Lierde SICAV cierra la mejor semana frente a los índices en lo que va de año

Lierde SICAV cierra la mejor semana frente a los índices en lo que va de año

A continuación os presento la actualización semanal de Lierde SICAV que bajó un -0,6% frente al -3,1% de Stoxx600, -2,7% de Eurostoxx 50 y -1,1% de S&P 500. En cuanto a la macroeconomía, los datos de actividad que USA ha publicado son más flojos, lo que va a llevar a un retraso en las subidas de tipos. 

Lierde SICAV

Comportamiento de Lierde semana del 30 de abril de 2015

 
En la corta semana Lierde bajó un -0.6% frente a -3.1% el Stoxx 600, -2.7% el Eurostoxx 50  y -1.1% en el S&P 500. 
 
En el mes Lierde subió un +1.3% frente a -2.2% el Eurostoxx 50, -0.4% el Stoxx 600 y +1.2% el S&P 500.
  • Lierde YTD +18.5%  NAV 91.07 (nuevo máximo histórico de cierre mensual)
  • Eurostoxx 50 YTD +14.9%
  • Stoxx 600 YTD +15.5%
  • S&P YTD +1.6%
Estamos invertidos al 92% con beta de 0.77 

Cartera de Lierde SICAV

 
En general muy buena semana en cuanto a los números y noticias de las compañías en cartera:
  • Alten publicaba muy buenos números, pero lo mejor era el guidance para una compañía que acostumbra a ser muy conservadora. El año ha empezado mejor de lo previsto y lo ven acelerándose en los próximos trimestres. Esta compañía lleva ya casi tres años en cartera con un performance excepcional, más que justificado por su excelente evolución operativa. Su crecimiento orgánico se basa en la tendencia estructural al outsourcing de ingenieros en la industria europea (autos, aeronáutica, energía,etc.). Su track record integrando pequeños competidores es envidiable y van a seguir (anunciaban una adquisición en Canadá y más en los próximos trimestres). 9x EV/EBIT 2015 para ROCEs del 48% y 16 años creciendo en EPS adjusted al 15%. Core holding, especialmente en un escenario de recuperación económica en Europa.
  • Assa Abloy reportaba un crecimiento orgánico del 5.5% en ventas, lo que confirma la superior calidad de esta compañía dentro del sector de capital goods. Nada negativo operativamente, pero la valoración sigue siendo ajustada. Vendimos prácticamente toda la posición (nos queda un 0.5%) cerca de los máximos del año pero ya lleva una corrección del 10%. Seguimos esperando niveles más bajos para subir peso en una compañía best-in-class.
  • Bayer batía las expectativas del consenso y subían el guidance para el año por el positivo efecto de la divisa. Todas las divisiones algo mejor de lo esperado menos Xarelto. La compañía explicaba en la conferencia posterior que era debido a un desfase en la contabilización de los royalties que se normalizará en el próximo trimestre. Nada por lo que preocuparse y sigue siendo junto con Roche y Novartis nuestros picks dentro del sector farmacéutico.
  • CIE Automotive en teoría publicaba el 12 de mayo pero en la junta del 30 de abril subían el guidance para el año en más de un 8%. También anunciaban que los dividendos de 2015 doblarán a los de 2013. Otro valor con un performance espectacular y con un futuro a medio plazo envidiable, ya que no solo se beneficia de la mejora cíclica sino también de su capacidad de mejora interna. El incremento de márgenes en las forjas adquiridas a Mahindra tiene todavía mucho recorrido hasta llegar a la media del grupo y la desconsolidación de Dominion ayudará a aflorar valor. Sigue siendo junto a Valeo las dos posiciones que mantenemos dentro del sector autos.
