No esperamos una gran revalorización del S&P500. David Pyle, gestor de Robeco US Large Cap Equities

No esperamos una gran revalorización del S&P500. David Pyle, gestor de Robeco US Large Cap Equities

A continuación os presentamos la visión de mercados de David Pyle, co gestor del Robeco US Large Cap Equities así como del analista de bancos de Boston Partners. Hablan sobre las perspectivas del S&P, el peso de los sectores financiero y energético y la revolución Fintech, entre otras cosas. 

Robeco

Perspectivas generales

Sus perspectivas sobre el S&P se basan en que el beneficio por acción del S&P no va a crecer este año y no confían en que haya expansión de múltiplos, pues no esperan mucha revalorización del índice. 

 

Aunque esperan un 0% de crecimiento en el BPA de S&P 2016, eso no significa que los beneficios vayan a colapsar. Es verdad que un dólar más fuerte, salarios en aumento y una línea de ventas que no acaba por despuntar no ayudan nada, pero las compañías siguen inmersas en procesos de reestructuración y de M&A y, al fin y al cabo, el consumidor sigue gastando, por lo que el BPA puede aguantar al menos.

Sectores como el energético pueden verse aliviados por un precio del barril más alto este año, o el financiero si siguen subiendo los tipos de interés. Sin embargo, para el resto de los sectores, la combinación de un dólar más caro, presión salarial y bajo crecimiento generalizado, hace que el panorama de beneficios no sea muy bueno. 
 
La valoración de la cartera es mucho más baja que la del S&P: 12.8x PE FY0 vs 17x o 12x PE FY1 va 15.3x. Ese PE del S&P de 17x veces este año contrasta con su media de casi 100 años de 16x. Eso sí, aunque hace unos meses largos la dispersión en la valoración era casi inexistente, con prácticamente todo el S&P cotizando en torno a 17x, ahora eso ha cambiado, la dispersión es mucho mayor, lo que está generando oportunidades interesantes, sobre todo en sectores como materias primas, energía, media y, por supuesto, financieras.
 
Por otro lado, el gap de valoración que existía hace unos meses a favor de las compañías de alta capitalización, se ha ido reduciendo hasta niveles medios históricos, aunque en determinadas áreas de las grandes todavía hay un call de valoración a favor: por ejemplo, entre los bancos, están mucho más baratos los grandes bancos que los regionales (10-11x PE vs 16x).

Sector Financiero 

El fondo Robeco US Large Cap Equities tiene en cartera el doble de financieras que el S&P. 

Están tan baratas que es como si estuvieran descontando que hay un riesgo de capital, cosa que no vemos.

Los bancos han doblado los niveles de capital pre Lehman, tanto en términos absolutos como ponderados por riesgo, y desde hace 3 ó 4 años han empezado a devolver dinero al accionista, hasta el punto que algunos devuelven casi el 100% de sus beneficios (como Capital One, que está cotizando a 9x BPA, con un crecimiento en EPS del 15%, devolviendo el 90% al accionista).

No les preocupa la exposición del sector financiero a la industria energética:

Estamos hablando de cifras muchísimo más manejables que en la gran crisis financiera con las exposiciones hipotecarias. Si por aquél entonces más de dos tercios de los balances de los bancos estaban expuestos a hipotecas (40% prime, 15% sub prime, otro 15% comerciales), ahora menos del 3% está relacionado con la energía y otro 4% como mucho con mercados emergentes.

Consideran que el proceso de recapitalización ha sido más eficiente en los bancos americanos que en los europeos, porque en nuestro continente los niveles de capital relativos a los activos ponderados por riesgo son más bajos.

El call de financieras les resulta incluso más atractivo si lo comparan con las eléctricas, que están cotizando en los niveles más caros desde 1927: hay bancos como Wells Fargo con una rentabilidad por dividendo del 3.2% y creciendo, o JP Morgan del 3.3% y creciendo, o Fifth Third también del 3% y creciendo, cotizando todos en torno a 10x PE, frente a unas eléctricas con buenos dividendos también, pero cuyos pay out ratios rozan ya el 90% (por lo que es complicado que los dividendos sigan subiendo).

Fintech

Ante la revolución del Fintech en las financieras, el analista del sector, considera que es un proceso que va a llevar muchos años. Cierto es que nombres como JP Morgan van un paso por delante. Efectivamente hay muchas tecnologías disruptivas, de las cuales algunas llegarán y otras se quedarán por el camino.

Los bancos están regulados y no tienen mucho margen de maniobra, y frente a eso están esas compañías más pequeñas que pueden hacer lo que quieran pero que, si llegan a alcanzar un tamaño razonable, acabarán siendo reguladas también.

Sector Energético

No tienen nada de exposición en las grandes compañías integradas, porque están descontando un precio del crudo más alto que el real. Sí tienen algún nombre de E&P: en aquéllas compañías que son capaces de encontrar petróleo de forma barata, sin asumir muchos costes, que tienen sólidos balances y que han aprovechado algunas de las quiebras que ha habido para comprar activos a precios interesantes.

Tampoco tienen nada en servicios petrolíferos, porque la gran mayoría están descontando un precio del barril en torno a USD 65. Sí tienen refineras porque están menos afectadas por los bajos niveles del precio del petróleo.

Elecciones USA

En el caso hipotético que ganara las elecciones Donald Trump, con sus políticas proteccionistas, el impacto para mercado sería negativo desde luego.

Sobre el sector de healthcare y el riesgo que hay por el deseo político de regular más los precios, David considera que no es tan importante quién sea el Presidente, sino el Congreso. 

  1. #1
    02/06/16 17:34

    "no esperamos una gran revaloriazación" es como si digo sobre España en la eurocopa que no espero que gane el trofeo con una goleada en la final...vamos que es mojarse más bien poco.

Cookies en rankia.com

Utilizamos cookies propias y de terceros con finalidades analíticas y para mostrarte publicidad relacionada con tus preferencias a partir de tus hábitos de navegación y tu perfil. Puedes configurar o rechazar las cookies haciendo click en “Configuración de cookies”. También puedes aceptar todas las cookies pulsando el botón “Aceptar”. Para más información puedes visitar nuestra política de cookies.

Aceptar