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Vision General Enero 2013

CAMBIO DE TENDENCIA: RECOMENDACIONES DE INVERSIÓN EN ESPAÑA POR PARTE DE GRANDES BANCOS INTERNACIONALES (HSBC, Barclays y Morgan Stanley) Y MEDIOS DE COMUNICACIÓN (Wall Street Journal).

 
ESTAS RECOMENDACIONES SE BASAN EN DOS PILARES:
  • Racional: En la que se destacan los logros de las reformas estructurales (reforma laboral, sector financiero, eliminación de 230,000 empleos en el sector público) y coyunturales (básicamente subida de impuestos).
competitividad
  • Especulativo: Algunos informes, entre los que se encuentran parte de los anteriores, creen que España se verá abocada a pedir la intervención del Banco Central Europeo ante el alto volumen de deuda a financiar.
A LO ANTERIOR HAY QUE UNIR:
  • Respaldo del Banco Central Europeo (agosto 2012).
  • Rumores sobre posibles alargamientos para el cumplimiento del déficit (3% en 2016 frente a 2014) (enero 2013)
  • Aprobación de un nuevo tramo de ayuda a Grecia sin recurrir a quita (noviembre 2012)
  • Concesión y llegada de los 41,000 millones de euros de inyección a parte del sistema financiero español (noviembre/diciembre 2012)
 
PREVISIONES DE CRECIMIENTO DE BENEFICIOS EN BOLSA ESPAÑOLA PARA 2013 DEL 21% (EXCLUÍDO EL SECTOR BANCARIO).
 
CONSECUENCIAS DE LO ANTERIOR:
  • Fuerte bajada de la percepción de riesgo de España: la prima de riesgo se ha rebajado desde los 549 puntos básicos a principios de agosto a los 340 actuales.
  • Lo anterior beneficia a los balances tanto de los bancos como los de la aseguradoras que han sido,prácticamente en exclusiva, los grandes compradores de deuda soberana española el pasado año.
  • Fuerte recuperación de la bolsa: desde los mínimos del mes de julio +39%
  • Entrada de dinero de inversores extranjeros (entre ellos algunos de los fondos más grandes y prestigiosos) en Renta Fija tanto soberana como corporativa.
     
  • Y más recientemente entrada generalizada de dinero en valores de “segunda línea”: Europac, Tubacex, Pescanova, Vidrala, Fluidra, Jazztel, Faes, Allmiral, Cementos Portland, …..
¿QUÉ PUEDE SALIR MAL?
  • Probable levantamiento de la prohibición de las posiciones de cortos a finales de este mes.
  • Incremento de la percepción de riesgo en España desde el plano político (Cataluña) y macroeconómico (déficit, retraso en la mejora de las variables económicas).
  • Abismo fiscal en los EE.UU.
  • En ciertos valores: reducción o eliminación de las participaciones accionariales por parte de algunas entidades financieras.

Evolución bono español a 10 años

Circunstancias que están llevando a la reducción de la prima de riesgo de España

prima riesgo

¿Nos queda recorrido?: Irlanda Vs España

Circunstancias que llevaron a la reducción de la prima de riesgo de Irlanda

 

irlanda

 

Evolución Prima de Riesgo Vs IBEX-35

evolucion ibex

 

Selección de Valores

FACTORES QUE APOYAN LA INVERSIÓN
jazztel
  • En 2011 Jazztel fue el operador de banda ancha que más creció en España, por tercer año consecutivo.
  • Las condiciones económicas actuales son idóneas para que Jazztel continúe liderando el crecimiento en España. El incremento de número de clientes de ADSL en los últimos años: en 2007 contaba con 255.000 clientes frente al 1.251.441 a cierre de primer trimestre de 2012.
  • En octubre´12 Jazztel y Telefónica llegaban a un acuerdo de compartición y coinversión en fibra óptica. Ambas compartirán el uso de las instalaciones verticales de fibra en los edificios ya conectados y coinvertirán en el despliegue de nuevas, con el objetivo de llegar a 3 millones de unidades inmobiliarias (hogares y empresas). Inversión estimada de 525 M€ en los próximos dos años.
  • Jazztel cuenta con un crédito fiscal por importe de 380 M€ que supone un apoyo de cara a la reducción del endeudamiento, así como para las inversiones en fibra óptica y fortalecimiento de su caja neta.
  • Posibles movimientos corporativos.
  • Fuerte ritmo comercial: aumentan las altas e ingresos de la compañía aunque en el corto plazo se resienten los márgenes y la generación de caja. Política comercial centrada en agresividad en precios. Jazztel se beneficia de la mayor sensibilidad a precio del consumidor español. 
  • Situación financiera saneada
FACTORES A VIGILAR
  • Retraso en la inversión de fibra óptica y en la presentación de su Plan Estratégico 2012-2014.
  • Fuerte competencia en precios: los operadores han optado por sacrificar sus ingresos medios por usuario a cambio de mantener niveles de captación.
  • La intensidad competitiva y la rápida evolución de las tecnologías pueden volver obsoletas las inversiones actuales y obligar a inversiones adicionales superiores.
  • Amenaza: Telefónica ante mayor agresividad comercial en ADSL y despliegue y esfuerzo comercial de su red de fibra.

