Pictet AM: Elevamos deuda emergente en moneda local a sobreponderar

Pictet AM: Elevamos deuda emergente en moneda local a sobreponderar

Los mercados de renta variable mundial son sensibles a las inquietudes sobre Ucrania, el menor crecimiento económico chino y la retórica de la Reserva Federal de EEUU, donde la nueva presidenta Janet Yellen ha indicado que los tipos pueden subir en abril de 2015. Japón es la única región cuyas empresas han estado elevando previsiones de beneficios. Sin embargo las acciones de mercados emergentes han llegado a mostrar una resistencia sorprendente en este entorno, aunque con dispersión por países. Además los flujos de salida han disminuido los últimos meses en deuda de mercados emergentes en moneda local, donde los inversores institucionales están empezando a incrementar posiciones.

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Seguimos prefiriendo Japón y emergentes

Mantenemos una posición global neutral en activos con más riesgo. En la cartera regional europea hemos elevado las acciones de EEUU a neutral y reducido la renta variable europea a infra ponderar. Seguimos prefiriendo Japón y emergentes. En conjunto hemos elevado el peso de acciones de sectores financieros a sobre ponderar, para beneficiarnos de expectativas de aumento de tipos de interés y mejora de préstamos bancarios en EEUU. Además mantenemos preferencia por sectores cíclicos, como energía, materiales e industrias, que se beneficiarán del aumento de las inversiones. Sin embargo el sector salud está caro y vulnerable a un cambio de sentimiento tras fuertes caídas de grandes títulos de biotecnología. Telecomunicaciones sigue siendo nuestra principal infra ponderación.

Además hemos aumentado el peso de la deuda emergente en moneda local a sobreponderar y reducido a infraponderar la deuda de mercados emergentes denominada en dólares. Al mismo tiempo seguimos sobre ponderando deuda empresarial de alta rentabilidad europea. Sin embargo, con vistas al segundo semestre, creemos que la rentabilidad de la deuda pública de mercados desarrollados reanudará su tendencia alcista. En cualquier caso mantenemos una posición larga en sensibilidad a variaciones de tipos de interés, pues la retirada de la relajación monetaria de la Reserva Federal debe precipitar un descenso de las expectativas de inflación, con posible rally de los bonos de vencimientos a más largo plazo. Además, mientras se siga reduciendo el estímulo monetario en EEUU seguimos positivos con el dólar.

Moderado crecimiento mundial

Nuestros indicadores adelantados mundiales indican una marcada desaceleración del momento económico en EE.UU. Pero en gran parte es debida al invierno más duro en 30 años, así que será transitoria. Además animan los datos positivos de confianza de los consumidores y recuperación de préstamos bancarios. Esperamos que esta economía crezca a tasa anualizada 1,8% el primer trimestre y 3,2% el segundo.

Por su parte Europa continúa en recuperación, aunque a menor tasa, mientras la disponibilidad de crédito para empresas y hogares sigue contrayéndose. Además las tensiones entre potencias occidentales y Rusia tras la anexión de Crimea pueden ser una amenaza para la recuperación de la UE, cuyo comercio con Rusia asciende a 335.000 millones de euros al año. Las empresas europeas con ingresos en Rusia y Ucrania, en sectores de banca, energía o artículos de lujo son especialmente vulnerables.

Por otra parte nuestros indicadores para Japón presentan un cuadro mixto, atribuible a la inminente subida del impuesto al consumo, que puede afectar al crecimiento, en cuyo caso Banco de Japón responderá ampliando la relajación cuantitativa. También los emergentes dan señales contradictorias. India, Indonesia y Corea del Sur experimentan repunte, mientras en China nuestro índice adelantado ha estado desacelerándose cuatro meses y el crecimiento anualizado el primer trimestre probablemente caiga un punto porcentual, por debajo del objetivo 7,5% del Gobierno, cuyas autoridades fiscales y monetarias intervendrán. En cualquier caso las grandes caídas de las divisas de países emergentes seguramente impulsarán los beneficios de sus exportadores. La aceleración del crecimiento mundial y nuevas medidas de estímulo de China pueden crear las condiciones para que los emergentes superaran en rentabilidad a sus homólogos desarrollados.

La liquidez es más favorable en EEUU

La liquidez también apunta a neutralidad en activos de riesgo. Por el momento la liquidez es más favorable en EE.UU, donde se ha visto un aumento notable de la concesión de préstamos bancarios a empresas y hogares con la recuperación de los mercados inmobiliarios comerciales y aumento de préstamos de bancos más pequeños. Pero en Europa los préstamos bancarios siguen contrayéndose y no parece que el BCE se incline de momento por una política monetaria más expansiva mediante medidas no convencionales. Por su parte en Japón el crédito continúa débil, lo que contrasta con el continuo estímulo monetario de su banco central. De todas formas las medidas adoptadas para salir de la deflación parecen estar empezando a dar fruto. Mientras en China la liquidez sigue tensa a la vista de la desaceleración económica.

