El atractivo innegable de los bonos convertibles

El atractivo innegable de los bonos convertibles

El mercado de bonos convertibles, una clase de activos singular y completa, suscita un atractivo innegable después de dos años que se concreta en importantes flujos de inversión. La multiplicación de los fondos y el aumento de asignaciones de este activo lo demuestran. Desde nuestro punto de vista, los factores que contribuyen a la resistencia de esta clase de activos y a su apreciación son múltiples. Dado que dos terceras partes de los bonos convertibles son activos High Yield o no clasificados, el reciente reposicionamiento del High Yield hacia el Investment Grade en el marco de esta clase de activos ha permitido un aumento de la liquidez y de oportunidades de inversión.
 
Lazard Frères Gestión
 
Cuando los mercados son volátiles, los inversores tienden a buscar oportunidades de inversión asimétrica, es decir, quieren participar de la progresión de los mercados de renta variable en los periodos alcistas y estar menos expuestos en las fases bajistas, un fenómeno conocido como convexidad. Pensamos que los bonos convertibles ofrecen por tanto una solución interesante a la relación entre riesgo y rendimiento. Esta clase de activos, de hecho, no ha sido objeto de la liquidación experimentada durante la fuerte volatilidad registrada por los mercados durante estos últimos días y los reposicionamientos tras la corrección han sido rápidos, lo que demuestra la confianza de los inversores en el activo.
 

Retorno a la convexidad en Europa

Antes de la reciente corrección de los mercados, la principal fuente de convexidad residía casi exclusivamente en los bonos convertibles estadounidenses. A lo largo del primer semestre de 2015, hemos recogido dentro del fondo internacional parte de los beneficios en Europa, manteniendo además nuestra sobreponderación en esta zona, y hemos concentrado la mayor parte de nuestras inversiones en valores convertibles estadounidenses convexos. Tras las últimas correcciones registradas por los mercados, las oportunidades de inversión asimétricas están también presentes en Europa. Por ello, hemos recobrado el interés por los bonos convertibles europeos que vuelven a considerarse “mixtos”, cuyas acciones  subyacentes tienen fundamentos sólidos.
 
En la zona asiática, muy alterada últimamente, estamos particularmente infraponderados desde hace más de dos años. Los pocos bonos chinos seleccionados dentro del fondo internacional tienen un límite mínimo del valor del bono particularmente elevado o están camino de converger a la par para su reembolso. Nos mantenemos alejados del sector inmobiliario chino muy representado en el universo. Por esta razón, el efecto directo del desmoronamiento de las bolsas chinas ha sido muy escaso.

Apreciación Beneficiosa del Dólar

El dólar estadounidense ha sufrido recientemente un reajuste importante. Ahora bien, las previsiones de alzas en los tipos de interés de Estados Unidos deberían provocar a medio plazo una apreciación de la moneda de ese país. Además, los bonos convertibles han mostrado históricamente una buena resistencia a la subida de los tipos de interés a causa de su poca sensibilidad. La exposición global de nuestro fondo al dólar estadounidense es al día de hoy superior al 60%.
Las condiciones actuales, de intensos reajustes en el conjunto de los mercados, representan un excelente punto de entrada o de refuerzo para los bonos convertibles. Mantenemos una actitud especialmente positiva con relación a esta clase de activos ya que se beneficiará, en nuestra opinión, del repunte de los mercados de renta variable. Nuestros posicionamientos tácticos, a saber, una sobreponderación de los mercados de renta variable, una sensibilidad muy ligera inferior al 0,5, y nuestra selección de valores sobre bonos convertibles estadounidenses convexos para reducir el valor mínimo del bono representan a nuestro entender el mejor posicionamiento para beneficiarse de los mercados de acuerdo con nuestras previsiones macroeconómicas.
 
La selección de valores, esencial en nuestra gestión de convicción, requiere un análisis en profundidad de las características de los activos subyacentes y de los folletos de las emisiones. Las grandes exposiciones del fondo se gestionan de manera coherente con el panorama macroeconómico.
 
Arnaud Brillois, codirector del Departamento Gestión Flexible Sistemática, Convertible, Alternativa y Productos Estructurados de Lazard Frères Gestión.
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