La depreciación de la moneda china fue una sorpresa para los mercados, pero no una necesariamente negativa

La depreciación de la moneda china fue una sorpresa para los mercados, pero no una necesariamente negativa

La gestora holandesa Robeco ha realizado un breve análisis sobre la reciente depreciación de la moneda chinaVictoria Mio, gestora del fondo Robeco Chinese Equities, reflexiona al respecto y aporta algunas claves de la devaluación como la futura inclusión del renminbi en el SDR del FMI, las posibles salidas de capital de la bolsa offshore China y la probable continuación de la tendencia alcista para finales de este año.
 
Robeco
 
Llegó como una sorpresa y causó cierta agitación en los mercados financieros. El Banco Popular de China (BPC) sorprendió al mercado el 11 de  Agosto al anunciar inesperadamente una depreciación del  tipo de referencia fijado para el renminbi (oficialmente CNY, o yuan)  frente al dólar del 1,8%. Desde el 11 Agosto, el Banco Popular de China ha depreciado la moneda aproximadamente un 3% frente al dólar.
 
Victoria Mio, gestora del fondo Robeco Chinese Equities, sigue siendo optimista. Ve dos razones principales para explicar este movimiento de la divisa:
 
  • En primer lugar, se necesitaba la depreciación de la moneda para corregir un desequilibrio acumulado del tipo de cambio.
  • En segundo lugar, un cambio en el mecanismo de cambio del renminbi era necesario para ajustarse al mercado y prepararlo para su inclusión en el SDR. (SDR significa derechos especiales de giro por sus siglas en inglés, un activo de reserva internacional creado por el FMI en 1969 para complementar las reservas oficiales de sus países miembros).
 
Además, ve en esta inclusión en el SDR el principal motivo de la reciente depreciación. En un informe publicado el 4 de Agosto, el FMI señaló algunos inconvenientes técnicos como la falta de tipo de cambio representativo del renminbi para su cotización dentro del SDR. Se identificó fijar el “fixing” como un tipo plausible, pero este sistema no está en realidad basado en una cotizacion real de precios. El “fixing” es un tipo de referencia que se establece diariamente. Y puede variar hasta en un 2%  con el tipo de cambio onshore.
 
Para las autoridades chinas, la inclusión del renminbi en el SDR es una tarea fundamental para 2015. En respuesta, el banco central decidió reformar el mecanismo para establecer el tipo de cambio. Desde Robeco estiman que es muy probable que el renminbi esté incluido en la cesta del SDR del FMI el próximo año. Victoria Mio añade:
Lo entendemos como un paso positivo dado por el banco central  chino para promover nuevas reformas financieras. Es positivo para la economía en el largo plazo. También nos gustaría destacar que desde Enero de 2014, el renminbi se ha apreciado en relación con muchas otras monedas importantes, mientras que sólo se debilitó con el dólar
 

No a la guerra de divisas

Mio no cree que la depreciación vaya más allá. Según la gestora, espera que se estabilice en torno al 3% de depreciación y continúe fluctuando en un rango de 6.2 a 6.5 por dólar estadounidense. Además, afirma que una guerra de divisas, como algunos piensan, no está en la agenda.
China no tiene necesidad ni intención de librar una guerra de divisas. Todavía está en la etapa inicial de la internacionalización del renminbi. Si China se une a una devaluación competitiva, los inversores extranjeros se abstendrán de aceptar y sostener el renminbi. Por otra parte, en caso de una devaluación del renminbi rápida y drástica, la fuga de capitales se acelerará, perjudicando el sentimiento de mercado. Esto afectaría a los mercados de capitales y a la economía real. Este es el escenario que los responsables políticos quieren evitar.
 

Impacto en el mercado de renta variable

La gestora de Robeco Chinese Equities explica que en un horizonte a largo plazo, una moneda más débil puede impulsar los ingresos y las ganancias de los exportadores. Pero en el corto plazo, es probable que siga siendo débil el  sentimiento de Mercado. La depreciación de la moneda ha obligado a muchas posiciones de carry trade a deshacerse, lo que puede causar pérdidas para los exportadores.
Además de la estabilidad del renminbi hay otra gran pregunta para los inversores. ¿Cómo va el gobierno a dejar de intervenir en los mercados de valores? Por ejemplo, para cuando reanudar las salidas a bolsa, cuando permitir la actividad de cortos, es probable que sea el determinante más importante de los mercados de acciones clase A en el corto plazo.
 
Victoria Mio estima que la economía va a mostrar una mejora a partir del cuarto trimestre de este año, con una mejora sostenida del mercado de valores como resultado. 
A corto plazo esperamos que el mercado de valores de Hong Kong permanezca más volátil que los mercados de acciones clase A. Podemos ver  salidas en los mercados bursátiles offshore.
 

Índice MSCI Chino

Victoria Mio resume en tres razones sus motivos para seguir siendo positivo en el índice MSCI Chino:

  • En la revisión económica habida en la  reunión del buró político presidido por el presidente Xi el 30 de julio de 2015, los líderes indicaron que iban a seguir una política fiscal expansiva. Se espera un  fuerte estímulo fiscal en los próximos meses.
  • Normalmente tardan entre 6 a 12 meses en mostrar sus efectos reales sobre la economía las políticas monetarias. Por lo tanto, esperamos una mejora sobre los factores macro de la economía en el cuarto trimestre de 2015.
  • Actualmente el índice  MSCI Chino cotiza significativamente por debajo de su media a largo plazo. Cuando los  fundamentales macroeconómicos y empresariales de China muestren signos de mejora en el cuarto trimestre, el mercado va a reanudar gradualmente la tendencia alcista.

 

Y vosotros qué opináis, ¿nos encontramos en el inicio de una guerra de divisas?

 

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