Financiere de l'Echiquier: Comparación entre empresas de distinta capitalización

Financiere de l'Echiquier: Comparación entre empresas de distinta capitalización

El propósito de este estudio es comparar el perfil de riesgo/rendimiento de las grandes, medianas y pequeñas empresas en Europa. Para seguir la evolución y el comportamiento de las diferentes categorías de activos solamente puede hacerse consultando los índices bursátiles. La composición de estos índices es generalmente revisada mensualmente de acuerdo con un criterio de tamaño (capitalización) y liquidez (volumen de operaciones). En la segunda parte de nuestro estudio, compararemos los resultados de tres categorías de compañías segmentadas por su tamaño.
 
Financiere de Echiquier
 
Antes de empezar hay que tener presente dos aspectos:
  • Para las pequeñas empresas, nuestro estudio esta basado exclusivamente en índices nacionales (Francia y Reino Unido).
  • Los dividendos no se han tomado en cuenta, lo que es un factor desfavorable para las grandes compañías las que tradicionalmente han pagado mayores dividendos.

 

Comparando los rendimientos a 10 años

 
El gráfico compara los rendimientos a 10 años (base 1000 al 31/12/2004) de los índices STOXX: el Large 200 index (24.2 billones euros), el Mid 200 index (6.2 billones euros) y el Small 200 index (3 billones euros).
 
 
El gap en el rendimiento entre las grandes, medianas y pequeñas empresas es 120%/130% a 10 años. La volatilidad es de un 15% - 30% mayor para las mid/small caps con un drawdown máximo en el periodo de un 6% a un 10% mayor.
 
Sobre una base ajustada al riesgo y anualizada, la diferencia de rendimiento entre el segmento de las grandes y medianas es por lo tanto un 90% mayor a 10 años (83% en las pequeñas ).
 

Nos centramos en tres mercados: Reino Unido, Alemania y Francia

 
El Reino Unido, Alemania y Francia representan el 53% del total de compañías que cotizan en el mercado europeo. Para la comparación, hemos usado los siguientes índices locales: Para medianas empresas: MID60 en Francia, MDAX en Alemania y MCIX en Reino Unido (base 1000 al 31/12/2004). Para las pequeñas empresas: CAC Small (117 millones de euros) en Francia y FTSE Small Cap para Reino Unido (300 millones de euros).
 
 
Así mismo, las pequeñas empresas (FR y UK) presentan una diferencia de rendimiento del 13% para el benchmark francés y un 44% para el inglés comparado con el benchmark Large Europe. En este mismo periodo, la diferencia en el rendimiento de las medianas empresas alemanas y el large Europe benchmark es de 222%, para las inglesas de 185% y para las francesas de 151%.
 

¿Presentan las medianas empresas estadounidenses el mismo perfil de altos rendimientos o es solo en Europa?

 
El siguiente gráfico muestra tres índices estadounidenses con un perfil de capitalización media comparable al utilizado en la selección europea: S&P 500 (22.6 bn euros), S&P Mid (3 bn euros) y el Russell 2000 (€600 millones de euros).
 
 
Las rentabilidades brutas son más altas y las brechas son más estrechas, sin embargo el riesgo es similar. Estos resultados confirman el gran rendimiento de las medianas empresas. 
 

¿Por qué las medianas empresas obtienen mejores rendimientos que los otros segmentos?

 
El análisis de las mid caps alemanas y francesas ofrece una respuesta al por qué obtienen mayores rendimientos. De las 109 compañías que componen hoy en día los dos índices, 77 ya estaban incluidas al final de 2004, de las cuales 33 tenían una capitalización de mercado inferior a 1 billón de euros hace 10 años. Entre el 31/12/2004 y el 31/12/2014, estas acciones presentaron un crecimiento acumulado de la capitalización de mercado de 308% y una rentabilidad media de 250%, con una rentabilidad máxima de +2610% y una mínima de +38%. Por otro lado, las otras 44 acciones con capitalización de mercado superiores a 1 billón de euros al 31/12/2004, mostraron un creciminto acumulado del 80%. 
 
Si se tuviera que elegir una razón estructural para explicar esta brecha en el rendimiento, sería en nuestra opinión, ese momento alcista señalado en nuestra primera parte del análisis de la estructura del mercado de renta variable europea. Las pequeñas empresas formando la base de la piramide, agrupando el 75% de las compañías clasificadas, son muy diversas por naturaleza. A medida que crecen, estas pequeñas empresas que triunfan refuerzan el universo de las mid caps, y así, aumenta el ritmo de crecimiento.
 

Conclusión

 
En esta segunda parte del estudio, se ha puesto en manifiesto como las pequeñas y medianas empresas contribuyen al rendimiento del ahorro.
 
El análisis de los rendimientos de los activos de diferentes índices europeos entre 2004 y 2014 confirma el papel clave de las pequeñas empresas en aumentar los rendimientos en los mercados de activos. Así vemos:
  1. El segmento de las pequeñas empresas muestra un perfil de riesgo/rendimiento marginalmente superior al presentado por las grandes empresas. Consecuentemente, invertir en un fondo especializado en pequeñas empresas entraña un mayor riesgo para los inversores retail o institucionales que invertir en fondos de grandes empresas, pero el rendimiento que estos generan cubren este riesgo adicional.
  2. El éxito originado por el segmento de pequeñas empresas, poco a poco se ha trasladado al índice de las medianas. Esto a su vez, contribuye estructuralmente a un significante rendimiento adicional para aquellos inversores que destinaron una parte de sus ahorros para este segmento de medianas empresas.
La primera parte de nuestro estudio centrada en la estructura del mercado de valores destacó la interdependencia de los segmentos de pequeñas/medianas/grandes empresas. El resumen de la primera parte del estudio concluyó que las grandes empresas financiaban por completo el modelo de negocio de la industria del mercado de valores mientras que el segmento de pequeñas y medianas empresas serán las que formarán la siguiente generación de grandes compañías que proveerán una financiación en el futuro. Por esto mismo, nosotros enfatizamos la importancia de las pequeñas y medianas empresas en el modelo operativo de los mercados de valores, manteniendo presente que disponer de un poderoso mercado de valores es de estratégica importancia para Europa.
 
Esta segunda parte del estudio sugiere que este segmento de pequeñas y medianas empresas proporciona un rendimiento del ahorro idéntico o mayor que las grandes empresas. Es por esta razón, que se deben adoptar políticas en Europa para atraer emprendedores y mantener esta tendencia que beneficia a los stakeholders.
 
 
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