Los mercados financieros desde el punto de vista de Josep Prats y José Ramón Iturriaga de Abante Asesores

Los mercados financieros desde el punto de vista de Josep Prats y José Ramón Iturriaga de Abante Asesores

A continuación presentamos la entrevista a Josep Prats y José Ramón Iturriaga de Abante Asesores, donde nos darán su visión sobre la situación actual de los mercados financieros y los efectos que las políticas tanto a nivel europeo como español están teniendo en ellos. Además, hablarán sobre sus fondos, su estrategia de inversión y perspectivas para este año 2015.
 

Josep Prats y José Ramón Iturriaga
 
 

Entrevista a Josep Prats

 

 
 
 
¿Hasta qué punto el Quantitative Easing va a tener un reflejo real en la economía o es solo un hinchazón de la burbuja de los activos financieros?
Yo creo que no va a tener tanta incidencia en la economía como algunos piensan, facilita que los bancos se puedan deshacer de deuda pública y puedan prestar algo más, pero todavía no vemos un ritmo vivo en la concesión de préstamos. Yo le doy más importancia a que finalmente se termine de calificar el tema griego, cuando esto esté definitivamente claro, podríamos ver una mayor tranquilidad en el mercado.
 
¿Te has planteado reducir posiciones por el Sell in May and Go Away o mantienes una alta proporción invertida después de esta alta revalorización?
Yo estoy altamente invertido, durante todo este tiempo he estado invertido prácticamente por encima del 100%. Solo cuando el Eurostoxx llegó a 3800 puntos me puse estrictamente al 100%. Después con la caída volví a invertir un poco más y ahora estoy en un nivel superior al 110%. Creo que la valoración fundamental del índice supera con holgura a los 4000 puntos y por tanto hasta que no alcancemos niveles cercanos a estos, estaré invertido plenamente.
 
 
¿A qué múltiplos cotiza la bolsa? ¿Hasta qué punto la bolsa europea cotiza a esos múltiplos (PER del 15 - 16) por unos tipos de interés anormalmente bajos?
Si cogemos el agregado de beneficios en este momento estaríamos en múltiplos de 15-16. En varios casos, los beneficios experimentados por algunas empresas no son propios de un año normal medio, por tanto un beneficio normalizado nos llevaría a unos múltiplos algo más bajos, concretamente entre 13 y 14.
 
Si vemos el beneficio por sectores podemos observar que hay unos que están cotizando a múltiplos bajos, como seguros o autos, y otros que están a múltiplos altos como consumo general que está por encima de 20.
 
Yo creo que en un entorno de tipos razonable, la bolsa no está cara. Pero ese entorno no es el actual, con tipos anormalmente bajos, sino un entorno de tipos en el que tengamos unos cortos entre el 1 y el 2 y unos largos entre el 3 y el 4. Estamos lejos de este escenario y creo que se va a alcanzar dentro de 2 o 3 años. Desde luego mi valoración no parte de la base de que la alternativa es un 0 o 1 porque si no cualquier análisis haría ver que la bolsa está barata, pero no sería sostenible. Creo que este repunte que hemos visto en el bund alemán es algo que va a seguir a lo largo el año.
 
¿Cuáles son tus principales posiciones?
Mis principales posiciones siguen siendo bancos, seguros y autos. He hecho algunos cambios desde la última vez que nos vimos, he vendido valores que pensaba que empezaban a estar algo caros como Bayer o Generali, y Deutsche Telecom porque no veo catalizadores de una recuperación de este sector. Por otro lado, he incorporado valores del sector petrolero y tras muchos años también valores eléctricos.
 
¿Cuándo crees que las cuentas empresariales verán reflejados la ligera mejora económica que empieza a visualizarse? ¿No crees que esto pueda ser diferente a otros ciclos?
A la hora de analizar los grandes valores europeos hemos de fijarnos más en cuestiones como el tipo de cambio o la evolución del crecimiento de emergentes que estrictamente el PIB de Europa. Este crecerá más que el año pasado pero no lo suficiente para tener un incremento de beneficios, pero hay que tener en cuenta que estas compañías obtienen un tercio o la mitad en Europa y dos tercios o la mitad en otras zonas. 
 
