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Pictet AM: Sobre-ponderamos en acciones de emergentes

A continuación os traemos el sumario del panorama global a tres meses vista elaborado por Luca Paolini, director de estrategia de Pictet AM, que hace un análisis de las principales zonas económicas del planeta así como una valoración de su posible evolución en el corto plazo.
 
 
 
Ha sido un comienzo del año con los mercados en pérdidas, sobre todo de mercados desarrollados, con la rentabilidad a vencimiento de la deuda a diez años de EEUU por debajo 2% y el dos años alemán en mínimo histórico de menos 0,45% después de que el BCE indicase disposición a proporcionar más estímulo monetario para apoyar la economía. El patrón de rentabilidades por sectores atestigua el aumento de la aversión al riesgo, con los defensivos mejor que los cíclicos. Las expectativas a largo plazo de la inflación de los inversores es de 1,6%, muy por debajo del objetivo del BCE de aproximadamente 2%. En EEUU está en 1,5%, el nivel más bajo desde 2009 y también por debajo de objetivo del 2% de la Reserva Federal.

 

Las acciones siguen atractivas

 
Las acciones globales, en este estado de cosas -aunque seguimos viendo más rebajas que aumentos previsiones de beneficios empresariales-. están atractivas para 2016, con valoraciones por debajo del promedio de 14 veces beneficios esperados y profunda sobreventa en la mayoría de regiones y sectores. Testimonio de ello es la fuerte caída en la proporción de inversores estadounidenses optimistas respecto a acciones de EEUU. Además las acciones de emergentes muestran valoraciones récord en comparación con mercados desarrollados. Hemos reducido exposición a finanzas pues las políticas para resolver la solvencia de los bancos regionales de Italia son insuficientes, pero consumo discrecional sigue siendo de nuestros sectores preferidos. Sus valoraciones no son espectacularmente baratas, si bien esperamos aumento de ingresos disponibles e impulso del consumo.
 

 

Europa y Japón siguen siendo nuestros mercados preferentes

 
Europa y Japón siguen siendo nuestros mercados preferentes en acciones del mundo desarrollado. Ambas economías se benefician de políticas monetarias que deben impulsar el crecimiento económico y los beneficios empresariales.
 
Europa es nuestra preferida pues, con las agresivas medidas del BCE, el volumen de dinero en circulación –M1– se está expandiendo al 11% anualizado, impulsando el crédito bancario a empresas. Además los precios del petróleo han aumentado el poder adquisitivo e impulsan las ventas. En concreto las ventas de automóviles han crecido 17% interanual. La Euro Zona muestra recuperación resistente, robusto consumo privado y con el débil euro, aumento de exportaciones. De manera que los beneficios empresariales en la región pueden aumentar un 10% en 2016, frente al 7% que anticipa el mercado. Además en EEUU los beneficios empresariales desde 2007 han aumentado un 20% y en el mismo periodo ha bajado en la Euro zona en la misma magnitud. Así que las acciones en Europa están atractivamente valoradas a 14,6 veces beneficios esperados, frente a 15,5 de las mundiales. De todas formas hay riesgos. El nuevo gobierno de Polonia está proponiendo políticas que han desencadenado rebaja de la calificación crediticia de su deuda; España está en período de agitación política y el aumento de préstamos incobrables de bancos regionales de Italia ha terminado en un acuerdo con la Comisión Europea con garantía del Estado, pero no parece una solución permanente y el problema puede amenazar la estabilidad del sistema bancario. A ello se añade el referéndum que se avecina del Reino Unido sobre adhesión a la UE.
 
Mientras los datos económicos de Japón son mixtos, con fuerte mercado laboral pero débil producción industrial y exportaciones. Además los bajos precios del petróleo facilitan elevar los salarios y aumento de poder adquisitivo. La reducción sorpresa de tipos de depósito del Banco de Japón debe ayudar y su economía puede recuperarse moderadamente tras defraudar expectativas en 2015, liderado por el consumo privado y el aumento de la inversión empresarial. El crecimiento de beneficios empresariales puede ser 11% este año, mientras sus acciones cotizan a 13, un buen valor.
 

