Si el SP500 volviera a 1.800 desharía parcial o totalmente la cobertura. Entrevista a Alberto Espelosín

Si el SP500 volviera a 1.800 desharía parcial o totalmente la cobertura. Entrevista a Alberto Espelosín

Alberto Espelosín, gestor del fondo Abante Pangea, nos comenta su visión sobre el escenario macroeconómico actual y la evolución que espera del mismo. También nos habla de cómo encarará el fondo Abante Pangea este 2016 en el que se prevé una alta volatilidad y nos da su opinión sobre distintos temas como el petróleo o la represión financiera.
 

 
 

Alberto Espelosín: situación macroeconomómica

Para Alberto Espelosín, el escenario macroeconómco está muy interesante, ya que se está entrando en una frontera nueva que son los tipos de interés negativos. Por lo visto hasta ahora, la política de expansión de balances y la adopción de tipos a cero no ha funcionado para obtener una reactivación como la que se preveía en su día. Por tanto, estamos entrando en una nueva frontera que quizá no tenga los efectos que se habían pensado.
 
Su visión no es muy optimista respecto a la economía desde los últimos dos años, y esto se debe básicamente a que no hay crecimiento de salarios, población y productividad (las bases para que crezca la economía de forma sostenible). Hemos visto como Japón ha fracasado con el Abenomics y el potencial de crecimiento de Estados Unidos está en su nivel más bajo de los últimos diez años. En el caso de Europa ha ido un poco mejor por el tema del petróleo y el tipo de cambio. En realidad, el mundo tiene un problema de endeudamiento.
Tenemos tipos de interés al 0%, ya que de otra manera sería imposible vivir con el endeudamiento existente. Aunque parecía una oportunidad histórica de comprar bolsa con los tipos tan bajos, al final nos hemos dado cuenta de que tiene consecuencias muy negativas. En el momento en que Estados Unidos ha retirado los estímulos monetarios el dólar se ha apreciado, las materias primas han caído, los países emergentes que no tienen máquinas de imprimir billetes han tenido que devaluar y nos han metido más deflación. Las caídas de las bolsas no han sido consecuencia del tema chino ni de otras cuestiones sino a una revisión a la baja de estimaciones de beneficios.


¿Cómo implementa Alberto Espelosín su visión de los mercados en Abante Pangea?

Alberto Espelosín nos comentaba que desde los máximos que la bolsa hizo en abril se han dado caídas de entorno a un 20%-25% y en cambio Abante Pangea no ha caído nada. Esto ha sido posible básicamente a que tiene una posición corta en el SP500 que cubría la cartera de acciones, y por tanto estaba bien preparado para el momento en que llegara dicha caída. Así, Abante Pangea ha sido capaz de tener un comportamiento muy positivo a pesar de esas enormes caídas y se ha beneficiado del trabajo que se ha hecho durante el último año al intentar tomar una decisión racional con margen de seguridad para no cometer ese error grave.
 
En lo que llevamos de 2016 el fondo acumula una rentabilidad del 5% (con el mercado situado en el -9%). Se ha tomado la decisión de posicionarse de nuevo de manera más defensiva en el momento en que el SP500 ha llegado a filtrear en la zona de los 2.000 puntos y el Eurostoxx con los 3.000, por lo que automáticamente han vuelto a poner la cobertura que le habían quitado cuando el SP llegó a niveles de 1850. Se trata de una decisión tomada a tenor de la creencia de que todavía no se han visto los mínimos del año y todavía quedan muchos meses por delante en los que la volatilidad impuesta por la economía va a seguir existiendo.
 

Posicionamiento de Abante Pangea

Así, se ha bajado la exposición en acciones del 55% al 40%, y a dicha posición a renta variable se le ha puesto la cobertura en el momento de llegar a 3.000 en el Eurostoxx y 2.000 en el SP500, por lo que ahora la exposición neta es de un 0%. Lo que se ha hecho es tomar beneficios en las compañías mineras de oro y también en las de commodities, con lo que se ha pasado a tener un perfil más defensivo. En caso de caída de los mercados se volvería a tomar una posición de mayor riesgo. De esta forma, en caso de una vuelta a niveles de 1.800 se podría volver a estar invertidos en niveles del 35%-40%.
 
Abante Pangea es un fondo mixto y trabajo mucho el margen de seguridad. 

¿Cómo ve Alberto Espelosín la situación del petróleo?

En cuanto a la bajada del precio del petróleo, Espelosín considera que viene dada por un lado, por deshacer posiciones apalancadas en dólares baratos, y por otro como consecuencia del exceso de oferta que hay. En cualquier materia prima lo verdaderamente importante es el coste marginal de producción, y en el petróleo se encuentra entorno a los 50$. Por tanto, el precio del petróleo va a estar filtreando entre niveles de 25$ y 40$ durante un periodo razonablemente largo mientras se va absorviendo ese exceso de producción que existe en el sistema. 
 

¿Cómo podemos obtener rentabilidad con un escenario de tipos negativos?

Alberto Espelosín recomienda que antes que nada hagan una reflexión respecto a que los tipos de interés están en negativo debido a que tenemos 200 trillones de deuda que están sobre nuestras cabezas y necesitamos tipos de interés al 0% para subsistir. Aparte de esto tenemos otros problemas muy importantes como el envejecimiento poblacional y la deflación que nos traslada internet. Estos aspectos hacen necesario acumular ahorro durante los próximos años, ya que por mucho que los bancos centrales pongan los tipos de interés en negativo, dichas decisiones no se van a traducir en deuda.
 
Por tanto, lo primero que tiene que hacer el ahorrador es intentar contentarse con una rentabilidad que se sitúe entorno al 2%, ya que con un entorno de deflación puede suponer una rentabilidad fantástica. Espelosín cree que los bancos centrales van a proveer toda la liquidez que sea necesaria, por lo que van a haber oportunidades interesantes en renta fija para obtener ese 2%-3%. En cuanto a los fondos de inversión, hay que invertir en aquellos que tengan compañías que lo hagan mejor que el mercado y tengan un Free Cash Flow por encima de la media y sean capaces de generar esa rentabilidad. También hay que tener dinero posicionado en preservación de capital.
 

¿Cómo podemos estar informados sobre Abante Pangea?

En cuanto a la información actualizada respecto a los fondos de autor, Alberto nos comenta que en el caso de Abante cabe la posibilidad de visitar su página web, en la que se puede observar que dichos fondos disponen de una carta mensual. En el caso particular de Alberto Espelosín, está implementando desde hace algún tiempo una información performance en la que el inversor puede saber exactamente de qué valor procede cada euro que gana o pierde. Además, en Abante escriben diferentes documentos más académicos en los que intentan reflejar el pensamiento tanto económico como estratégico y de compañías que se implementa, intentando hacer ver al inversor que las decisiones tomadas son racionales y buscando el margen de seguridad.
 
 

  1. #1
    10/03/16 11:01

    Lleva bajista desde 2013, algún día tenía que llegar la corrección...

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