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Apostando por consumo discrecional y tecnología, Luca Paolini de Pictet AM

A continuación os traemos la visión del panorama global a tres meses vista de Luca Paolini, director de estrategia de Pictet AM. Comenta que mantienen un postura más neutral en activos de riesgo, siendo Europa y Japón su mercado favorito para renta variable. En emergentes han reducido el peso de las acciones, pero atractiva su deuda en dólares. 

Pictet AMLuca Paolini

Reducimos acciones a neutral y elevamos exposición a efectivo. Un posible aumento de tipos de interés en EEUU el verano, desaceleración económica en China y referéndum del Reino Unido de permanencia en la Unión Europea son algunos de los riesgos. En este contexto volátil hemos reducido exposición a acciones de sobre ponderar a neutral y en efectivo a sobre ponderar.

Mantenemos inclinación cíclica, con sobrepeso en acciones de materiales y consumo discrecional. Además aumentamos el peso de oro a neutral, pues se trata de un activo defensivo que tiende a hacerlo bien en momentos volátiles. Rebajamos acciones emergentes a neutral. Seguimos infra-ponderando bonos pero sobre-ponderando deuda soberana de EEUU, donde hemos aumentado el peso de grado de inversión a neutral y reducido deuda de alta rentabilidad a ligera sobre ponderación.

El impulso económico se está desacelerando

Nuestro indicadores muestran crecimiento desacelerando en EEUU debido a menores exportaciones con la subida del dólar, si bien ventas al por menor y mercado inmobiliario se recuperan. Las ventas de casas nuevas han aumentado a la mejor tasa mensual desde 1992. El consumo seguirá los próximos meses siendo el principal motor de expansión, pues los bajos precios del petróleo y mercado laboral deben impulsar el gasto.

Por su parte la Euro Zona disfruta de una modesta recuperación gracias al estímulo monetario del BCE. En Alemania la tasa de crecimiento se dobló el primer trimestre, con menor desempleo, salarios más altos y mayor gasto de los hogares. Sin embargo el panorama del resto del bloque de moneda única es más incierto, pues es probable que la demanda externa siga mediocre, mientras las encuestas de consumidores y empresas indican que gastos y a actividad industrial pueden ralentizarse.

Además el crecimiento en Japón se ha deteriorado más, tanto por demanda interna como externa. Ha evitado una recesión el primer trimestre pero las previsiones de inversión de las empresas y gasto de consumidores es sombrío, a pesar de los esfuerzos del Banco de Japón por estimular el crecimiento con tipos de interés negativos y grandes compras de activos. El primer ministro Abe ha anunciado un presupuesto suplementario de reconstrucción tras el reciente terremoto. Sin embargo Japón necesita una iniciativa coordinada de política monetaria y fiscal.

En China se ha moderado la actividad tras un fuerte repunte el primer trimestre. El aumento del crédito se desaceleró en abril y la producción industrial y gasto en consumo crecen a ritmo más lento, pues las autoridades intentan evitar una burbuja tras una expansión récord de los préstamos. En el resto de emergentes mejora el crecimiento y la reducción de presiones inflacionarias pueden incitar a los bancos centrales a revertir políticas monetarias restrictivas o reducir tipos de interés.

La liquidez se ha vuelto neutral

En la reunión de abril de la Reserva Federal la mayoría de sus componentes consideró oportuno elevar tipos de interés en junio si los datos continuaban apuntando a mejora, lo que dependerá de las presiones inflacionarias y mercado de trabajo. El caso es que han aumentado las expectativas de que la Reserva Federal aumento tipos de interés los próximos meses. A ello se suman controles más estrictos de salida de capitales en China, que limita la liquidez global.

Además los indicadores sugieren una postura neutral en activos de más riesgo. Las acciones cíclicas no han acompañado el reciente rally, señal de que los inversores carecen de convicción. De hecho el ratio put-call muestra aumento de demanda de protección. Otra razón para ser cautelosos en renta variable son los factores estacionales: los activos de más riesgo raramente se comportan bien en verano.