EEUU puede crecer 2,4% este año

 
EEUU experimenta algunas dificultades, incluyendo impacto negativo del dólar en sus exportaciones netas, pero el gasto de los consumidores se sostiene con los bajos precios del petróleo. De hecho sólo alguno de nuestros 24 indicadores predictores de recesión están rojo y tal evento tiene probabilidad del 20%, muy por debajo del nivel implícito en la deuda de alta rentabilidad de EEUU, del 80%, lo que es improbable considerando que la economía de EEUU puede crecer 2,4% este año, alimentada por el consumo.
 
Así que estamos menos bajistas en acciones de EEUU, donde hemos reducido la infra-ponderación para reflejar que el dólar puede dejar de subir y sus acciones han podido tocar suelo. La posibilidad de mayor caída es limitada pues las estimaciones de aumento de beneficios están en bajos niveles y el sentimiento de los inversores es el menos alcista desde 1994.
 

Temores de aterrizaje duro en China exagerados

 
La desaceleración de China es responsable de gran parte de bajista en las materias primas, pero los temores de aterrizaje duro son exagerados. Nuestro principal indicador sugiere recuperación desde mínimos de mediados de 2015. La actividad de construcción y ventas de automóviles está en mejora. Además la presión sobre sus mercados financieros las últimas semanas puede atribuirse a un ajuste general de liquidez, principalmente en EEUU, pero la Reserva Federal ha indicado que puede ralentizar el ritmo de alzas de tipos de interés y las autoridades chinas están tratando de contrarrestar cualquier caída de la oferta de dinero mediante inyección de fondos a ritmo sin precedentes.
 

Las acciones de emergentes también son atractivas

 
Sobre-ponderamos acciones de emergentes, que cotizan con descuentos del 30% respecto a mercados desarrollados. Nuestro indicador principal para estas regiones ha aumentado desde junio y las últimas semanas hemos visto mejora de los indicadores macro económicos en China y Brasil. Además puede haber recorte de tipos de interés en China y la Reserva Federal puede ser menos agresiva.
 
En enero los inversores han acaparado letras del tesoro de EEUU y Bunds alemanes y vendido acciones, así que la deuda soberana de mercados desarrollados cotiza a 1,3 desviaciones estándar por encima de valor razonable, lo que es difícil de justificar. El promedio de rentabilidad a vencimiento de bono soberanos de mercado desarrollados a diez años es menos de 1,4%, algo por encima del mínimo de un año atrás y el BCE adopta más medidas monetarias probablemente se beneficie más las deuda a mayor vencimiento o la empresarial.
 
Sin embargo sobre-ponderamos deuda empresarial de alta rentabilidad de EEUU. Su liquidación ha sido en gran parte inducida por la fuerte caída de los precios del petróleo. Ahora las rentabilidades, cerca de 8%, son típicas de recesiones e implican aumento de la tasa de impagos desde 3,3 actual al 13% los próximos 12 meses, lo que es improbable. Además esta clase de activos ofrece seguro contra un inesperado aumento de tipos de interés en EEUU, dada su menor sensibilidad que otras clases de renta fija.
 
A ello se añade que seguimos sobre-ponderando deuda emergente en moneda local, cuyas valoraciones son atractivas. Su rentabilidad el año pasado fue menos 15 por ciento, el más débil desde el lanzamiento del primer índice de bonos locales. Pero este año, si el dólar se frena, la rentabilidad a vencimiento en esta clase de activos, del 7%, debe compensar mayores caídas de cotización de las divisas, que ya están a cerca de tres desviaciones estándar por debajo de valor razonable.  De hecho esperamos que el dólar, sobrevaluado, cotice en rango estrecho a corto plazo y es poco probable que la Reserva Federal aumente los tipos de interés a ritmo rápido.

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