Alberto Espelosín: el mundo funciona mejor con un dólar depreciado

Alberto Espelosín: el mundo funciona mejor con un dólar depreciado

Alberto Espelosín, gestor del fondo Abante Pangea, ha estado con nosotros para hablarnos sobre el panorama financiero actual. Nos da su visión sobre los mercados, las posibles oportunidades que este nos ofrece, así como los riesgos que considera más importantes. Espelosín considera que los mercados emergentes ofrecen buenas oportunidades, y por último nos habla del fondo que gestiona, el Abante Pangea. Además, podéis consultar la entrevista a José Ramón Iturriaga. 

Alberto Espelosín

¿Cuál es tu visión de los mercados? ¿Cómo ves las economías a nivel macro?

En estos primeros cinco meses del año hemos tenido una fuerte depreciación del dólar y una subida del precio del petróleo y de todos los metales, que ha favorecido que los sectores que estaban muy deprimidos hayan subido y por contra hemos tenido otros sectores que lo han hecho francamente mal. 

Esto ha hecho que tengamos un escenario en el que EEUU sigue funcionando bien, con la inflación empezando a repuntar. Tenemos que ver qué sucede con el dólar, que va a ser la clave durante los próximos meses. Creo que los mercados están en un rango muy importante, tanto el SP500, como EuroStoxx 50 e Ibex 35 y no creo que vayamos a tener sorpresas positivas por la parte de beneficios especialmente en EEUU y Japón. La apreciación del yen ha sido muy negativa para los beneficios empresariales. En Europa estamos pendientes de la potencialidad de beneficios que tiene el EuroStoxx 50 e Ibex 35 si se acaban las provisiones de los bancos y de las petroleras. Ahí sí que podemos tener una sorpresa positiva. 

 

El mes de junio va a ser muy interesante por los acontecimientos políticos, el Brexit y las elecciones españolas. Si sale todo bien, puede ser la excusa para que Reino Unido y España lideren los mercados y el mes de junio sea bueno. Si no salen como el mercado espera, pueden añadir un poco más de volatilidad.

El gran tema para mi sigue siendo el bono a diez años alemán. Se acerca a las zona del 0,10-0,15%, lo que demuestra que las economías no funcionan. Por mucho que ampliemos las bases monetarias, si no existe demanda de crédito, la economía no va a arrancar como quieren los bancos centrales. 

Con esta visión que no es muy positiva, ¿cómo podríamos aprovechar las oportunidades que se vayan presentando?

Yo creo que más que positivo o negativo ha sido un mercado de rangos, lo que hay que intentar hacer es ser un poco hábil en ese mercado de rangos que va a ofrecer muchas oportunidades. Hay que posicionarse claramente en Europa frente a EEUU. 

Siguen existiendo opciones de valor muy interesantes. Ahora estoy comprando telecomunicaciones, ya que creo que compañías como Nokia, Orange o Telecom se han puesto a precios muy interesantes con una capacidad financiera muy elevada. El sector farmacéutico, como consecuencia del ruido de las elecciones americanas, se ha puesto en términos de precios relativos muy barato. Sanofi o Novartis son opciones muy interesantes dentro de este sector. Compañías más industriales, las químicas como K+S, que es una historia de vuelta a free cash flow positivo como consecuencia de que se acaba el gran proceso de inversión de la mina que tiene en Canadá. Luego está la gran duda que tiene todo el mundo que son los bancos. Dependerá de como vaya la evolución de las provisiones para que esta sea una historia interesante.

¿Qué piensas de los bancos europeos frente a los estadounidenses?

El sector en general se ha visto muy afectado negativamente durante el primer cuatrimestre como consecuencia de los bancos italianos. Italia está haciendo el plan de reestructuración financiera que hizo la economía española durante los últimos años y los bancos están con situaciones muy conflictivas. Los grandes bancos europeos (BNP, Intesa) están en precios muy razonables pero falta clarificar qué ocurre con la banca italiana. 

¿Que piensas del dicho sell in may and go away?

Estadísticamente funciona bastante bien, pero yo lo que hago es focalizarme en buscar compañías que tengan perspectivas de beneficios y que puedan subir a largo plazo. Trabajo mucho la macroeconomía y la estrategia para determinar el volumen de riesgo que hay que jugar. Durante el año llevamos una rentabilidad del 7,5%, que se ha conseguido con ideas del año pasado como eran comprar metales, oro o petroleras. 

Yo lo que estoy haciendo ahora es bajar el volumen de riesgo del fondo en su conjunto. La parte de contado que tenía en un 40% la he bajado a niveles del 28% y sigo teniendo la cobertura sobre el SP500, ya que por encima de 2.060 ofrece poco margen de seguridad.

