Fidelity: La bolsa estadounidense ha ofrecido fuertes ganancias, pero siguen existiendo grandes oportunidades

Fidelity: La bolsa estadounidense ha ofrecido fuertes ganancias, pero siguen existiendo grandes oportunidades

Ángel Agudo asumió la gestión del FF America Fund a comienzos del mes de junio. El FF America ha conseguido una rentabilidad del 6,5% bajo su gestión, frente al 5,5% del índice, lo que le ha valido superar al 96% de los productos de su categoría. 
 
En este documento, Ángel nos habla de la evolución reciente y el posicionamiento actual del FF America Fund, y nos ofrece su visión sobre el estado actual del mercado estadounidense. Aunque las valoraciones están moviéndose en una dirección más neutral, Ángel ve como un factor positivo el fortalecimiento de la economía estadounidense, que podría dar lugar a más ganancias bursátiles.
 
Ángel Agudo

Ángel Agudo, gestor FF America Fund

 

 

¿CÓMO ESTÁ EL MERCADO ESTADOUNIDENSE EN ESTOS MOMENTOS? 

 
El tono del mercado sigue siendo bueno y la mejoría de los indicadores adelantados en el mercado laboral y en el de la vivienda está llevando al S&P 500 hasta nuevas cotas, salvo por la pequeña corrección que se vivió a comienzos del mes de octubre. La tasa oficial de paro ha caído hasta niveles anteriores a la recesión (5,9% es el dato más reciente), las ventas de viviendas han mostrado una tendencia al alza durante la mayor parte del pasado año y por fin parece que se están concretando subidas generalizadas en los salarios después de años de estancamiento o contracción. Además, el descenso de los precios del petróleo tiene un efecto mucho más rápido en los consumidores estadounidenses que en otros países, debido a que los impuestos sobre la gasolina son relativamente bajos en este país. Citigroup ha calculado que un hogar medio estadounidense con un vehículo recibirá una bonificación fiscal efectiva de alrededor de 600 dólares si los precios del petróleo se quedan donde están ahora.
 
 

¿LA BOLSA ESTADOUNIDENSE SIGUE TENIENDO UNA VALORACIÓN ATRACTIVA? 

 
Las empresas estadounidenses han reducido considerablemente su apalancamiento desde la crisis financiera y están generando elevados flujos de caja y beneficios. Las valoraciones actuales reflejan este hecho, aunque el conjunto del mercado todavía puede registrar avances en materia de rentabilidad sobre el capital, que no ha vuelto todavía a los niveles anteriores. El PER ajustado al ciclo es ligeramente superior a 25 (véase gráfico más adelante), pero este tipo de valoraciones no son definitivamente las que uno ve en los picos de los mercados alcistas. Las empresas están usando sus balances saneados para aumentar los dividendos y las recompras de acciones, elevar la inversión empresarial desde los bajos niveles actuales (sin olvidar que la inversión en TI es elevada, pero a menudo no se incluye en los volúmenes totales de inversión empresarial) y embarcarse en operaciones corporativas, que están regresando al mercado estadounidense tras varios años de recortes de costes. Así, las empresas podrán incrementar la capacidad comercial y productiva a través de adquisiciones. Históricamente, el FF America Fund se ha beneficiado de las operaciones corporativas.
 
Fidelity: PER del S&P 500 y PER ajustado al ciclo del S&P 500
 
 

¿QUÉ SECTORES OFRECEN BUENAS PERSPECTIVAS ACTUALMENTE? 

 

Diez mayores posiciones FF America Fund

El fondo está sobreponderado en salud y tecnología de la información, debido fundamentalmente a factores derivados del análisis 
fundamental de las empresas. Los dos sectores reúnen valoraciones atractivas y potencial de crecimiento de los beneficios sobre una base de innovación y cambios estructurales. Además, se espera que se beneficien de la reciente tendencia al alza de las operaciones de fusión y adquisición. 
 
 
Dentro del sector sanitario, he encontrado oportunidades interesantes en el área de la tecnología médica, donde las empresas tienen la tesorería y el margen en sus balances que se necesitan para llevar a cabo operaciones corporativas. En este sector también se detectan oportunidades de inversión en algunos proveedores de servicios con valoraciones atractivas que probablemente se beneficien de las reformas, por ejemplo las empresas dedicadas a la protección de la salud (las llamadas Health Maintenance Organisations o HMO) que ofrecen seguros médicos, como WellPoint o Cigna. 
 
