El valor intrínseco como referencia en periodos de volatilidad. Perspectivas sobre China

El valor intrínseco como referencia en periodos de volatilidad. Perspectivas sobre China

Jing Ning, gestora de Fidelity Funds China Focus Fund, sigue siendo optimista sobre las perspectivas de crecimiento estructural a largo plazo de China. La gestora mantiene su enfoque orientado al valor intrínseco en un entorno volátil y considera que el gobierno cumplirá con su agenda de reformas. También cree que el proyecto "One Belt, One Road" podría ser uno de los más importantes en toda una generación, y no sólo para China, también para toda Asia.

Fidelity

 

¿Le sorprende el desplome del mercado chino? 

La corrección que estamos viendo en la bolsa china era previsible e inevitable, ya que las valoraciones habían subido sin que se produjera en paralelo una mejoría de los fundamentales. Soy una inversora que me centro en el valor intrínseco, por lo que había orientado la cartera hacia acciones defensivas de calidad con valoraciones atractivas. No obstante, la magnitud de la caída del mercado es mayor de lo que había esperado. También considero que esta oleada de ventas ha comenzado de forma indiscriminada, pero después de un tiempo, los inversores encontrarán empresas con valoraciones favorables y fundamentales atractivos y esas empresas serán relativamente inmunes a las fluctuaciones del sentimiento.

¿Se han producido cambios importantes en la cartera a consecuencia de esta volatilidad?

Las posiciones de alta convicción del fondo no han cambiado durante el segundo trimestre. La oleada de ventas me ha dado la oportunidad de aumentar la exposición a determinados títulos bancarios, ya que la corrección ha tirado a la baja aún más de sus valoraciones y descuentan con creces las expectativas de mayor competencia y aumento de la morosidad. También incorporé una posición en Dongfeng Motor Group, una empresa automovilística estatal, a la vista de su atractiva valoración. Esta compañía se beneficia de las reformas en marcha en el sector de las empresas estatales, mientras que sus socios históricos Honda y Nissan se han centrado en reducir sus stocks en China y renovar su gama de modelos SUV. Con el paso del tiempo, también he incrementado la exposición a una selección de empresas de consumo básico, un área que generalmente ha sido pasada por alto por el mercado debido a la competencia de Internet y las guerras de precios. Sin embargo, creo que las valoraciones no reflejan adecuadamente la mejoría de sus perspectivas de crecimiento.

¿Qué ha hecho específicamente con la exposición a las acciones A, dado que éstas han sido un área clave de convicción para la cartera? 

He reducido la exposición a las acciones A recogiendo beneficios en posiciones que mantenía desde hacía mucho tiempo y que se habían anotado buenas ganancias, a medida que iban subiendo las valoraciones. Parte de esta reducción se debió a la recogida de beneficios en fabricantes de equipos ferroviarios, que habían subido con fuerza al calor de las fusiones completadas recientemente en el sector y la mejoría del sentimiento después del anuncio de "One Belt, One Road". Era muy consciente de las elevadas valoraciones de las acciones A de pequeña capitalización, pues no se habían acompañado de un cambio en los fundamentales. Por lo tanto, tenía en cuenta la posibilidad de una corrección y cómo esta podía erosionar la confianza en mis posiciones en acciones A de gran capitalización.

Sin embargo, he mantenido alrededor del 10% de la cartera en acciones A de gran capitalización en las que los fundamentales están intactos y las valoraciones son atractivas frente al mercado chino y sus rivales internacionales

¿Qué le parece la política monetaria china tras el último recorte de los tipos de interés? ¿Cómo afecta esto al posicionamiento de la cartera en banca y seguros? 

China apenas acaba de empezar a relajar su política monetaria, dado que los tipos no comenzaron a bajar hasta noviembre de 2014 y tienen margen para seguir bajando. Sin embargo, conviene estar atento a la respuesta de las autoridades, y los indicios apuntan a que esta respuesta se está acelerando conforme se va alargando el periodo de desaceleración económica. Los recortes de los tipos de interés y las grandes iniciativas públicas a largo plazo, como "One Belt, One Road", son ejemplos de cómo el gobierno está respondiendo y gestionando las difíciles condiciones económicas. Las posiciones de la cartera en banca y seguros se beneficiarán de los cambios estructurales. Por ejemplo, me gustan las perspectivas de algunas aseguradoras que podrían beneficiarse de las bajas tasas de penetración y del impulso a las reformas en el sector. Del mismo modo, se espera que los pasos que ha dado el gobierno en el sector bancario para reducir el riesgo sistémico y restructurar la deuda de las administraciones locales ayuden a los bancos a eliminar posibles préstamos de dudoso cobro de sus libros, lo que debería contribuir a reducir la morosidad.

¿Cree que la volatilidad afectará a la extensión de las reformas? 

La corrección reciente ha tenido lugar en un contexto internacional con gran intolerancia al riesgo y hemos visto cómo el gobierno chino redoblaba sus esfuerzos para poner coto a las caídas. Las autoridades chinas y los principales actores del mercado han anunciado una serie de medidas de apoyo durante la última semana para restaurar la confianza de los inversores. El gobierno se ha comprometido a estimular el crecimiento del PIB y lo más probable es que mantenga el impulso reformador.

¿Cómo está posicionada la cartera en el entorno actual? 

La cartera está claramente orientada hacia los valores de gran capitalización, lo que le otorga rasgos defensivos. Las ventas masivas recientes han creado algunas oportunidades para incorporar a la cartera grandes empresas energéticas en cuyos negocios preveo que se acometan restructuraciones positivas. Como he indicado anteriormente, también he reforzado la exposición a una selección de bancos. También estoy encontrando oportunidades infravaloradas y dejadas de lado por el mercado en empresas que responden bien a las últimas fases del ciclo y negocios de gran consumo.

Jing Ning

Jing Ning, gestora de Fidelity China Focus

  1. en respuesta a Madoz
    #2
    20/07/15 08:40

    Buenos días Madoz,

    Yo también pienso que una política flexible puede ser muy beneficiosa en estos momentos, no centrarse solamente en empresas de cierto tamaño. Actualmente este fondo incluso invierte en su mayoría, cerca de un 70%, en empresas de gran capitalización. (Dato a 31 de mayo).Sigue estando por encima del índice y su categoría.

    Saludos

  2. #1
    19/07/15 23:05

    Es de valorar mucho que aunque la politica del fondo inicial sean empresas de pequeña capitalización, se flexibilice la inversión con las grandes y estatales que parece que aguantan mejor y de forma defensiva.

    En mi opinión las caídas en el parquet pueden ser amortiguadas con una buena gestión del fondo si es suficientemente dinamico y flexible y hasta ahora el fondo se ha comportado satisfactoriamente en cuanto a amortiguar las bajadas y aprovechar las subidas, con además 4 estrellas Morninstar.

    Un saludo

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