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Abenomics envía ondas de choque por todo el mundo ...

El regreso de Shinjo Abe como primer ministro japonés después de su elección en diciembre marcó la llegada de una nueva era en la política económica japonesa, acuñado por los analistas económicos como "Abenomics". Abenomics consiste en una agresiva flexibilización de la política monetaria y fiscal que inevitablemente dará lugar a la depreciación directa del Yen japonés (JPY) frente a todas las monedas.

El simple anuncio de las políticas sugeridas por el nuevo gobierno japonés dio lugar a la depreciación del yen contra todas las divisas en general y en las economías emergentes de Asia en particular. Posteriormente, la lenta recuperación de la economía mundial prevista para 2013 se puso en duda debido al impacto de la devaluación JPY.

Las economías emergentes de Asia ha sido el centro de atención, ya que la recuperación del comercio mundial se origina a partir de esa región. El impacto negativo de la agresiva flexibilización de la política económica japonesa será insignificante para las economías emergentes de Asia. Sin embargo, los exportadores asiáticos emergentes podrían encontrar márgenes de beneficios inferiores, en caso de que opte por no repercutir a los consumidores finales el mayor precio que resulta del cambio de divisa.

... A primera vista

A primera vista, parece que las emergentes economías de Asia sufrirán la devaluación del JPY, ya que están más abiertas al comercio internacional, no resultando tan competitivas como Japón, lo que sugiere que la depreciación del yen podría provocar graves repercusiones en sus exportaciones. Además, las exportaciones de los países emergentes de Asia podrían llegar a ser más caras después de la depreciación del JPY, por lo que serán sustituidas por productos japoneses más baratos.

Sin embargo, China se está recuperando ...

Sin embargo, el argumento mencionado previamente se debilita una vez que tenemos en cuenta que la economía china se recupera, ya que  China y Japón no son los principales socios comerciales de las economías de la región. Concretamente, las exportaciones de las economías emergentes de Asia a China y Hong Kong son significativamente superiores en comparación con los enviados a Japón. Por lo tanto, el impacto positivo sobre la actividad económica de los países emergentes de Asia, debido a la recuperación de China, será más fuerte que el impacto negativo de la disminución de las exportaciones por la depreciación del JPY.

 
 

El poder de los exportadores emergentes asiáticos para fijar los precios

Además, el impacto final sobre el valor de las exportaciones será determinado por la sensibilidad relativa del valor de las exportaciones a los cambios en los precios de exportación en comparación con los cambios en los volúmenes de exportación. Si los precios de exportación suben, habrá dos fuerzas opuestas que actúan sobre el valor de las exportaciones, esto es, los valores de exportación se incrementará debido al aumento de los precios pero se produce un declive de la demanda, debido a los mayores precios de exportación.
 

La depreciación del JPY se traducirá en un mayor coste de producción de los exportadores japoneses

La balanza comercial bilateral en términos brutos entre dos países, A y B, son las exportaciones de A a B menos las importaciones de A a B. Sin embargo, la aparición de las redes mundiales de producción ha hecho que los datos brutos de comercio sean menos exactos en la localización de las interdependencias económicas, debido a la existencia de dos inconvenientes principales. En primer lugar, no pueden capturar la fuente de valor añadido o la contribución de cada país en el valor total producido y exportado. En segundo lugar, son susceptibles de doble contabilización. 
 
Esto implica que los exportadores japoneses se enfrentan a dos fuerzas mutuamente compensatorias tras la depreciación JPY: el valor de las exportaciones aumentará a medida que las exportaciones se vuelven más baratas en comparación a los sustitutos de los países emergentes de Asia, pero el coste de producción de estas exportaciones será mayor, también. Por lo tanto, en realidad será en beneficio de los exportadores japoneses para disuadir a su gobierno por la depreciación profunda del JPY y evitar incurrir en mayores costes de producción.
 

Los precios de exportación están desligados de los tipos de cambio

 
Otra razón por la que la depreciación del yen tendrá un impacto limitado en el valor de las exportaciones de las economías emergentes de Asia se relaciona con el hecho de que los precios de exportación no están relacionados con los movimientos del tipo de cambio. En concreto, los estudios económicos muestran que las empresas en países con una gran participación en el comercio mundial están aislados de los movimientos del tipo de cambio a través del efecto de cobertura de los inputs importados, que se ha hecho referencia.
 