 
Dentro de la tecnología, el fondo tiene preferencia por las empresas de software. En general, entro en empresas con fundamentales sólidos y valoraciones atractivas dentro del sector, especialmente empresas tecnológicas "tradicionales" como Microsoft y Oracle, dos operadores consolidados cuyo potencial para beneficiarse de las nuevas tecnologías está subestimado y que tienen bases de clientes sólidas. También soy optimista sobre las compañías que van a beneficiarse del rebote de la inversión empresarial.
 
Posicionamiento del FF America Fund por sectores
 
 

¿QUÉ VALORES HA INCORPORADO RECIENTEMENTE A LA CARTERA? 

 
Un ejemplo es la cadena de electrónica de consumo y equipamiento para pequeñas oficinas Best Buy. La empresa ha tenido dificultades por el descenso de su cuota de mercado, una estrategia en Internet ineficaz (sobre todo cuando se compara con Amazon) y una escasa diversificación geográfica. Estos factores se han traducido en unos beneficios decepcionantes.
 
Cotización de Best Buy
Rentabilidades acumuladas
 
La razón por la que me gusta la empresa es su posición de caja neta y su precio comparado con su cotización histórica y su competencia. Creo que 19 dólares es un suelo bajista realista, atendiendo al grado de reducción de las ventas y los márgenes de beneficios que experimentó Best Buy durante la recesión (aproximadamente un 30% por debajo del precio al que compré la acción). También creo que un 30% es considerable, pero después de reunirme con su director financiero,considero que la dirección de la empresa ha tomado conciencia de que tienen un problema, que es el primer paso para llegar a una solución. Están aplicando una nueva estrategia y tomando decisiones audaces y difíciles. Están mejorando su canal electrónico, donde pueden robar cuota a Amazon, y las grandes empresas como Apple, Microsoft y Samsung siguen necesitando socios de distribución como Best Buy, ya que no quieren depender íntegramente de Amazon. Incluso haciendo una evaluación conservadora de los objetivos de rentabilidad de Best Buy, con leves mejoras durante un periodo de tres años, la acción podría superar los 50 dólares, lo que supone un recorrido alcista en torno al 75% desde el precio al que entré. Resumiendo: Best Buy es una empresa con un balance fuerte, ha sido penalizada por el mercado y tiene un potencial claro en lo que respecta a los beneficios. 
 
 

¿CÓMO DESCRIBIRÍA SU ESTILO DE INVERSIÓN? 

 
Mi objetivo es comprar empresas considerablemente infravaloradas bajo supuestos "normalizados" y "conservadores". Las tendencias, la estructura sectorial y el entorno competitivo son más importantes para mí que los resultados trimestrales o los catalizadores. Mi objetivo es conseguir rentabilidades superiores en diferentes entornos de mercado creando una cartera de valores en diferentes fases de recuperación. 
 
Suelo preferir empresas que han pasado por periodos de mal comportamiento en bolsa y cuya recuperación no está suficientemente apreciada por el mercado. Busco un recorrido alcista relativo elevado y un potencial bajista limitado. Para aprovechar el recorrido al alza, estoy dispuesto a considerar el valor futuro de una acción dentro de 3 a 5 años. Busco protección frente a caídas analizando varios aspectos, como la protección que podría ofrecer el flujo de caja, el conjunto de los activos de la compañía y su posición competitiva. El tamaño que le doy a las posiciones depende del potencial bajista. Por ejemplo, si en mi evaluación del potencial bajista de un valor sale un 30%, entonces no invertiré más del 3% de la cartera en esa empresa (las posiciones del fondo van del 1% al 5%). También evito invertir en grupos de acciones que se mueven por efecto de una única tendencia o catalizador y para ello analizo en profundidad las correlaciones entre los diferentes valores.
 
Aplico un riguroso marco de gestión del riesgo que se concentra en el tamaño de las posiciones ajustado por mi nivel de convicción en el valor, la volatilidad y la correlación con otras posiciones de la cartera. Dado que busco deliberadamente tomar mucho riesgo específico en cada valor, la cartera tiene que estar muy bien equilibrada. 
 
 

¿CUÁLES SON SUS PERSPECTIVAS PARA LA RENTA VARIABLE DE EE.UU.?

 
Siguen existiendo innumerables oportunidades de inversión en EE.UU., pero las valoraciones se están acercando a niveles más neutrales después de las ganancias de los últimos años. Estoy convencido de que centrarse en los negocios ampliamente infravalorados seguirá teniendo como resultado unas rentabilidades acumuladas superiores a las del índice: en lo que llevamos de año, el fondo gana un 12,4%, frente al 10,4% del índice, y desde su lanzamiento hace más de ocho años, el fondo gana un 86,1%, frente a las ganancias del 78,5% del índice en el mismo periodo.
 

 

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