Sentimiento en mercados emergentes menos pesimista

Nuestros indicadores de sentimiento también son neutrales. Los inversores en la Euro Zona son alcistas, lo que aumenta el margen para una corrección. También parecen excesivamente optimistas en acciones de EE.UU. Sin embargo lo contrario ocurre en renta variable japonesa y los datos de sentimiento en mercados emergentes están volviéndose menos pesimistas.

Japón es la única región con aumento de previsiones de beneficios

Por valoraciones las acciones europeas son más caras. En la eurozona cotizan a precio-valor contable similar a sus homólogas de emergentes, pero con la mitad de rentabilidad sobre recursos propios. Las previsiones del consenso apuntan a aumento de beneficios de las empresas europeas del 10% en 2014 y 12% en 2015 –optimista en comparación con EEUU, donde se espera 8% y 11%-. Mientras Japón es la única región cuyas empresas han estado elevando previsiones de beneficios.

Por su parte las acciones de emergentes, a un precio 10,1 veces los beneficios del próximo año, parecen baratas en comparación con casi todas las demás regiones -las mundiales cotizan a 13,6 veces-.  Nos atraen las acciones de países emergentes sin problemas de financiación, con flexibilidad para recurrir a estímulos fiscales y monetarios y valoraciones atractivas.  Rusia y China ofrecen rentabilidad sobre recursos propios superior a la de casi cualquier otro mercado emergente –cerca de 14% en Rusia y 16% en China-. Sin embargo ambos cotizan a precio-valor contable bastante inferior a la media de emergentes. También sobre-ponderamos mercados de alta calidad en países con crecimiento estructural, que incluye México y Filipinas, pese a que cotizan con prima respecto a los mercados mundiales.

Mejora del perfil riesgo-rentabilidad de deuda de emergentes en moneda local

La deuda de mercados emergentes en moneda local, tras una prolongada venta masiva, sigue mejorando en perfil riesgo-rentabilidad. Nuestro modelo de tipo de cambio, que tienen en cuenta las posiciones netas de activos extranjeros, tasa de inflación y productividad relativa, indica que estas divisas cotizan por término medio casi dos puntos de desviación estándar por debajo del equilibrio frente al dólar. Además la rentabilidad interna de la deuda de mercados emergentes en moneda local está en máximos de todas las clases de renta fija, con sensibilidad a variaciones de tipos de interés en mínimos, solo tras la deuda de alta rentabilidad. A ello se añade que los flujos de salida han disminuido los últimos meses y hay pruebas anecdóticas de que los inversores institucionales están empezando a incrementar posiciones. Nuestros mercados favoritos son Brasil -con valoraciones atractivas- y China -que se beneficiará de una inminente relajación de la política monetaria-.

Además la rentabilidad interna de la deuda de alta rentabilidad sigue ofreciendo compensación más que suficiente por el riesgo. Según Fitch, la tasa de impagos ha caído en esta clase de activos a menos de 2%, frente a 13% de media de diez años. Los impagos pueden seguir bajos, pues es improbable que los costes de endeudamiento aumenten y las empresas están siendo disciplinadas en su gestión de balances.

 

Olivier Ginguené

 Olivier Ginguenéestratega jefe de Pictet AM 

  1. #2
    10/04/14 08:52

    Buenas Alcalde, la verdad que la gestora Pictet tiene muy en cuenta su entorno y como cada variación en él puede influir en la gestión de sus activos. Es muy importante tener un conocimiento global como por ejemplo de los mercados emergentes en los que muchas veces nos dejamos llevar por la elevada rentabilidad que nos puede proporcionar y no nos damos cuenta de la gran variación que pueden sufrir nuestras inversiones ante un evento puntual que ocurra en estos.

  2. #1
    09/04/14 19:14

    Nuevamente muy interesantes las previsiones de los mercados por parte de una gestora como Pictet para una situación tan complicada y cambiante como en la que nos encontramos en casi todos los activos (deuda pública-privada, divisas, acciones, regiones, desequilibrios y tensiones geoestratégicas, materias primas...).
    Resulta además muy interesante el análisis tan pormenorizado y detallado de regiones, mercados, activos... que nos permite identificar oportunidades y tendencias.
    Gracias por la aportación.

    Saludos identificando oportunidades.

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