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Pictet: Demasiado pronto para añadir riesgo

Tras el rally de octubre, el mayor en ese periodo en cuatro años, mantenemos una postura neutral en renta variable. Los fundamentales económicos son alentadores en general, pero continua la incertidumbre sobre dirección de la política monetaria en EE.UU. Las probabilidades de subida de tipos en EE.UU. en diciembre están equilibradas y en su caso las subidas posteriores se producirán muy gradualmente, pero un cambio de postura puede ejercer presión en activos con más riesgo, en particular de mercados emergentes. Por otra parte los bancos centrales de Japón y Europa permanecen en relajación monetaria y hay signos de que la liquidez ha llegado a la economía real.
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En este estado de cosas mantenemos preferencia por acciones Europa y Japón. En sectores mantenemos un sesgo cíclico moderado con preferencia por títulos cíclicos baratos menos expuestos a la subida de tipos. En renta fija rebajamos deuda pública zona euro y elevamos deuda empresarial emergente a sobre ponderar.
 
 

Pictet: La economía mundial continúa sólida

 
La economía mundial continúa asentada sobre base sólida pese a la desaceleración en EEUU y Japón desde el segundo trimestre. De todas formas en EEUU el sentimiento de los consumidores es fuerte y probablemente mejore con el efecto positivo de los precios del petróleo en el gasto de los hogares. Además su sector inmobiliario se encuentra en forma y el sentimiento de los constructores de viviendas en máximo de diez años, con aumento de solicitudes de préstamos hipotecarios y tasas de desocupación de inmuebles en alquiler cercanas a mínimo de 20 años.  Al mismo tiempo en la euro zona hay fuerte consumo, respaldado por el abaratamiento de precios energéticos y señales de mejora de la inversión empresarial, que confirman que la liquidez ejerce efecto en la economía. La última encuesta del BCE sobre préstamos muestra que los bancos han seguido relajando las condiciones crediticias, con fuerte demanda de empresas y hogares, especialmente en Italia, donde 38% más bancos han relajado las condiciones a las empresas.
 
En Japón la recuperación se ha visto negativamente afectada por la débil demanda externa y los últimos datos de inversión han sido decepcionantes, aunque el consumo de los hogares ha permanecido vigoroso. No obstante el estímulo monetario, debilidad del yen, bajos precios de la energía y solidez del mercado de trabajo debe impulsar la recuperación.
 
En China producción industrial y construcción están estabilizándose, aliviando inquietudes sobre desaceleración. La demanda de exportaciones es débil y la inversión disminuye, pero su banco central está afrontando estos problemas con una política monetaria más relajada, recortando más los tipos de interés. En otros emergentes, hay disparidad. Muchos han acusado el descenso de precios de las materias primas y en algunos, como Rusia, hay señales de repunte. La depreciación de esas divisas también ha empezado a fomentar una recuperación parcial, impulsando la competitividad de las exportaciones. De todas formas las economías emergentes afrontan riesgos considerables y el crecimiento de mercados desarrollados no está traduciéndose todavía en fuerte demanda de exportaciones.
 

Pictet: Las condiciones de liquidez global prestan soporte a activos con más riesgo

 
En conjunto las condiciones de liquidez global prestan soporte a los activos con más riesgo, aunque una subida de tipos de la Reserva Federal puede desencadenar contracción de liquidez en EE.UU, donde ya hay desaceleración del ritmo de crecimiento del dinero y crédito. En cambio los bancos centrales de Europa, Japón, China y otros emergentes están inyectando liquidez para impulsar el crecimiento. Dado que la inflación ha sido negativa esperamos que el BCE amplíe la expansión cuantitativa en diciembre. En concreto Mario Draghi contempla aumentar el volumen de su programa de compra de activos de 60.000 millones de euros al mes o prorrogarlo después de septiembre de 2016.  Además en Japón las débiles cifras comerciales presionan a su banco central para que proporcione más apoyo, con nuevas medidas de estímulo monetario.
 

Pictet: Nuestros datos de sentimiento no envían señal de “compra”

 
Nuestros datos de sentimiento no envían señal de “compra”, pues los mercados parecen sobrecomprados tras el repunte de octubre, si bien muchos inversores mantienen una actitud cautelosa, siendo la posición de hedge funds pesimista y los volúmenes de contratación inferiores a lo normal. Además la posición de los inversores en renta variable japonesa no se encuentra en niveles extremadamente optimistas tras fuertes ventas de los inversores extranjeros, lo que limita el margen para una nueva corrección. Sin embargo el sentimiento hacia emergentes parece estar dando un giro, pues en Asia han surgido señales de estabilización y las condiciones de la liquidez han mejorado tras las medidas de relajación del banco central chino.
 

