M&G: Razones por las que Reino Unido tardará en subir los tipos de interés

M&G: Razones por las que Reino Unido tardará en subir los tipos de interés

Anjulie Rusius, de M&G, cree que Reino Unido todavía tardará un tiempo en tomar la decisión de subir tipos de interés. En su opinión, y pese a considerar que en el aspecto macroeconómico guarda muchas semejanzas con el caso estadounidense, ve tres razones de peso por los que el Banco de Inglaterra no seguirá (todavía) los pasos de la Reserva Federal.
 
M&G

 
Según la analista de M&G, el mercado también piensa que la subida de tipos no se dará por el momento, ya que descuenta tal decisión por parte del Reino Unido para el primer trimestre de 2017 mientras que para EEUU prevé dos subidas para el año 2016. Esta previsión puede parecer extraña debido a que los dos países comparten un gran parentesco en cuanto a los resultados de algunos datos macroeconómicos de primer orden. Es el caso de la inflación, que ambos tratan de empujar hacia el objetivo del 2%. Las tasas interanuales de crecimiento del PIB también se están comportando de manera muy parecida, y sus mercados laborales han mejorado sustancialmente su situación desde el estallido de la crisis en 2008, llegando a un punto en el que se empieza a hablar de pleno empleo, motivo por el cual se podrían empezar a dar presiones salariales crecientes, generando inflación en su mercado interior. Esto en principio debería ser más que suficiente para plantearse una subida de los tipos de interés. De hecho la decisión de la Fed de subir los tipos ha estado basada en buena parte por estos motivos.
 
Hay que tener en cuenta que hasta finales del pasado año el mercado preveía que el primero en adoptar una subida de tipos sería el Banco de Inglaterra, e incluso por momentos la diferencia era minima. Entonces, ¿cuál es la razón para que EEUU haya tomado la decisión de endurecer su política monetaria mientras que Reino Unido se queda rezagado?
 
En este aspecto, los fundamentales macroeconómicos pueden llevar a confusión, por lo que debemos atender a los factores microeconómicos:
 
  • Salarios: en este aspecto la analista de M&G se basa en el discurso dado por Minouche Shafik en Londres, en el que la gobernadora adjunta del Banco de Inglaterra negó tajantemente que su voto fuese a favor de una subida de tipos hasta que no se advierta un repunte sostenido de los salarios. Para ello fija el objetivo de crecimiento salarial entre un 2%-3% por encima de la productividad, nivel aproximado al de antes de la recesión y que según Shafik aseguraría la vuelta de la inflación a su objetivo. Sin embargo, los datos lo que nos muestran es que la tasa general de crecimiento de los salarios en el Reino Unido (media de tres meses) sufrió una caida del 3% al 2,4% en octubre, mientras que la productividad aumentó a su mayor ritmo trimestral en cuatro años. Asi que con estos datos en la mano es poco probable que Shafik vote favorablemente a la subida de tipos en la próxima reunión del Comité de Política Monetaria que se celebrará el próximo 14 de enero.
  • Divisa: Ambas monedas se han visto apreciadas en términos ponderados por comercio exterior, teniendo un mayor desarrollo dicho efecto en la libra esterlina, ya que la importación y la exportación suponen una mayor proporción del PIB (Reino Unido: 30% aprox. ; EEUU: 17% aprox.). Si tenemos en cuenta que la apreciación abarata las importaciones y encarece la exportaciones causando una presión bajista en el crecimiento y la inflación, debemos considerar que uno de los principales socios comerciales de Reino Unido es Europa, cuyo banco central (BCE) presumiblemente seguirá la senda de una política monetaria expansiva. Esto lo debería tener en cuenta el Banco de Inglaterra, ya que podría comportar una apreciación de su divisa, porque de lo contrario, las importaciones británicas facturadas en euros importarían deflación (hay que recordar que en lo que va de año la libra esterlina lleva una apreciación del 6,7%). Nuevas apreciaciones derivadas de una subida de tipos serían perjudiciales para los exportadores, así como un obstáculo para las estrategias de crecimiento encaminadas a reducir la dependencia de la demanda interna. EEUU no tiene este problema, ya que su economía está mucho más cerrada en este aspecto.
  • Política: Ya se sabe que la política monetaria no tiene un efecto inmedidato sobre la economía, y en EEUU todavía tarda más tiempo por la prevalencia de hipotecas a tipo de interés fijo. Es por ello que el Banco de Inglaterra cuenta con un margen adicional en cuanto a la eleccion del momento adecuado para implementar su política monetaria. También se debe tener en cuenta la política fiscal, en la que las posiciones son distintas: el gobierno británico está inmerso con un esquema de austeridad presupuestaria mientras que al otro lado del Atlántico las venideras elecciones presidenciales están comportando un probable déficit fiscal. La política fiscal restrictiva de Reino Unido podría abocar al país a una contracción económica que podría hacer contraproducente la hipotética subida de tipos de interés. No se puede obviar por otra parte la posibilidad de abandono de la Unión Europea, ya que el referéndum (independientemente de su resultado), previsiblemente en 2016, generará volatilidad en los tipos de cambio. Imaginen que sale un resultado afirmativo: así es lógico que el Banco de Inglaterra no tome decisiones en este aspecto mientras no haya una certeza sobre el papel del Reino Unido dentro de la Unión Europea.
 
Según Rusius, estos tres motivos tienen suficiente peso para aplazar la subida de tipos, y además la economía británica camina por la senda correcta, con un consumo sólido, la inversión repuntando y una productividad en plena fase de recuperación. La cuenta pendiente es la de los salarios.
 
Aunque resulta obvio que el Banco de Inglaterra no siga los pasos dados por la Fed debido a su distinta situación de fondo, a Rusius no le sorprendería una subida de tipos de interés mucho antes de lo anticipado por el mercado.
 
 
  1. #1
    29/12/15 20:11

    En caso de una posible salida de Reino Unido de la union europea ¿Como cree que afectaría al cambio euro libra?.¿ Es conveniente esperar acontecimientos antes de tomar posiciones en UK?.Saludos.

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