Robeco: China, ¿por qué sube el mercado?

Robeco: China, ¿por qué sube el mercado?

Victoria Mío, gestora del fondo Robeco Chinese Equities, explica el tirón que está experimentando el mercado de renta variable chino (con el MSCI China arriba un 14% en lo últimos 4 días o +22% en lo que va de año, y las acciones A subiendo más de un 80% en los últimos 8 meses), y argumenta porqué piensa que esto no es más que el comienzo de un bull market para China. Habla de un claro cambio en el sentimiento y toda una serie de catalizadores principales afectando al índice, como las reformas, las bajadas de tipos, los ajustes de las carteras.

Robeco

La gestora del fondo Robeco Chinese Equities destaca seis argumentos de inversión que apoyan al mercado chino. Además, describe la nueva “Ruta de la Seda” que considera una iniciativa que respaldará el crecimiento asiático.

Con todo ello, espera que las estimaciones de BPA sigan mejorando, lo que es considerado un claro catalizador para el comportamiento de los países emergentes.
 
 
Desde diciembre de 2013, el mercado doméstico chino (Shanghai A share index) ha subido un 87%, mientras que el mercado offshore (que incluye las acciones “H” cotizadas en Hong Kong), se han apreciado un 26%. Desde marzo de este año, éstas últimas han tenido un comportamiento espectacular, siendo el 8 de abril cuando se marcó un nuevo máximo en volumen de cotización de los últimos 7 años. No nos sorprendería que hubiera una breve consolidación a corto plazo debido a la fuerte apreciación, pero creemos que el mercado seguirá su senda alcista.
 

Razones por las que el mercado seguirá su senda alcista

 
Mercado doméstico (acciones “A”) 
  • Valoración: Tras las bajas valoraciones alcanzadas en el 2014, ahora está en niveles medios históricos. 
  • Reformas a implementar. 
  • Liquidez: Dos recortes de tipos y un RRR. Cuanto más baje el crecimientodel PIB, más recortes habrá. 
  • Reajuste de las carteras: Cambio de inmobiliarioy depósitos a renta variable. 
  • Conexión Shanghai-Hong Kong, lo que ha permitido invertir en acciones “A” cotizadas en Hong Kong.

 

Mercado 0ffshore de Hong Kong(acciones “H”) 
  • Valoración: También tras las bajas valoraciones alcanzadas en el 2014, ahora está en niveles medios históricos. 
  • Falta de liquidez de China debido a los controles de capital.
  • Salidas de flujos por la fortaleza del US$. 
  • La expansión de la conexión Shanghai-Hong Kong inició el ‘bull market’, al permitir a los fondos domésticos del país invertir en HK.
 

El diferencial de valoración entre el mercado doméstico y offshore se está estrechando

 
Las acciones “A” cotizan con una prima del 23% sobre las “H”, lo que ofrece oportunidades de arbitraje que se están aprovechando gracias a la conexión Shanghai-Hong Kong.
 
 

¿Por qué seguirá subiendo el mercado? 

 
Creemos que la subida no está sólo propiciada por la nueva liquidez, sino que es un proceso que llevará varios años. Estamos especialmente optimistas sobre las acciones “H” dado el diferencial de valoración.
 
El Mercado de acciones clase “A” estará apoyado por: 
  1. Nuevos recortes de tipos. 
  2. Reajuste de las carteras de los inversores retail. 
  3. Inclusión de las acciones“A” en los índices MSCI. 
  4. Apoyo gubernamental.

 

El Mercado de acciones clase “H” estará influido por factores domésticos y globales: 
  1. El inversor global estará interesado por las buenas valoraciones a nivel regional (ver gráfico).
  2. La inclusión de ADRs en el MSCI. 
  3. La nueva conexión Shenzhen-Hong Kong. 
  4. Las revisiones de beneficios están mejorando.
Riesgos: Los fundamentales económicos siguen flojos, con altos costes de financiación, sobrecapacidad estructural y aumento de la morosidad, además de la amenaza de la subida de tipos en EEUU.
 
 

El Congreso Nacional Chino continuará las reformas

 
A mediados de marzo las autoridades chinas reafirmaron su intención de continuar las reformas
  • El “new normal”: El nuevo objetivo de crecimiento está en el 7%, pero con un mayor énfasis en la calidad. 
  • Las nuevas iniciativas de la “New Silk Road” o la “One Belt One Road”. 
  • La iniciativa “Internet +” lo que fomentará el ‘e-commerce’ y el uso de internet en la industria. 
  • Protección del medio ambiente. 
  • Reformas financieras. 
  • Reformas fiscales.
 

El mercado sube, pero ¿Qué pasa con los fundamentales?

 
  • Resultados de 2014: El crecimiento de los beneficios desacelera: Los beneficios globales crecieron un 5,4% en el FY14. Excluyendo financieras y energía, los beneficios crecieron un 8,2% en el 2H14. 
  • Las estimaciones para 2015: El crecimiento de los beneficios mejora: Los márgenes mejorarán por los menores costes. Financieras, seguros y transportes están teniendo las mejores expectativas.

¿Cómo se pueden beneficiar los inversores?

 
Seguimos apostando por sectores de la ‘nueva economía’ como salud, tecnología y el medioambiente, sin olvidar a sectores de la ‘vieja economía’ como reformas financieras, reformas en las compañías estatales, las iniciativas de la nueva ’Ruta de la Seda’. También nos centramos en sectores con revisiones al alza de beneficios, bajando peso en aquellos con fundamentales deteriorándose. 
 

¿Qué ha dividido a EEUU y sus aliados?

 
 

¿Qué es ‘One Belt One Road’? 

 
‘One Belt’ es la nueva ‘ruta de la seda’ que unirá China con Europa a través de Asia central y occidental. Hay tres instituciones para financiar el proyecto: 
  • El fondo ‘Silk Road’, fundado por China con $40bn. 
  • El New Development Bank, establecido por los países BRIC con $50bn. 
  • El Asian Infrastructure Investment Bank (AIIB), establecido por 22 países asiáticos con $100bn. 
 

¿Cuál es la importancia geopolítica? 

 
China espera que el volumen de comercio entre China y los países ligados por el proyecto alcance los $2,5 trillones en el 2015. 
Según podemos ver en el mapa, el proyecto unirá países productores de energía y exportadores cuyos productos serán canalizados por estas nuevas rutas.
 
 
Se estiman unos gastos anuales en infraestructuras de $730 bn hasta el 2020, muy por encima de los $13 bn anuales gastados en los últimos 20 años. EEUU no ha visto con buenos ojos este proyecto porque lo ve como una pérdida de influencia. Sin embargo, Reino Unido, Alemania, Francia, Luxemburgo y Suiza ha solicitado entrar en el AIIB. 
 
Creemos que la importancia del proyecto tendrá efectos muy significativos para la economía china y global. Sectores cómo energía, transportes, infraestructuras, maquinaria, construcción y telecomunicaciones serán los principales beneficiados.
 
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