Por tanto yo creo que hay muchas oportunidades y el mercado sigue teniendo potencial de crecimiento. Este año lo estamos demostrando, la parte de acciones ha aportado 2,5 puntos a la rentabilidad del fondo y los derivados han aportado 4,5 puntos. Creemos que hay valor independientemente de como esté el ciclo económico, que va a estar movido. 

¿Cuáles crees que son los mayores riesgos a los que deberían prestar atención los inversores de cara al segundo semestre?

Yo creo que los principales problemas a los que nos enfrentamos vienen de que estamos dando vueltas a un círculo concéntrico sobre la deflación, del que es muy difícil salir. En otros países como EEUU que llevan otro ciclo distinto, la inflación está empezando a aparecer. Pero es muy difícil que los americanos puedan subir tipos de interés cuando los emergentes están devaluando su moneda y Europa y Japón no son capaces de arrancar. 

La tremenda guerra de divisas que existe y la dificultad de encontrar demanda de crédito son los principales problemas para que haya una recuperación sostenible. 

El gran dilema de la FED sobre la subida o no de tipos va a añadir mucha volatilidad, porque en el fondo tendría que subir 0,25% más, pero tampoco puede subir mucho más porque tendría un problema con el dólar, que comenzaría a apreciarse. De esta forma la economía se caería, ya que el consumo, a pesar de la subida de los salarios, no está funcionando como tiene que funcionar. Este es el cuarto ciclo más longevo de crecimiento económico en EEUU, lleva 83 meses sin una recesión. Por tanto hay que estar muy atentos. 

El tema de Japón me preocupa mucho, ya que sigue con deflación y crecimiento bajísimo. La deuda te limita el crecimiento y este es uno de los grandes problemas que tenemos en el mundo. 

¿Cómo podemos solucionar el problema de la deuda? ¿El QE europeo implantado por el BCE servirá para algo?

Por mucho que incrementes la base monetaria, si no encuentras demanda de crédito te da exactamente igual, el dinero se queda atascado en el mundo financiero y no se traslada a la economía real. Este es el motivo por el que no se genera inflación. 

Lo que hay que hacer es intentar afrontar de la mejor manera los grandes problemas del mundo en los próximos veinte años, que principalmente son la baja productividad y el bajo crecimiento de la población, que hace que los PIBs no puedan crecer de forma sostenible. 

Tenemos que entender que los tipos de interés van a estar a cero durante un periodo mucho más largo de lo que pensamos, porque realmente no existe otro modelo. Mientras la gente siga confiando en las divisas grandes podremos mantener este modelo. Los emergentes tendrán que pasar de economía de explotación a economía de demanda. Estos desequilibrios van a limitar el crecimiento, no existe una solución fácil. 

¿Qué opinas de los mercados emergentes? 

Los emergentes han funcionado muy bien durante los últimos meses porque ha subido el precio del petróleo y se ha depreciado el dólar. El mundo funciona mejor con un dólar depreciado que con un dólar apreciado, porque sino los emergentes sufren mucho, y ellos son la locomotora del mundo. 

Son muy importantes las reformas que se están dando en Brasil, con medidas muy drásticas en la lucha contra la inflación. China tiene que empezar a reconocer que tiene un problema en el tema financiero y que los emergentes han devaluado su moneda mucho en comparación con el yuan.

Existen muchas oportunidades, pero tienen que reconocer esos problemas para seguir avanzando hacia adelante. Ha habido un momento fantástico para comprar deuda emergente en moneda local durante los últimos meses. Creo también que van a estar en un mercado de rangos, porque el dólar va a estar sistemáticamente haciendo ese juego. Si el dólar de deprecia mucho, Europa y Japón sufren pero los emergentes van bien. Esta es la guerra de divisas que vivimos. Yo creo que los gobernantes deben ponerse de acuerdo en las bandas de las divisas porque es lo que el mundo necesita para dar estabilidad. 

¿Cuál es la estrategia clave del fondo?

El fondo puede estar invertido entre el 0 y el 140%, pudiendo tomar distintos niveles de riesgo. Por el momento sigo generando alfa con los valores. Creo que la estrategia del fondo es seguir manteniendo una visión en el rango 0-35% y no cometer errores financieros graves. En el último año la bolsa ha caído un 21% y el fondo ha subido un 1,5%. Tenemos que aplicar el mandato del fondo que es ganar dinero de forma racional con margen de seguridad. Los fondos mixtos tienen un potencial muy grande a largo plazo, permiten cubrir ese hueco que existe entre la gente que va a tener tipos al cero y la gente que está 100% en bolsa. 

  1. en respuesta a Enrique Roca
    -
    #2
    25/05/16 15:24

    Hola Enrique! El fondo Abante Pangea lleva un 7,39% de rentabilidad en lo que va de año (a 23/05/2016)

  2. #1
    22/05/16 08:19

    Miriam:¿Que rentabilidad tiene el fondos este año?.

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