  • Norbert Dentressangle. El martes pasado íbamos en coche a Madrid y, como en otras ocasiones, contando los camiones que veíamos de Norbert (es el líder en Europa y se nota en la carretera). El miércoles la compañía americana XPO Logistics lanzaba una OPA pagando una prima del 38% por la totalidad y en caja (un dólar fuerte ayuda). La familia Norbert ya había firmado que aceptaba, así que poco que objetar al precio. En cualquier caso, es justo decir que pensamos que el comprador no se equivoca. Nuestra satisfacción está más que justificada por el excelente retorno de la inversión en algo menos de dos años (entramos a 83 euros y se ha vendido a 219.3), pero también por el hecho de que esta compañía representa perfectamente nuestra filosofía de inversión: compañía familiar, track record excepcional, líder y consolidador en un sector de crecimiento estructural (logística), falta de cobertura de analistas, excelente equipo directivo, así como accesible, evidente infravaloración de mercado. En definitiva, siempre decimos que nunca hay que enamorarse de las compañías pero realmente cuesta desprenderse de las que llamamos "best-in-class". Afortunadamente hay más Norbert cotizadas en Europa, que seguramente “enamorarán” a más compañías americanas…….. un motivo más para sobreponderar Europa frente a USA.
  • Banco Popular publicaba unos números del primer trimestre que como era de esperar gustaban mucho a “dos” analistas y “no aunque quizás más adelante pero todavía queda mucho” a la mayoría. El valor subía un 7% en el día y rápidamente “la mayoría” lo justificaba en cierre de cortos. Nuestra opinión: si España sigue recuperando, es el banco con mayor opcionalidad a la recuperación del sector inmobiliario español. Asimismo, hay que tener claro que su negocio core sigue siendo el banco doméstico más rentable por su posición de nicho en banca a pequeñas empresas y autónomos. Podríamos estar horas discutiendo sobre la mayor competencia, pero la realidad es que siguen ganando cuota y a márgenes best-in-class. Al final la clave está en el balance, y más concretamente a la velocidad a la que vendan los activos inmobiliarios que no producen (más del 25%) y si consumen capital y generan gasto. De momento, en el primer trimestre van vendiendo más de lo esperado y a precios muy razonables. Un trimestre es un dato aislado y hay que ser cautos, pero hoy estamos más cómodos que ayer. Posición de mayor riesgo pero más que justificada por su elevado potencial.
  • Como no podía ser de otra manera, la semana tenía que incluir algún “susto”. RPS Group hacía un “trading statement” en el que anunciaba que la división de energía había empezado el año algo más débil (sin cuantificar) de lo esperado, aunque ya se veía cierta mejora y el resto de las divisones van bien. Ante la duda, el valor bajaba un 10% del tirón. Uno de los pocos analistas que la siguen bajaba el precio objetivo de 350 a 300 (cotiza a 210). Hemos comentado en numerosas ocasiones su envidiable track record (21 años de crecimiento de dividendo al 15% anual) y calidad pero quizás lo que mejor resume nuestra opinión es que hoy hemos aprovechado para comprar más.  A 10x P/E, 7.5X EV/EBITA y 4.5% rentabilidad por dividendo con ROCEs del 50%, es de las compañías más baratas en cartera. Es evidente que el sentimiento negativo sobre todo lo energético está lastrando al valor, pero ya más del 55% del EBIT viene del resto de divisiones. Hasta la fecha RPS siempre ha consolidado empresas más pequeñas, pero a estos niveles el comprador puede ser consolidado (el año pasado Arcadis compró Hyder Consulting, que era del tamaño de RPS). En definitiva, seguimos pensando que tiene sentido asumir el riesgo de equivocarnos.
 

Entorno macro-económico y mercado

 
Por el lado macro, en general se siguen publicando datos más flojos de actividad en USA que van a retrasar las subidas de tipos. Hasta la fecha el mercado ha estado cómodo en esta situación, pero al final siempre será mejor que estemos simplemente ante una pequeña desaceleración dentro del ciclo de recuperación. Por el momento no estamos preocupados por este tema. 
 
En cuanto al mercado bursátil europeo, los mercados han seguido buscando cualquier excusa  para consolidar. Grecia sigue en primer plano y ya decíamos la semana pasada que todo es posible, pero a día de hoy, seguimos pensando que el sentido común prevalecerá.
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