Estamos viendo en muchas grandes empresas como el beneficio en euros está creciendo cerca del 20% aunque en tipo de cambio constante crezca por debajo del 10%. Yo creo que este año si mantenemos un tipo de cambio por debajo de 1,15, cosa probable, podríamos ver crecimientos de beneficios nominales en las grandes compañías europeas bien claramente superiores al 10 y en algunos casos cercanos al 20 que podrían llevar a cierto engaño haciendo creer que la economía europea va mejor de lo que realmente va porque será la traducción de un beneficio obtenido en dólares a euros.
 
¿Tienes algún valor español en cartera?
Solo tengo BBVA, considero que los grandes valores españoles que podrían estar en mi cartera por tamaño como Santander, Telefónica, Iberdrola, Repsol o Inditex no presentan mucho atractivo en términos de valoración.
 
¿Qué rentabilidad estás obteniendo? 
Desde su creación el fondo ha sacado una rentabilidad del 46% frente al 31% del índice en el mismo periodo y en lo que llevamos de año tenemos aproximadamente un 23% de rentabilidad. Este año aún podemos sacar algo más, y de aquí a finales del año que viene el potencial es claro en la medida que se normalice la apreciación de riesgos sobre Europa, veamos un entorno de tipos de interés más razonables, y un escenario de beneficios empresariales más de año estatal.
 
 

Entrevista a José Ramón Iturriaga

 

 

 

 
¿Cómo ves la economía española en líneas generales?
Hemos visto los datos de crecimiento del primer trimestre del año (0,9%), que si anualizamos estaríamos creciendo incluso por encima del 3,5%. En la balanza de pagos, estamos viendo que las exportaciones prácticamente todos los meses están marcando nuevos records históricos. Ha habido un cambio del modelo productivo, el crecimiento ya no depende tanto de la construcción, y por primera vez en los últimos 40 años no está siendo su motor. Además, es un crecimiento que se está haciendo a pulmón, todavía se está recuperando el crédito y no podemos decir que sea lo que esté liderando el crecimiento. En resumen, este primer trimestre del año confirma las expectativas más optimistas que algunos teníamos.
 
¿Crees que la falta previsible de una mayoría absoluta y clara por parte de algún partido puede hacer que el país se paralice o funcionará igualmente aunque vayamos a una italianización?
Yo creo que el resultado de las elecciones, lo que va a hacer es eliminar el riesgo que desde fuera se veía, que no era un riesgo de fragmentación de la realidad. Porque realmente, al señor Larry Fink, presidente de BlackRock que fue quien parafraseó esta preocupación que tienen muchos inversores extranjeros en el riesgo de bolivarización de la política española, que se fragmentara no les preocupaba, lo que realmente les preocupaba era que un partido como Podemos gobernara o tuviera alguna influencia seria, que ya los españoles nos hemos dado cuenta de que ese riesgo se ha magnificado. Las elecciones serán una buena noticia para los mercados financieros,  descartar la probabilidad de que España sea la cabeza de puente de un gobierno venezolano en Europa.
 
¿Has hecho algún tipo de cambio en la cartera?
He salido de Tubacex, Tubos Reunidos, también de Acerinox, pero no como el caso de los anteriores que fue debido a la caída del precio del petróleo que afectó a la valoración que tengo yo de las compañías, sino que Acerinox llegó al precio que tenía marcado. No es que piense que esté cara, sino que tengo otras posiciones que creo que tienen más potencial de revalorización. Es mi forma de hacer las cosas, me quedo con los 20 valores de los 60 que sigo que más potencial tienen. Sigo incrementando peso en inmobiliarias, incorporé Merlín, Colonial y Sacyr. 
 
¿Cuáles son tus principales posiciones en el fondo? ¿Qué Rentabilidad llevas a día de hoy?
Mis principales posiciones sin Catalana Occidente y Prisa. En sectores agregados es Banca, que tengo un 25%, sobretodo banca doméstica; televisiones, hoteles, inmobiliarias, aseguradoras pesan un 14%. Nos centramos en empresas de mediana capitalización.
 
A día de hoy, llevamos un 18% de rentabilidad desde el inicio del año frente al 11% que tiene el Ibex.

 

Abante Asesores


 

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