Las acciones siguen atractivas en relación con los bonos

Por valoración las acciones siguen atractivas en relación con los bonos, si bien con persistente dispersión entre regiones e industrias. Las de EEUU están caras en comparación con otros desarrollados y emergentes, a 17 veces previsión de beneficios, 20% por encima de valor razonable, la mayor diferencia histórica respecto a empresas europeas. Además el ciclo de beneficios en EEUU está madurando, mientras el de empresas europeas puede iniciar una recuperación. De todas formas los resultados trimestrales en gran parte han superado las expectativas, excepto en Japón.

Europa y Japón siguen siendo nuestros mercados de acciones favoritos en el mundo desarrollado, pues sus políticas monetarias ultra facilitadoras deben impulsar el crecimiento económico y los beneficios empresariales. Aunque crecimiento en Europa puede resentirse los datos siguen de momento siendo alentadores. El índice de sorpresa económica Citigroup para Europa -medida en que se superan los pronósticos de los economistas- está en positivo por primera vez desde enero, en contraste con EEUU, donde se encuentra en el nivel más bajo desde finales de febrero. Además las empresas en Europa y Japón tienen menor presión en márgenes de beneficio que en EEUU, donde están en niveles récord. En la Euro Zona los beneficios han estado desde 2008 un 60 por ciento por debajo de los de EEUU en moneda local. Por su parte en Japón las reforma empresarial está dando frutos y las 282 empresas listadas en Tokio han anunciado planes de recompra de acciones por valor de 36.000 millones de dólares, tendencia que continuará.

Hemos reducido peso en acciones de mercados emergentes a neutral, pues la reactivación de la economía China puede ser de corta duración. Estas acciones están baratas en comparación con otros mercados -en precio/beneficios esperados con descuento del 25% respecto al índice mundial MSCI World Index-, pero el dólar se ha recuperado y el reciente rally en emergentes ha venido con aumento de flujos de inversión de extranjeros de 26.000 millones en Mayo, con escasa probabilidad de que se repita este verano.

Seguimos prefiriendo consumo discrecional y tecnología

Por sectores seguimos prefiriendo cíclicos como consumo discrecional y tecnología, que se benefician del aumento del gasto de los consumidores. Además telecomunicaciones las valoraciones son muy atractivas en momento de consolidación y menor presión regulatoria. Consumo básico está caro y las empresas con exposición a emergentes pueden verse afectadas por la pérdida de impulso económico. Los servicios públicos también susceptibles de mayor regulación y por su carácter defensivo tienden a sufrir desproporcionadamente cuando aumenten los tipos de interés.

Los mercados de bonos de países desarrollados han tardado muy poco en cotizar un aumento de tipos de interés en EEUU. En nuestra opinión las probabilidades de aumento en Junio son menores dado el referéndum de Reino Unido y que los datos económicos de EEUU han mejorado pero todavía muestran puntos débiles.

Hemos decidido extender duración en renta fija, aumentando exposición a deuda soberana estadounidense, donde las rentabilidades a vencimiento han aumentado hasta diferenciales de 1,7% respecto a la Euro Zona -0,2% menos que en máximos de mayo de 2015-, difícil de justificar cuando las economías de EEUU y Euro Zona crecen a casi exactamente a la misma tasa nominal. En conjunto infra ponderamos deuda de la Euro Zona

Deuda grado de inversión y de alta rentabilidad de EEUU

Además los factores técnicos y estacionales empiezan a favorecer deuda de grado de inversión de EEUU -que tiende a ir mejor que la de mayor riesgo en verano y el patrón puede repetirse este año-. Así que hemos aumentado el peso en deuda grado de inversión a neutral y reducido exposición a deuda de alta rentabilidad de Estados Unidos a ligera sobre ponderación.

Por su parte la deuda en dólares de mercados emergentes es atractiva, especialmente porque el volumen de reembolsos y cupones ha aumentado respecto a nuevas emisiones. Desde abril la oferta neta de deuda de bonos soberanos emergentes ha sido negativa y el diferencial en dólares está en 4,2%, 0,6% por encima del promedio de cinco años. Sin embargo nos mantenemos neutrales en deuda emergente en moneda local. Ofrece una considerable rentabilidad a vencimiento respecto de deuda del mundo desarrollado, pero estas monedas pueden verse afectadas por una renovada volatilidad antes las próximas dos reuniones de la Reserva Federal de EEUU.

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