M&G: Pese a la baja tasa de default hay que prestar atención a la calidad de crédito. Previsiones 2015

M&G: Pese a la baja tasa de default hay que prestar atención a la calidad de crédito. Previsiones 2015

Jim Leavis de M&G presenta las perspectivas de la gestora para los mercados de renta fija para el próximo año. El gestor habla del estancamiento secular en el que están entrando las economías desarrolladas y de las implicaciones que tiene la bajada del precio del petróleo. Asimismo, comenta el futuro del dólar estadounidense, los desafíos de los mercados desarrollados y las oportunidades que existen en los mercados emergentes.

M&G Investments

 

Los EEUU comenzaron el año 2014 con unas condiciones climatológicas extremas con un PIB deslúcido en el primer trimestre. La Reserva Federal señaló que los tipos de interés, las rentabilidades, el crecimiento y la inflación no lograrían los niveles previstos por el mercado. Poco después, tuvieron lugar varios acontecimientos geopolíticos:

  • El conflicto entre Rusia y Ucrania (véase comentario sobre Rusia)
  • Violencia en Oriente Medio.
  • Protestas de Hong Kong contra China.
  • Brote del ébola.
     

Estas situaciones llevaron a los inversores hacia la calidad, puesto que hacen que se perciba un mayor riesgo. Los activos refugio, como la deuda pública de alta calidad, fueron beneficiados por la incertidumbre generada por éstos. Asimismo, para el 2015 existe un riesgo más: la deflación mundial. Por tanto, el nuevo objetivo de los bancos centrales se centrará en elevar la tasa hasta el 2%. La zona euro es la que más preocupa con una tasa de inflación anual del 0,4%, sobre todo por las cinco zonas de Grecias, España, Italia, Eslovenia y Eslovaquia.

Larry Summers apunta que las economías desarrolladas están entrando en un estancamiento secular, es decir, en un entonrno en el que sus economías están estancadas, la razón principal de lo cual sería una insuficiente inversión en el potencial futuro. Si este estancamiento sigue, el crecimiento solamente podría verse potenciado por la fuerza de pequeñas burbujas de activos orientados a incrementar los niveles de consumo.

Otra razón que explica las bajas rentabilidades de este año es el alto nivel de liquidez y ahorro mundial. Por otro lado, se encuentra la ralentización china que no es un problema para el propio país necesariamente, pues tiene una instituciones acostumbradas a microgestionar diversas partes de su vasta economía y regiones. Además tiene unos 1,3 billones de dólares estadounidenses en bonos de Tesoro de EEUU que podría vender. Sin embargo, sí implica consecuencias para el resto del mundo, pues supone una contracción de la inversión en infraestructura, vivienda y otros proyectos de construcción.

Por otro lado, la bajada en el precio del petróleo no se percibe de igual manera en los EEUU que en el Reino Unido y Europa. Mientras que en el primer país los impuestos sobre la gasolina son menores por lo que los impactos de esta bajada son notorios en el consumo, en los dos últimos, al tener unos mayores impuestos sobre este bien, el impacto sobre el consumo es más lento y menos notorio.

 

Deflación es un enemigo

 

Históricamente los cambios en los costes de la energía son probablmente la principal razón del crecimiento económico. Sin embargo, hay bancos que opinan que la debilidad de los precios de las materias primas es un inconveniente. Así, existe una mayor preocupación de que no solo se generen burbujas de activos, sino que también estemos acercándonos a una situación de japonización.

Rentabilidad bund a 10 años

Los mercados financieros suelen considerar la expansión cuantitativa como una devaluación de la divisa. Probablemente la debilidad del yen y del euro persista en el próximo año. Aunque el dólar estadounidense haya tenido un fuerte repunte con respecto a sus bajos niveles de mediados de 2014, esta solidez no parece muy importante si la comparamos con los mercados alcistas históricos.

 

Mercado alcista para el dólar estadounidense para el futuro

 

A pesar de que EEUU tiene una cuenta deficitaria, el cambio en los precios energéticos hace que en el plazo de una década aproximadamente puedan ser autosuficientes en materia energética y que, consecuentemente, desaparezca su déficit por cuenta corriente.

El gestor señala que siguen mostrando interés por la divida estadounidense. Sin embargo, no se muestran favorables en cuanto a la deuda pública del país. Una manera de obtener beneficio de la fortaleza del dólar y de la mejora de la situación bancaria y corporativa en este país es comprando bonos flotantes (FRN). A diferencia de los bonos tradicionales, los flotantes no tienen cupones fijos, sino que pagan un tipo de interés ligado a los tipos del mercado monetario. Así, en la subida de los tipos de interés los bonos flotantes también subirán.

