raiffeisen Capital Management desde hace muchos años. Su situación geográfica a las puertas de Europa Oriental y la buena interconexión del sistema de bancos Raiffeisen en esa zona permiten, además, obtener información especialmente valiosa sobre los acontecimientos, oportunidades y riesgos de los PECO. Con el Raiffeisen-Osteuropa-Rent y el Raiffeisen-EmergingMarkets-LocalBonds ofrecemos a los inversores conscientes del riesgo dos fondos de inversión con claros focos de atención, para que puedan participar de las oportunidades de rentabilidad que ofrece a largo plazo la deuda de los mercados emergentes, sin dejar de considerar los riesgos relativamente elevados que siguen asociados a esos mercados.

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