resultados 2008

 

 

FACTORES QUE APOYAN LA INVERSIÓN
 
sap
  • SAP (Sistemas, Aplicaciones y Productos) es líder del mercado a nivel mundial en software (programas informáticos) de aplicaciones empresariales, con una cuota de mercado del 34% por delante de sus principales competidores: Oracle (cuota: 17%) y Microsoft(cuota: 4%).
  • Las empresas continúan invirtiendo en sistemas tecnológicos que les permite mejorar su eficiencia y eficacia. Invierten en hacer más fácil el acceso a la información de las empresas a través de los móviles o tabletas. Esto beneficia a empresas como SAP.
  • Perfil defensivo con un 49% de las ventas por Mantenimiento que pueden considerarse ingresos recurrentes. El componente más cíclico viene por venta de Licencias que suponen un 28% de las ventas.
  • Sólida situación financiera con una posición de caja neta de 2.477 millones de euros (0,5x Ebitda).
  • Estructura de capital estable con presencia de accionistas de referencia (los fundadores cuentan con un tercio del capital y derechos de voto).
  • SAP es una compañía generadora de caja, con balance sólido y con una presencia en mercados de elevado crecimiento, lo que la convierte en una compañía atractiva desde el punto de vista del M&A.
FACTORES A VIGILAR
  • Crecimiento inorgánico a través compras de elevado tamaño y pagando caro como en la compra de SuccessFactors (8x ventas vs. 4,3x de SAP).
  • Su baja remuneraciónal accionista.(1,8% de rentabilidad por dividendo 13e).
  • Un entono económico débil podría afectar al gasto que las empresas realizan en este tipo de productos y servicios.
  • Cotiza con prima frente a comparables. PER 12e 15,5x vs. 13,5x del sector). Desde nuestro punto de vista justificable por su perfil de crecimiento (Crec.EBIT 11-13e 12% anual vs. 5,3% de comparables).
  • Riesgo divisa. Sólo el 35% de las ventas son en euros

rentabilidad

 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
FACTORES QUE APOYAN LA INVERSIÓN
  • Mapfre es la aseguradora número uno del mercado español con una cuota de mercado del 13,3%.
  • Elevada diversificación geográfica y por negocio. La diversificación geográfica le ha permitido continuar creciendo compensando la debilidad de España. El 34% de las primas se generan en España y el 66% restante proviene de Brasil y EEUU.
  • Bajo nivel de penetración en el mercado latinoamericano. El nivel de penetración (primas/PIB) es del 2,8% muy por debajo del otras regiones como España (5,4%), Europa (7,1%) o EEUU (8,1%) por lo que el crecimiento esperado es muy elevado. Mapfre tiene una cuota de mercado del 7,4% ocupando el segundo lugar en el ranking de aseguradoras.
  • Joint Venture con Banco do Brasil. La actual alianza supone una buena oportunidad para Mapfre para seguir ganando cuota de mercado en el mercado brasileño donde ya ocupa el 3er puesto con una cuota de mercado del 9,8%.
  • El ratio de Solvencia se encuentra en el 221% por encima de la media de sus comparables europeos (210%)
  • Exposición a deuda pública española. El 21,7% del total de la cartera (8.181Mn€) está invertido en deuda soberana española. Si le añadimos el 14,2% que le supone la renta fija corporativa de entidades financieras (5.349Mn€), siendo la mitad de cajas de ahorros, la exposición a España es del 35,9% (13.530Mn€). La cotización de Mapfre se ve beneficiadade la bajada en la prima de riesgo española.

