WerteFinder: La renta variable es la alternativa más atractiva, pero es imprescindible diversificar

WerteFinder: La renta variable es la alternativa más atractiva, pero es imprescindible diversificar

Estimulado por la abundante liquidez y las perspectivas de una mejora de la economía europea las bolsas europeas han conseguido grandes alzas. A pesar de las buenas perspectivas de la economía americana, las bolsas en EE.UU. no consiguieron una evolución tan favorable aunque terminaron también en territorio positivo. En este caso es el miedo de un cambio de la política monetaria y el impacto del dólar igual que la bajada del precio del crudo que impidieron una mejor evolución. El mercado quedó también afectado por la preferencia de muchos inversores de salir del mercado americano en favor de los mercados europeos. Al juzgar por los recientes datos económicos parece que esta tendencia va a continuar en los próximos meses.
 
WerteFinder informe Marzo
 
  • El PMI chino con una leve subida, mejor que esperado. Las importaciones lastran el crecimiento americano.
  • Sector de vivienda muy flojo en EE.UU., ventas al por menor con debilidad.
  • Pronóstico de los miembros del FOMC en la Fed de los tipos muy por encima de la opinión del mercado.
  • Desempleo en Alemania a mínimos desde hace 24 años.
  • La producción del petróleo con nuevos máximos .
 
 

Análisis macro-económico

 
  • EE.UU.
En las últimas semanas los indicadores apuntan cada vez más hacia una pequeña desaceleración de la economía americana. El dato más reciente ha sido la publicación del índice ISM del Institute of Supply Management que descendió del 52,9 al 51,5. De esta manera indica todavía un crecimiento positivo pero a un menor ritmo de crecimiento. 
 
La sorpresa negativa más grande se produjo en el mercado de la vivienda donde se observó una caída fuerte de las nuevas viviendas iniciadas (véase el gráfico abajo). Esta bajada se explica en primer lugar por el tiempo frío y la subida de los precios de la vivienda que afecta a la capacidad de compra de las viviendas. No obstante, creo en los próximos meses vamos a experimentar otra vez una recuperación ya que tanto el crecimiento de la población como el mercado laboral van a impulsar la demanda.
 
Viviendas iniciadas en EEUU
 
La bajada afectó también a las casas multifamilares, es decir la inversión en casas destinadas al alquiler. Esta bajada sorprende porque los alquileres siguen evolucionando ya casi al 4 % y así reflejan una demanda fuerte para este tipo de casas (véase el gráfico siguiente). Este
incremento muy fuerte es otra razón para pensar en una recuperación del mercado.  
 
Consumer price index
 
La debilidad de los sectores clave de la vivienda y del sector automovilístico se ha extendido también al sector de consumo. Efectivamente, la debilidad de las ventas al por menor (véase el gráfico abajo) sorprende ante el estimulo de la bajada de los precios del petróleo.  
 
Ventas minoristas
 
Si sabemos que el consumidor americano tiene más dinero en su bolsillo después de la caída de los precios energéticos, ¿cómo se explica la debilidad en la dinámica del consumo? La razón parece que se explica por un aumento del ahorro (véase gráfico abajo). De esta forma
los americanos se muestran por el momento más cautelosos en gastar el dinero „extra“ que les queda en su bolsillo.
 
Tasa de ahorro
 
Ante este fondo, ¿cuál es la postura de la Reserva Federal („Fed“)? Los miembros de la Fed en sus minutas de marzo reconocen también esta debilidad en algunos indicadores macro-económicos. No obstante, los miembros esperan una subida de los tipos de interés de acuerdo con la evolución expuesta en el siguiente gráficoEn el gráfico contrastamos esta posible evolución con los tipos que espera el mercado (los tipos implícitos que se desprenden de los futuros en el mercado americano). Se observa que el mercado espera una subida más lenta que los miembros de la Reserva Federal (aun así como se ve en el gráfico abajo los miembros del FOMC no coinciden en su previsión y existe una gran dispersión entre las opiniones). ¿Porqué los miembros de la Reserva Federal esperan una subida más acelerada? Parece que para la Reserva Federal el mercado laboral es la clave y que esperan que ante la bajada continua del desempleo tarde o temprano las empresas se verán obligados a subir los salarios. Ya ahora empresas como Walmart y McDonalds están subiendo los salarios. Si se trasladan estas subidas a otros sectores es posible que la Reserva Federal gana al mercado.
 