Además, tienen la capacidad de absorber el aumento de los precios debido a los cambios de moneda, reduciendo su margen de beneficio incluido en el precio que cobran. Por lo tanto, un cambio de la moneda tendrá un impacto limitado en los precios de exportación y, posteriormente, en el valor de las exportaciones. En efecto, encontramos evidencia de estas poca relación cuando tenemos en cuenta la proporción de las exportaciones totales de los países y el grado en que los países tienen que importar las importaciones necesarias para producir sus exportaciones.
 
En la figura 6, se muestra que el tipo de cambio pasa a través de los precios de exportación para un conjunto de 40 países. Observamos que la apreciación de la moneda aumentará los precios de exportación sólo en ciertos países, es decir, aquellos que se encuentran por encima de la línea roja punteada.
 
Los precios de exportación se reducirán en el resto de países, ya que estos países tienen una alta participación en las exportaciones mundiales y pueden absorber una mayor proporción de las fluctuaciones de los costes marginales, debido a los mayores precios de importación mediante el ajuste de su marca. Sin embargo, precios más bajos implican márgenes de beneficio más limitados para los exportadores que están dispuestos a absorber el aumento de los precios de exportación debido a un cambio de la moneda a través de su margen de ganancias.
 
Observamos que Japón pertenece al grupo de países en los que la apreciación de la moneda conlleva la disminución de los precios de exportación. Es decir, la depreciación de la moneda se traducirá en precios más altos también. Por lo tanto, la depreciación del yen no beneficiará a las exportaciones japonesas. 
 
En conclusión, esperamos que las exportaciones asiáticas emergentes no se verán seriamente afectadas por la depreciación JPY, ya que los exportadores de los países emergentes de Asia tienen poder para fijar precios altos y en una fase anterior de la cadena de valor añadido. Después de todo, los movimientos de divisas no están relacionados de los precios de exportación, mientras que el socio comercial más importante de la región, China, se está recuperando. Sin embargo, el cambio de moneda puede dar lugar a márgenes de ganancias más débiles para los nuevos exportadores asiáticos si éste decide no trasladar el aumento de los precios a los consumidores finales. 
 
En el siguiente cuadro se recogen algunos de los ETFs de Japón
 
 

 

China - Decisiones tomadas en la Asamblea Nacional Popular de China

Con motivo de la celebración de la asamblea nacional popular (ANP), clausurada a mediados del pasado mes de marzo y en la que fue elegido el nuevo gobierno chino, Fabrice Jacob, CEO de JK Capital Management Ltd, sociedad gestora con sede en Hong Kong y participada por el Grupo La Française ha extraído las principales ideas evocadas o reafirmadas en el transcurso de estas dos semanas:

"Nada se puede lograr sin crecimiento económico": esta frase del discurso de Wen Jiabao, y ex-primer ministro, que presentaba el último informe de su gobierno y recordaba la prioridad defendida por él mismo y que continúa siendo esencial para China: promover el crecimiento. A esto añadió la necesidad de una urbanización duradera, la redistribución de los ingresos y el reequilibrio consumo/inversión.

Estas ideas han sido posteriormente reafirmadas por Li Keqiang en su primera intervención oficial con la que se clausuró la ANP: "nuestra primera prioridad será promover un crecimiento económico duradero". Keqiang desarrolló esta idea estableciendo las tres prioridades de su gobierno:

o   Mantener el crecimiento económico, controlando al mismo tiempo la inflación mediante reformas económicas cuyo objeto sea la potenciación de la demanda interna. El objetivo que se ha establecido es la duplicación de los salarios mínimos en los próximos cinco años.

o   Mejorar el bienestar de la población aumentando los ingresos de las clases más bajas, ampliando la base de la clase media y desarrollando un sistema social a escala de todo el país.

o   Promover la igualdad social, y en particular la igualdad de oportunidades, ya sea en el ámbito urbano/rural o público/privado. Para ello, Li Keqiang quiere un gobierno innovador, propio y eficaz basado en el estado de derecho.

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