Pioneer: la esperada reunión del Banco Central Europeo

Pioneer: la esperada reunión del Banco Central Europeo

Las medidas anunciadas por el Banco Central Europeo tratan de ayudar a mejorar la economía de los países de la periferia de Europa tratando de estimular el crédito. Se trata de unas medidas esperadas por los mercados, por lo que no deberían tener repercusiones significativas. 

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Medidas anunciadas por el Banco Central Europeo

  • Reducción del tipo de interés que se encontraba en 0.25%, situándose el mismo actualmente en el 0.15%.
  • Reducción del tipo de interés de de depósito en el Banco Central, suponiendo un coste para quien desee depositarlo porque será del -0.10%.
  • Recorte en la tasa de facilidad marginal, siendo del 0.40%.
  • Aumento del Tipo de interés Fijo de Adjudicación hasta mediados de 2016.
  • Suspensión de la esterilización del Programa del Mercado de Valores.
  • La Tasa de Operación Específica a Largo Plazo o Targeted Long-Term Rate Operation (TLTRO) para que los bancos puedan pedir préstamos es hasta el 7% de sus carteras con el fin de volverlos a prestar en el sector privado no financiero de la eurozona. El tamaño inicial del TLTRO es de 400 billones de euros.
  • Los tipos de interés se mantendrán en los niveles actuales durante un periodo prolongado.
  • La previsión del Banco Central Europeo para el PIB de 2014 es del 1%, aunque para el año 2015 es del 1.7%.
  • El Banco Central Europeo prevé recortes en la inflación a finales de 2016.
     

Razones de los cambios realizados por el Banco Central Europeo

En cuanto a la reducción del tipo de interés de refinanciación ya la había mencionado previamente el BCE y por ello los mercados no se han visto alterados. La reducción del tipo de interés beneficia a los titulares de hipotecas que se encuentren vinculadas al tipo de interés del BCE, pero según Pioneer, se trata de una medida simbólica y no consideran que vaya a tener un impacto significativo en la actividad económica o en las tasas de inflación.

Respecto a la tasa de interés negativa de depósito, trata de reducir el exceso de depósitos de los bancos con el fin de que se incrementen los créditos concedidos a sus clientes. También, puede provocar que los inversores vendan euros y adquieran monedas con mayor rendimiento, lo cual presionaría a la baja el tipo de cambio. Si el tipo de cambio es menor, se evitaría la deflación. En definitiva, esta medida del BCE destaca porque sólo se habia aplicado en Dinamarca previamente.

El anuncio del aumento del Tipo de interés Fijo de Adjudicación, no era esperado en el mercado. Esta medida supone una presión hacia la baja de la curva del EONIA a un año.

Por otro lado, la suspensión de la esterilización del Securities Market Programme (SMP), tampoco se esperaba en el mercado a pesar de haber sido mencionada y discutida a principios del 2014. Esta medida trata de aumentar la liquidez en el sistema financiero hasta en 150 mil millones de euros adicionales, aunque el impacto a largo plazo de la misma deberá verse.

Los mercados se sorprendieron con el TLTRO porque esperaban otro tipo de interés. El fin de esta medida es asegurarse que los bancos consiguen prestar a ciertos sectores de la economía. El pasado LTRO, benefició a los bancos pero en menor medida a las pequeñas y medianas empresas que continúan con problemas para acceder al crédito barato. Por ello, ahora mismo el nuevo LTRO, va dirigido al sector privado no financiero con un tamaño inicial de 400 billones de euros. En Gran Bretaña, se introdujo la versión de este préstamo llamado “Funding for Lending” ("La financiación de préstamos") en el año 2012, pero se cambió en 2013 influyendo en gran medida en el precio de las viviendas de Gran Bretaña.

Por otra parte, ha habido especulación acerca del anuncio del programa Asset Backed Securities (ABS) el cual no fue anticipado. El BCE no cree que es el mejor momento para comprar mucho ABS ni para aumentar riesgos de crédito en el sector privado, por ello, el BCE prefiere esperarse a los resultados sobre la calidad de los activos antes de decidir las necesidades de capital de los bancos europeos.

Impacto en la Renta Fija de las medidas del Banco Central Europeo

El impacto inicial de las medidas en el mercado de renta fija ha sido favorable. Las medidas han provocado que el euro se debilite y llegara a situarse en 1.3540 $/€. En cambio, las bolsas de valores aumentaron en un 1%-2% sobretodo la de los países periféricos. Por otro lado, los bancos han aumentado su índice bancario hasta casi el 3%. 

En cuanto al rendimiento de los bonos alemanes a corto plazo, han subido 2 puntos, en cambio, el bono alemán a diez años ha aumentado entre 3 y 5 puntos. En cambio, al igual que ocurre con la renta variable, el rendimiento de los bonos de los países periféricos, ha caído entre 7 y 12 puntos, lo cual supone que se encuentren en mínimos a pesar de la venta masiva de bonos italianos y españoles en mayo.

 

Qué piensa el Equipo de Renta Fija Europea de Pioneer sobre los efectos de estas medidas en el mercado. Posicionamiento actual

Los gestores de Pioneer se muestran contentos tras conocer las medidas anunciadas por el BCE. El recorte en los tipos marginales de crédito que limita el EONIA y la suspensión de la esterilización del SMP podría situar al EONIA en el 0%.

Respecto al anuncio del TLTRO, podría ayudar a los bancos de los países periféricos y podría beneficiar la posición bancaria que tiene Pioneer en créditos subordinados. Además, la gestora se encuentra corta en deuda preferente bancaria aunque quiere esperarse a ver los efectos que tiene el anuncio del TLTRO porque si los bancos sustituyen la deuda por fondos, puede aumentar las diferencias de la deuda bancaria.

La caída de la cotización del euro podría continuar, provocando un mayor debilitamiento de la moneda, lo cual es clave poque su tendencia a largo plazo será crecer cuando los tipos de interés a corto plazo de Estados Unidos aumenten. Por ello, Pioneer mantiene su posición neutral en el euro.

El preanuncio del posible programa de compra de ABS ha sido bien recibido, pero que sea una cantidad de 300 mil millones es poco. Aún así, para que llegue a implentarse se debe superar todos los obstáculos y cambiar la regulación.

Si analizamos la curva de rendimiento, la mayoría de las nuevas medidas afectan a corto plazo, no se observa un impacto a largo plazo como ocurrió con las medidas de flexibilización cuantitativa de Estados Unidos y el Reino Unido. Por ello, el rendimiento de los bonos a largo plazo no es muy bueno aunque se observa un aumento en la curva de los bonos de la zona euro.

Los inversores que deseen comprar bonos del gobierno, pueden verse decepcionados debido a que en caso sólo en el caso de que se deteriore aún más la actividad económica se anunciaría una política QE, lo cual es bastante improbable. 

Finalmente, Pioneer se encuentra cómodo con su posición en tipos de interés a corto plazo a pesar de la falta de valor del rendimiento del mercado de bonos.

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