Posible evolución de tipos de interés en EEUU
 
  • Europa
Al contrario de los EE.UU. en Europa sí se notan los efectos positivos de la bajada de los precios energéticosEn la economía europea se benefician de esta manera tanto los consumidores como los fabricantes que se están beneficiando de la debilidad del euro. La debilidad
del euro tiene el doble efecto de impulsar la competitividad en los mercados de exportación así como de encarecer las importaciones que habitualmente crean competencia en los mercados nacionales. La mejora se extiende a más países e incluye ahora también los Países
Bajos y en cierta medida Italia.
 
El „clásico“ del auge sigue siendo Alemania (y España). En Alemania destaca la evolución del desempleo. Aunque suele subir en invierno en marzo el desempleo bajo un 0,1 % y con una tasa del 6,8 % se encuentra ahora en el menor nivel desde hace 24 años.
 
  • China
El gobierno chino ha expresado cierta preocupación por la bajada de la dinámica económica y en consecuencia el banco central ha bajado otra vez los tipos de interés. No obstante, la desaceleración se produce de forma muy gradual y al menos el importante indicador PMI oficial subió ligeramente al 50,1. Ha sido una sorpresa positiva ya que los analistas esperaban una bajada.
 
  • Petróleo
La gran noticia durante marzo en el mercado del crudo ha sido la subida desorbitante de las existencias del petróleo en EE.UU. (véase el gráfico). Se confirma así que todavía existe un desfase entre la oferta y la producción. 
 
Acciones petróleo EEUU
 
En cuanto a la producción, a pesar del descenso de las torres de perforación, la producción se encuentra todavía casi en máximos históricos como muestra el gráfico siguiente.
 
Producción de crudo en EEUU
 

Estrategia del fondo

 
En marzo aprovechamos una breve bajada de los mercados para aumentar la exposición a renta variable al 56 %. Dejamos la renta fija sin cambiosLa inversión en valores de renta variable se ha producido sobre todo en valores con un alto rendimiento por dividendo y alta capitalización de mercado. Se produjo una nueva inversión en los valores de ABB y Hornbach (esta última empresa mediana alemana se destaca por una muy alta cuota de liquidez y puede considerarse como una acción „clásica“ de „valor“).
 

Evolución del fondo

 
El mes pasado el fondo consiguió una rentabilidad del 1,96 % y con ello una rentabilidad en 2015 del 11,79 %. 
 
¿Cuáles han sido las empresas con mejor y peor comportamiento en la cartera?
 
Entre los valores grandes destaca el buen comportamiento de BASF, ABB, Henkel, Roche, Sanofi y SAP. Entre los medianos/pequeños valores destacan Aalberts, Alfa Laval, Drägerwerk, Hornbach y SKF. En el sur de Europa los tres valores de la cartera han tenido un comportamiento
muy bueno. Entre los valores que decepcionaron se encuentran BHP Billiton, BMW y Siemens. 
 
Entre los valores americanos destaca el buen comportamiento de General Mills mientras Intel, Flowserve y Union Pacific acusaron una pequeña bajada. 
 
La fortaleza del dólar ha tenido un impacto positivo en la rentabilidad de la cartera.
 

Perspectivas

 
A pesar de la reciente debilidad de la economía americana creemos que será pasajera y que la economía americana siga creciendo a un ritmo positivo. Por ello creemos que suban también los salarios y que efectivamente la Reserva Federal suba los tipos tal como los miembros de la Fed expresaron en su reunión en marzo. Este escenario sería positivo para el dólar y probablemente neutral para las bolsas (no obstante una mayor volatilidad).
 
En Europa el auge continuará y tanto el aumento de las ventas y la bajada de los precios energéticos dejarán un impacto positivo en las cuentas de resultados. Las valoraciones no son baratas pero todavía muchas empresas ofrecen un rendimiento muy por encima de las rentabilidad de la renta fija. Por lo tanto, la renta variable mantiene su mayor atractivo frente a otros activos, pero se trata de invertir en una cartera bien diversificada. Un factor clave es no dejarse seducir por nombres resonantes de las empresas sino de analizar un gran conjunto de los datos financieros, individuales y en el contexto de empresas similares y/o del mercado. 
 
Felices Pascuas! 
 
 
Bad Homburg, 2 de abril de 2015 
Jürgen Brückner
Chief Investment Officer 
WerteFinder Vermögensverwaltung GmbH
 
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