Lierde SICAV: Buena semana para las compañías en cartera

Lierde SICAV: Buena semana para las compañías en cartera

Durante la última semana, Lierde SICAV ha avanzado un 1.2% en comparación al 1.1% de Eurostoxx 50, el 1.2% de stoxx600 y el 1.7% de S&P500. En general ha sido una buena semana para las empresas que componen la cartera. Asimismo, desde Lierde SICAV señalan que la preocupación de las próximas semanas va a seguir siendo Grecia. 
 
 

Comportamiento de Lierde semana del 24 de abril de 2015

 
En la semana Lierde ha subido un +1.2% frente a +1.1% el Eurostoxx50, +1.2% de stoxx600  y +1.7% en el S&P500.  
  • Lierde YTD +19.3%  NAV 91.61
  • Eurostoxx 50 YTD +18.0%
  • Stoxx 600 YTD +19.2%                                                                                                          
  • S&P YTD +2.8%
Estamos invertidos al 92% con beta de 0.77.
 

Cartera de Lierde SICAV

 

En general muy buena semana en cuanto a los números publicados por las compañías en cartera:

  • Aalberts Industries hizo un trading statement cualitativo pero con un fondo muy positivo en el que todas las áreas de negocio (instalaciones, control climatización y control industrial) se mostraban fuertes y con indicaciones de aceleración tanto en EEUU como en Europa y Asia. Las recientes adquisiciones se están integrando rápido y bien. A pesar de la fuerte subida es uno de los mejores valores industriales europeos y su valoración no es todavía demasiado exigente para la calidad de la compañía. 
  • Arcadis defraudaba al mercado con un crecimiento orgánico (+2%) por debajo del guidance que la compañía había dado para el año (+5%), un margen algo inferior al esperado y un deterioro del working capital superior a las expectativas. Sin embargo, mirando en detalle los números observamos que tendencialmente éstos mejoran respecto al trimestre anterior y el deterioro en márgenes y WC obedece al impacto de la consolidación de dos importantes adquisiciones realizadas en 2014 (Hyder Consulting y Callison) y que todavía no están gestionadas igual que el resto de compañías del grupo.  Valor de gran calidad que cotiza a 10x EV/Ebit (‘16) con FCFY del 7.5%.
  • Associated British Foods (Primark) publicaba resultados en línea con lo esperado pero se mostraba más cauto de cara al 2016 como consecuencia de las divisas y nuevamente por la escasa visibilidad del negocio de azúcar. Primark tiene una base de costes con mucho peso en dólares y unas ventas fundamentalmente en euros y libras, por lo que la fortaleza del dólar impacta negativamente sus cuentas actuales. Por otro lado, el negocio de azúcar se encuentra ya en ligeras pérdidas tras la fuerte caída del precio de la commodity en el mercado europeo. Estos efectos han provocado una bajada de las expectativas del mercado en torno a un 4% que es lo que ha corregido el valor en la semana. Desde nuestro punto de vista estos temas de corto plazo no afectan nuestra estructural visión positiva de la compañía, por lo que hemos mantenido intacta nuestra posición y valoración a largo plazo.
  • Norbert Dentressangle e IDL Logistics. Muy buenos números de las dos compañías francesas de transporte y logística reafirmando nuestra visión de sector en crecimiento estructural. Ambas compañías mostraban aceleración en el negocio con crecimiento orgánico del +2% en el caso de Norbert y del +5% en el de IDL Logistics. Las ventas de Norbert Dentressangle crecían al 21% como consecuencia de la integración de la adquisición de Jacobson en EEUU el año pasado y comunicaba cualitativamente que los márgenes crecerán en el año. IDL Logistics, centrada sólo en logística, crecía muy fuerte orgánicamente y se mostraba más positiva sobre la evolución de la economía francesa. También estimaba mejoras en márgenes conforme se avance en el año. Una pena que la poca liquidez de este valor nos impida tener una posición mayor en la misma.
  • Roche y Novartis. Muy buenos números en ambas compañías que sorprendían al mercado tanto en ventas como en márgenes. Destacar la sorpresa de más del 12% en las cifras de Novartis aunque la compañía compensaba los positivos números manteniendo el guidance del año. Dos claros valores para tener en carteras de largo plazo.
  • Carl Zeiss publicaba unos malos resultados como consecuencia, por un lado, de la política de cobertura de divisas para su negocio en Japón y por otro, por unos márgenes más bajos como consecuencia de un mayor gasto en I+D en el trimestre a lo inicialmente previsto (no recurrente). Como desde nuestro punto de vista estos factores no afectan para nada a la capacidad de crecimiento futura de la compañía, hemos aprovechado las caídas para subir peso en un valor puntero en un sector en crecimiento estructural como es la oftalmología.  
  • Valeo hacía también un trading statement mostrando un avance orgánico en las ventas del 6.4% a nivel grupo pero con Europa creciendo ya a más del 10%. Reiteran guidance de crecer 8% al año en ventas hasta el 2020 fruto del crecimiento estructural del negocio de eficiencia energética, coche eléctrico y coche autónomo. A pesar de que ha subido un 45% en el año sigue siendo nuestro top pick del sector junto con la española CIE Automotive.  
  • Econocom. Por fin sorprendía al mercado esta compañía francesa de IT Services tras unos trimestres de crecimiento más débil. Publicaba un avance en las ventas del 14% con un +11% de crecimiento orgánico. A nuestro juicio Econocom está posicionada en un segmento de negocio en crecimiento estructural como es el leasing para productos electrónicos/digitales conectados a la red. El valor está muy barato (EV/EBIT 9x) a  pesar de haber subido un 11% en la semana y un 25% en el año.
  • Vinci publicaba cifra de ventas en línea con las estimaciones de mercado. Mostraba avances en autopistas y aeropuertos y contracción en la parte de construcción. Confirmaba el guidance para el año, lo que se reflejaba muy positivamente en un valor en el que los inversores buscan estabilidad en el FCF y dividendos atractivos. A nuestro juicio sigue muy penalizada en valoración frente a compañías comparables. Hemos subido peso en la semana.

