Fidelity: ¿Luz al final del túnel?

Fidelity: ¿Luz al final del túnel?

El 2015 fue otro año difícil para los mercados emergentes, pero Nick Price volvió a lograr una rentabilidad relativa muy superior para el Fidelity Funds Emerging Markets Fund, que cedió un 6,2% en el año frente a una pérdida del índice del 14,9%. Durante los tres últimos años (2013-15) de turbulencias en los ME, el fondo ha tenido una rentabilidad acumulada del 5% en comparación con una pérdida del índice del 18,9%. La continua caída del precio del petróleo probablemente acentuará las divergencias económicas entre importadores y exportadores de crudo, lo que significa que el enfoque discriminatorio, cuando se invierte en renta variable de ME, sigue siendo tan importante como siempre.  

 

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A continuación, la entrevista a Nick Price, líder del equipo de renta variable de mercados emergentes globales de Fidelity.

¿Existe alguna señal de cambio de signo para los ME?

La desaceleración del crecimiento económico en China sigue pesando sobre el sentimiento general hacia los ME, y el temor a que el debilitamiento del yuan dé lugar a la exportación de presiones deflacionistas agrava la debilidad del comercio mundial. Los exportadores de materias primas, como Rusia y los países africanos y latinoamericanos, están teniendo dificultades en sus mercados internos, mientras que el fortalecimiento de dólar ha reducido el carry trade por el que los inversores tomaban prestados dólares a tipos de interés bajos para invertir en activos de ME con rentabilidades más altas.

A causa de estas presiones, las divisas de los ME han llegado a niveles históricamente baratos, contribuyendo a mejorar las cuentas corrientes y la competitividad de las economías y a reducir el sentimiento negativo hacia ellas. Al mismo tiempo, los importadores netos de petróleo del este de Europa, y los países tipo Turquía e India, están notando las ventajas de la caída del precio del petróleo dado el elevado peso de la energía en sus cestas del IPC. Esto ha generado un contexto de inflación benigna y aumentado la renta disponible de los consumidores.  Como consecuencia de la venta reciente, la renta variable de los ME se encuentra en su nivel de precio/valor contable más barato desde la crisis financiera de 2008 y, en términos relativos, en su nivel más barato de los últimos 15 años frente a los mercados desarrollados. El apoyo de la valoración me da confianza para añadir exposición a empresas de calidad, donde las recientes caídas de las cotizaciones han aumentado nuestra rentabilidad total prevista a causa de las rentabilidades por dividendo crecientes y el potencial de subida hasta nuestros precios objetivo.  

¿Cuál es su posicionamiento en términos de exposición a países?

India, China y Sudáfrica siguen siendo las principales sobreponderaciones, mientras que Corea del Sur, Brasil y Rusia son nuestras mayores infraponderaciones (Gráfico 1). Los dos últimos países son víctimas del mercado bajista de las materias primas, si bien la situación política y económica de Brasil también se ha deteriorado. De hecho, nuestra infraponderación residual en Brasil contribuyó a nuestra rentabilidad superior del año pasado. Las perspectivas de crecimiento de Corea del Sur siguen siendo débiles, en parte como consecuencia de la alta carga de deuda del país. 

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En cambio, sigo siendo optimista con respecto a la situación económica y las perspectivas de reforma en la India. La debilidad del rand y las preocupaciones económicas internas han ofrecido oportunidades para aumentar nuestras posiciones en Sudáfrica -que en su mayor parte son de exportadores y, por lo tanto, no dependientes de la situación interna del país-. China tiene problemas de exceso de capacidad en la industria y la vivienda, pero su sector de servicios es un elemento positivo en el que sigo encontrando empresas orientadas al consumidor prometedoras. Pese a la debilidad de los mercados de renta variable de China y Sudáfrica durante el año pasado, la sólida selección de valores en estos países permitió que fueran los que más contribuyeron en 2015 a la rentabilidad superior del fondo. 

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¿Cómo es la asignación a los diferentes sectores en este momento?

En los últimos 6-12 meses no ha habido ningún cambio notable en el equilibrio entre los distintos sectores. El fondo sigue sobreponderado en valores de consumo (Gráfico 3); el bajo precio del petróleo significa que los consumidores de algunos países importadores más pobres -que normalmente gastan cerca de dos tercios de sus ingresos anuales en alimentación y combustibles- tienen más renta disponible para gastar en productos de consumo. Desde la perspectiva sectorial, la selección de valores en consumo cíclico, TI y financiero fue lo que más contribuyó a nuestra rentabilidad en 2015.

Las infraponderaciones en energía, materiales, telecomunicaciones y servicios públicos también contribuyeron positivamente. Tiendo a evitar los servicios públicos pues a menudo son rehenes de la interferencia política, mientras que las telecomunicaciones son un sector arruinado por las presiones sobre los precios y la erosión de la rentabilidad del capital invertido. En energía, consideramos que muchos valores ya descuentan una mejora del petróleo hacia 55-60 USD, lo que significa que el potencial de subida del valor razonable es mínimo. Además, muchas de estas empresas son esencialmente de propiedad estatal y muy a menudo no se gestionan en interés de los accionistas minoritarios. Materiales sigue siendo una infraponderación importante, pero los costes operativos de algunos títulos del sector han mejorado radicalmente como consecuencia de la depreciación de las divisas, mientras que algunas materias primas están llegando a niveles que, a mi juicio, marcan un suelo. Estoy buscando oportunidades específicas en este sector.

 

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¿Qué valores individuales han generado rentabilidades elevadas?

El título chino de Internet NetEase realizó la mayor contribución a la rentabilidad del año pasado con 382 puntos básicos (pb). Recientemente, realizamos algunos beneficios en el mismo, pero sigue siendo la segunda mayor sobreponderación del fondo y cabe esperar que las iniciativas de juego por móvil e internet sean motores de crecimiento en el futuro. HDFC Bank, de la India, sigue siendo nuestra mayor sobreponderación y fue el segundo título por rentabilidad del año pasado con una aportación de 198 pb. Últimamente he aumentado la posición en este valor dadas las sólidas perspectivas cíclicas de la India y las alentadoras perspectivas de reformas económicas; si bien, afortunadamente, este título no es excesivamente dependiente de que los políticos cumplan sus promesas. Contra viento y marea, constantemente ha generado una rentabilidad elevada. AIA Group nos aportó 87 pb el año pasado; es una aseguradora de primer nivel con sede en Hong Kong y operaciones en todo el sureste de Asia y Australasia. Posee una marca sólida y un equipo directivo experimentado, siendo líder por cuota en mercados clave.

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¿Ha utilizado la volatilidad reciente para aumentar alguna otra posición?

Aproveché la reciente corrección en Sudáfrica para aumentar la posición en Steinhoff, que ahora es el segundo distribuidor de artículos para el hogar de Europa después de Ikea. Es un magnífico ejemplo de una empresa que persigue un modelo de negocio exitoso impulsado por las adquisiciones, con integración vertical de filiales que le permite maximizar las sinergias. En seguridad informática, la israelita Check Point Software puede beneficiarse de un mercado final de rápido crecimiento gracias a sus productos competitivos y su gran base de usuarios.

También he aumentado la posición en Bank Rakyat, que es el segundo banco de Indonesia. Aunque el comportamiento desigual de los préstamos a PYMES provocó una desvalorización del título, la decisión del equipo gestor de volver a centrarse en los microcréditos  (donde son aseguradores expertos) probablemente sea positiva.

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