Pioneer Investments: Europa está más sobrevalorada que Estados Unidos

Pioneer Investments: Europa está más sobrevalorada que Estados Unidos

A continuación, presentamos la entrevista a Tanguy Le Saout, Jefe de Renta Fija Europea de Pioneer Investments y gestor de varias carteras de renta fija. Antes de trabajar para Pioneer, Tanguy estuvo en Dresdner, París, donde era un arbitrajista en opciones sobre acciones. Tanguy Le Saout compartirá su opinión sobre la inversión en los mercados emergentes, factores a tener en cuenta durante el 2015 y se centrará especialmente en Brasil. Además, hablará sobre el mercado de renta fija y dónde podemos encontrar valor en él. También dará su visión sobre los tipos de interés en Europa y la esperada subida de estos en Estados Unidos. A 31 de marzo, el 58% de los activos están en Renta Fija a nivel global. Los activos bajo gestión a nivel global eran 225 mil millones de euros. El patrimonio en renta fija sería de 130.5 mil millones de euros.
 
Pioneer Investments
 
¿Hay valor en la renta fija? ¿En qué sectores y países?
Incluso después de la reciente venta masiva en los mercados de renta fija, muchos de los problemas que hemos ido viendo durante los pasados 12 meses continúan. Los rendimientos aún están muy bajos desde el punto de vista fundamental, la inflación aumentará lentamente y minará las valoraciones actuales, la actividad económica se recuperará y el crecimiento será más fuerte, y por último, seguimos creyendo que la mayoría de los participantes del mercado están sobreponderando la renta fija y los segmentos de ésta con un mayor yield. En general, seguimos creyendo que el rendimiento de la renta fija acabará el año a unos niveles mayores que los actuales, y no recomendamos aumentar su exposición  ahora que los yields han subido. De hecho,  si viéramos un rally significante en los precios de los bonos y una caída en los rendimientos de los mismos, los inversores deberían considerar si reducir su exposición o hacer una asignación a los fondos de retorno absoluto. Seguramente Europa esté más sobrevalorada que Estados Unidos, dados los altos niveles de yield en Estados Unidos. Las dos únicas áreas donde todavía percibimos algún valor en el rendimiento de los bonos son en los valores protegidos por la inflación y el mercado de bonos australiano.
 
 
A la hora de invertir en renta fija emergente, ¿es mejor hacerlo en divisa local o dólares?
Alejandro Arevalo y Hakan Aksoy comentan que mientras que los índices bursátiles alcanzaron máximos históricos al final del primer trimestre, los inversores comenzaron a debatir las perspectivas de crecimiento de la economía mundial en la reunión del IMF en Washington. En algunos países, los mercados bursátiles tienen una fuerte correlación con el rendimiento de la divisa local debido a los flujos de capital extranjeros. Por tanto, el crecimiento global implica un incremento de la volatilidad por el lado de la divisa local. Veremos bajos rendimientos en las divisas locales debido a las preocupaciones sobre el crecimiento en Asia.
 
Además, el euro y el petróleo están avanzando de nuevo. Podría haber una reversión de los flujos hacia Latino América y las regiones EMEA desde Asia ya que importan una mayor cantidad de petróleo en general, y el rendimiento del euro no es bueno para las divisas asiáticas altamente correlacionadas con el dólar frente a otros países en otras regiones del mercado emergente global.  Creemos que el comportamiento de la divisa no será tan cómodo en Asía como ha sido hasta el momento debido a las preocupaciones sobre el crecimiento y la mayor estabilidad del euro frente el dólar. 
 
Una vez dicho esto, una ralentización del crecimiento no significa necesariamente una bajada del rendimiento en el mercado de bonos. Aún nos gusta el riesgo por duración en Indonesia y Filipinas. (Hemos reducido recientemente nuestra duración en Filipinas a causa de la volatilidad del Tesoro estadounidense. Seguimos creyendo que los bonos gubernamentales de Indonesia tienen valor). Con un dólar relativamente estable y un ciclo alcista, creemos que THB está sobrevalorado. 
 
¿Qué opinas sobre Brasil? ¿Sería interesante invertir en este país?
Alejandro Arevalo y Hakan Aksoy dan su opinión de Brasil: el país tiene una inflación del 8% y, según previsiones de la firma, su PIB se contraerá un 1% este año. Ha sido clave sobre el universo de renta fija corporativa emergente el escándalo de corrupción en torno a Petrobras, el gigante estatal de la energía. Arévalo hace notar que este escándalo ha tenido una influencia negativa sobre otras compañías brasileñas, al disminuir la confianza empresarial y causar una parálisis en la actividad emisora; nadie se atrevía a iniciar proyectos por desconfianza y temor a verse implicados en otros escándalos de calado.
 
Sin embargo, consideramos que este clima de desconfianza se ha reducido tras la publicación – después de seis meses- de los estados financieros de Petrobras. De hecho, considera que la claridad y restauración de la confianza tras dicha publicación ha contribuido a reanudar la actividad emisora, aunque calcula que este año será modesta, inferior a los 300 millones de dólares.
 
Es  importante para comprender hacia dónde se dirige Brasil las políticas que está emprendiendo Dilma Rousseff como presidenta en su segunda legislatura. “Rousseff es consciente de que Brasil puede perder el grado de inversión”, señala el gestor. Éste recuerda el riesgo de una cascada de rebajas de rating en el mundo corporativo brasileño si finalmente las agencias de calificación crediticia optan por recortar la nota soberana, dado que las compañías no deben tener un rating superior al de su país. En este contexto, creemos que ha sido una decisión positiva para evitar este recorte el cambio del ministro de Hacienda, con el nombramiento en enero de Joaquim Levy, ex consejero delegado de Bradesco Asset Management (BRAM).
 
No estamos “emocionados” con la inversión en el país, aunque asegura que, con todo, sí que están encontrando ideas de inversión y por ello sobreponderan ligeramente los títulos del país en cartera, aunque han centrado sus compras de forma selectiva en bonos de empresas ligadas a la exportación y capaces de generar beneficios en dólares (como la industria cárnica), así como en compañías químicas y de infraestructuras. Adicionalmente, señala que una bajada de rating generalizada podría verse como una oportunidad de inversión: los fondos obligados a invertir sólo en deuda con grado de inversión se verían obligados a vender títulos que hubiesen descendido a high yield que podrían ser comprados para el fondo de high yield emergente de la firma a precios atractivos.
 
¿Cuál es vuestra visión de los tipos de interés en Europa y cuándo esperáis que suban en Estados Unidos?

Es probable que los tipos de refinanciación del Banco Central Europeo se mantengan en los niveles actuales previsiblemente en el futuro, al menos hasta el final del programa de Expansión Cuantitativa del BCE en Septiembre de 2016. Pero el rendimiento de los bonos europeos no refleja los fundamentales actuales y ofrecen poco valor, así que los estamos infraponderados en nuestros fondos. En Estados Unidos, esperamos que la Reserva Federal aumente la tipos de interés de fondos federales en septiembre de 2016, y será cuando los rendimientos de los bonos experimenten una presión al alza, así que buscamos US yields para ir incrementando a medida que nos acerquemos al cierre de 2015. También infraponderamos o tenemos una duración corta en los US yields en nuestros fondos.

 

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