Fase alcista del dólar estadounidense

 

 

Desafíos de los países desarrollados

 

El gestor señala que el próximo año podría está lleno de incertidumbres (dependencia del Reino Unido de la zona euro y deseo del país por salir de la Unión Europea). Asimismo, apunta que el déficit por cuenta corriente del Reino Unido sigue preocupando. Por tanto, la divisa continúa fundamentalmente sobrevalorada y en la historia estos déficits han llevado al desplome de la libra esterlina.

En el resto de los países desarrollados, la gestora mantiene una posición corta en el yen, por el posible sentimiento adverso de los inversores. No obstante, la caída de los precios del petróleo junto con el aplazamiento de la próxima subida del impuesto sobre el consumo podrían ser razones para convertir a Japón en la historia de crecimiento inesperada de 2015.

 

Mercados emergentes

 

El crecimiento de los bonos corporativos de los países emergentes, señala Larry Summers, está incrementando las oportunidades que ofrece esta clase de activos. Actualmente, los bonos corporativos de mercados emergentes pueden tener un mayor atractivo que los de los países desarrollados. El gestor señala que la inversión selectiva y la investigación detenida y exhaustiva del crédito sigue siendo primordial.

En el siguiente gráfico se muestra que para una calificación crediticia similar en renta fija, el crédito corporativo emergente proporciona unos diferenciales mayores que en los EEUU y Europa, lo que compensa el riesgo de crédito. Además se optiene una prima por invertir en activos emergentes.

Oportunidades en el segmento de los bonos corporativos de mercados emergentes

 

Crédito: mayor concentración en la calidad

 

A pesar de la bajada de la rentabilidad en los bonos corporativos y high yield, los inversores continúan teniendo una remuneración que compense el riesgo de default (en todos los conjuntos de calificaciones, exceptro por la CCC). Por tanto, los diferenciales crediticios suponen un nivel de impagos que supera sus previsiones. Sin embargo, gran parte del exceso de diferencial constituye una prima de iliquidez.

La mala noticia es que probablemente gran parte de ese exceso de diferencial constituye una prima de iliquidez lo que no supone necesariamente un problema para los inversores a largo plazo, aunque sí podría suponer una potencial fuente de volatilidad a más corto plazo.

Larry Summers indica que se debería empezar a prestar atención al deterioro de la calidad del crédito, aunque la tasa de default mundial esté en niveles muy bajos.

 

Consulte las previsiones de las gestoras

  1. en respuesta a depotafa
    #4
    30/12/14 09:26

    Buenos días depotafa!

    Puedes consultar el artículo de Por qué algunos fondo bajan cuando su mercado no lo hace.

    https://www.rankia.com/blog/fondos-inversion/2596099-por-que-algunos-fondos-bajan-cuando-mercado-no-hace-swing-pricing-explica#comentario_2598016

    Un saludo

  2. en respuesta a Anelia Vasileva
    #3
    26/12/14 18:42

    Gracias por tus comentarios, coinciden con mi idea de inversión dentro de una cartera diversificada.

  3. en respuesta a depotafa
    #2
    26/12/14 09:55

    Buenos días Depota!

    En verdad es un fondo con una buena trayectoria y la gestora es muy buena, M&G es una gestora especialista en renta fija. La bajada que se ha producido es porque se ha valorado a demanda como consecuencia de las salidas (relacionado con el concepto swing price). Entonces tienes que valorar si es un fondos que se ajusta a tus características financieras/personales y/o expectativas. En su categoría, mixtos defensivos eur global, sigue estando entre los mejores, atendiendo a la rentabilidad a tres años.

    A ver como evoluciona. Un saludo!

  4. #1
    25/12/14 18:39

    Yo tengo este fondo en mi cartera con un porcentaje destacado y por eso trato de seguir todo lo que se comenta sobre él, como estos artículos que se publicaron en septiembre:

    https://www.rankia.com/blog/fondos-inversion/2460799-m-g-optimal-income-que-pasado
    https://www.rankia.com/blog/fondos-inversion/2459459-m-g-optimal-income-preferencia-por-estados-unidos-reino-unido

    La verdad es que para los que empezamos en este mundo hay cosas que no entendemos y nos dejamos guiar por los expertos que por cierto habláis todos bien de este fondo.

    Estoy pensando en empezar el mes que viene con un plan de aportaciones sistemático donde una parte de la aportación sea para este fondo. ¿Es buena idea? ¿Podrías explicar si hay algún riesgo importante a la vista que pueda afectar a este fondo? En tu artículo hay una frase un tanto inquietante, o por lo menos a mí me lo parece: "los inversores continúan teniendo una remuneración que compense el riesgo de default". Riesgo de default...

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