Pictet: Valoraciones en acciones en niveles más neutrales

 
Las valoraciones en acciones han vuelto a niveles más neutrales, cotizando a 15 veces precio/beneficios y 1,9 precio-valor contable. Además sigue barata frente a renta fija. Pero los analistas, en todas las regiones y sectores importantes, continúan realizando más revisiones a la baja que alza de aumento de beneficios empresariales.  En EE.UU. alrededor de tres cuartas partes de las empresas han batido pronósticos, pero los beneficios empresariales, ventas y márgenes están contrayéndose interanualmente, muy inusual en una recuperación.
 
Hay que tener en cuenta que el mercado de renta variable de EEUU continúa siendo el más caro, con cierta diferencia, en un momento en que su ciclo de beneficios parece mucho más avanzado que en otras regiones, de manera que a medio plazo esperamos sea mucho menor que en Europa o Japón –el Gobierno japonés está en cambio estratégico de gigantescas posiciones de renta fija a renta variable de fondos en pensiones públicos, un apoyo poderoso para su renta variable-.  Por su parte las acciones de emergentes cotizan con descuento del 30% en precio-beneficios esperados frente a desarrolladas y estamos viendo inversores que reconstruyen posiciones en esta clase de activos. No obstante tendremos que ver más pruebas de estabilización económica en China para a pasar a sobre ponderación.
 

Pictet: Mantenemos preferencia por acciones Europa y Japón

 
En este estado de cosas mantenemos preferencia por acciones Europa y Japón, principalmente por valoración y previsión de mayor crecimiento de beneficios. Las acciones japonesas muestran valoraciones más baratas entre desarrollados, con crecimiento de beneficios empresariales resistente.  En acciones de emergentes estamos neutrales.  Su descuento respecto a desarrollados es del 30% en precio/beneficios, lo que parece excesivo y los inversores están reconstruyendo posiciones. Pero es necesario mayor evidencia de estabilización económica en China.
 
En sectores mantenemos sesgo cíclico moderado, con preferencia por títulos baratos menos expuestos a una subida de tipos de interés. Nos gustan los títulos financieros, que se beneficiarán de una subida de los tipos de interés en EE.UU. y mejor perspectiva del crédito en Europa. Además los títulos tecnológicos presentan valoraciones atractivas y están mejor dotados para aguantar un entorno de tipos al alza, gracias a sus grandes saldos de caja.  Sin embargo los sectores defensivos continúan cotizando caro, especialmente consumo básico, cuyo ratio precio/beneficios y precio/valor contable se sitúa en 20 y 4.
 

Pictet: Están empezando a aparecer oportunidades deuda empresarial de emergentes

 
En renta fija rebajamos deuda pública zona euro y elevamos deuda empresarial emergente a sobre ponderar. La deuda pública zona euro muestra valoraciones excesivas tras los conciliadores comentarios del BCE. La rentabilidad de la deuda pública italiana a dos años ha llegado a territorio negativo por primera vez en la historia, cuando finales de 2011 los tipos italianos a corto plazo se acercaban al 8%. También creemos que el diferencial de rentabilidad a vencimiento entre bonos de EEUU y alemanes a diez años –en máximo desde 1989– no es sostenible, pues las tasas de crecimiento en EEUU y Europa convergen hacia el 2%. 
 
En emergentes las divisas importantes han protagonizado una recuperación impresionante, con la rupia india, lira turca, won coreano y rublo ruso encabezando la rentabilidad frente al dólar estadounidense. Pero es demasiado pronto para volver a bonos emergentes en moneda local, correlacionados con las divisas, las cuales tal vez sigan cayendo.
 
No obstante están empezando a aparecer oportunidades deuda empresarial de emergentes, como algunos emisores blue chip latinoamericanos a punto de repuntar. De hecho la reducida emisión de deuda empresarial emergente presta apoyo.  Además existe algo de valor en deuda emergente en dólares, pues no hay duda de la capacidad de los gobiernos para devolver su deuda, dadas sus fuertes reservas y bajos ratios de deuda/PIB.

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