Entorno macro-económico

 
En general se han publicado datos más flojos de actividad. A nivel global los PMIs se situaban por debajo del mes anterior tanto en EEUU como en China y Europa. Aunque a nivel de mercado parece que esto no es un problema, es importante seguir la evolución durante los próximos meses para determinar si es el comienzo de una tendencia o simplemente una pequeña desaceleración dentro del ciclo de recuperación. Por el momento, no estamos preocupados.
 

Renta variable europea

 
En cuanto al mercado bursátil europeo, la preocupación de la semana y de las próximas semanas va a seguir siendo Grecia. En un plazo no muy lejano Tsipras tendrá que elegir entre el abismo, con la salida de Grecia del Euro, o las reformas en línea con lo que pide Europa. Seguramente lo segundo implicará un enfrentamiento interno con su partido y electorado que podría terminar incluso en nuevas elecciones. Las estimaciones apuntan a que Grecia podría quedarse sin dinero para salarios y pensiones a finales de mayo, con lo que el tiempo corre claramente en su contra. Aunque todo es posible con los intransigentes, Varoufakis por un lado y Schaeuble por otro, confiamos que el sentido común les llevará a alcanzar un acuerdo de último minuto. Las consecuencias de GREXIT, aunque catastróficas para Grecia, también son de gran incertidumbre para la Eurozona. En este momento nuestro escenario base sigue siendo la de acuerdo entre las partes.
 
Puedes obtener más información sobre Lierde SICAV en su página web.
  1. #1
    28/04/15 08:57

    Hay veces que la publicidad, por excesiva, es contraproducente, provoca rechazo.

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