evolucion mapfre

FACTORES A VIGILAR
  • España sigue siendo un mercado muy importante para Mapfre por su elevada rentabilidad (líder mercado, mayores precios) ya que supone el 47% del resultado del grupo y por el elevado peso que representa en su cartera de inversiones.
  • Mal comportamiento del canal banca-seguros. El 46,3% de las primas del negocio de Vida en España se genera a través del canal banca-seguros. Mala evolución de los productos de Vida como consecuencia del proceso de reestructuración bancaria en España (cierre de sucursales) y las necesidades de las entidades de captarliquidez del mercado (depósitos).
  • Sus principales acuerdos de distribución con entidades financieras se ven afectados por las fusiones. Bankia; CatalunyaCaixa; Caja Duero; CCM.
  • Salida de Bankia del accionariado y minusvalías por la participación en Bankia.
  • Baja calificacióncrediticiaBBB-.
  • Impacto del Huracán Sandy en el 4T´12. Se espera impacto en resultados antes de impuestos de unos 60 Mn€ en total. Supondría entorno al 4,6% del beneficio neto 2012.

 

FACTORES QUE APOYAN LA INVERSIÓN
volkswagen
  • Buena diversificación geográfica y de producto. Volkswagen reagrupa marcas con distintos perfiles y cuenta con el 57% de sus ventas en zonas de crecimiento económico (Latinoamérica,Asia, Norteamérica,Alemania).
  • Atractivas valoraciones y crecimiento de beneficios. Volkswagen aúna una baja valoración (PER 13 esperado 5,09 veces, equivalente a una rentabilidad después de impuestos del 20%) con un elevado crecimiento de Beneficios (+40% Beneficio Neto en el Segundo Semestre 2012; +21% Beneficio Operativo 13e)
  • Balance saneado. Se estima para 2012 y 2013 posición de caja neta.
  • Presencia en mercados emergentes. Destaca su presencia en China, donde mantiene una posición de liderazgo con una cuota de mercado del 24,8%. Las ventas en el país asiático han crecido un +24,5% según el último dato disponible.
FACTORES A VIGILAR
  • Evolución Mercado Europeo (Ex Alemania). La venta de coches esta fuertemente correlacionada con el PIB real. Europa (sin Alemania) supone el 43% de sus ventas, porlo que Volkswagen es vulnerable a la ralentización de estas economías.
  • Exposición a subidas de costes de materias primas. Los costes de materias primas suponen el 60% de los gastos de Volkswagen

evolucion volkswagen

 

 FACTORES QUE APOYAN LA INVERSIÓN

tubacex

  • Elevada concentración en el sector, sólo siete productores copan el 75% del mercado, siendo Tubacex el segundo productor mundial, con una cuota de mercado mundial del 22%. Importantes barreras de entrada en el sector.
  • La importante mejoría en los resultados esperados para 2012 y con continuidad en los años venideros se basa en un aumento de la demanda y en las siguientes medidas llevadas a cabo por la compañía: 1) Subidas de precios: : diciembre’11 +6% (impacto mayo’12); abril’12 +3% (impacto septiembre’12); y octubre’12 +3% (impacto abril’13); 2) Aumento de producción: implantación del tercer turno de trabajo en abril’12; 3) Inversión en nuevas capacidades en OCTG (aptos para trabajar en ambientes de temperaturas extremas y elevados niveles de corrosión) ante la mayor complejidad y demanda en las labores de exploración y extracción en el sector petroquímico. Estos factores seguirán impactando positivamente en 2013.
  • Alta exposición al sector petroquímico (63%Ventas) y de energía (22%Ventas) de elevado crecimiento esperado por el precio del petróleo, la falta de capacidad de refino y la industrialización de países emergentes. El mercado brasileño, donde Tubacex es ya líder, concentra el mayor crecimiento de inversiones en proyectos petroquímicos a nivel mundial.
  • La demanda se está viendo beneficiada desde diciembre 2011, por las medidas proteccionistas que impuso la Unión Europea para el mercado de tubos de acero inoxidable sin soldadura de las exportaciones de China por un período de 5 años.
FACTORES A VIGILAR
  • Accionariado: posible desinversión de CaixaBank (antigua Banca Cívica, con una participación del 9%).
  • Exposición a factores volátiles como el precio del petróleo y del níquel y riesgo divisa (un 25% de Ventas en dólares). Elevada ciclicidad y dependencia  del precio de las materias primas. 
  • Revisión a la baja de las inversiones previstas en  petróleo, gas y energía por rebaja de expectativas de  crecimiento y recorte en los precios del crudo.
  • Niveles de endeudamiento. A pesar del esfuerzo por  reducir sus niveles de endeudamiento en los últimos  años, se espera para 2012e un ratio Deuda Neta/  EBITDA de 4x. La deuda está prácticamente al 100%  ligada al circulante de la compañía.

rentabilidades

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