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Blog ETFs - PM

ETFs y panorama mundial

Etiqueta "Riesgo de contraparte": 5 resultados

Préstamo de Acciones en los ETFs

 

Este es un tema del que he recibido algunas preguntas relacionadas con un escenario como el de 2008 y la quiebra de Lehman Bros. Ya he escrito un poco sobre el préstamo de acciones en los ETFs y el riesgo que podría representar, pero en este post quiero ampliar un poco más el tema y enfocarme a situaciones de alta volatilidad y stress que han ocurrido en el pasado.

 

 

Una breve Introducción

El préstamo de acciones en los ETFs significa que las acciones que el ETF tiene en cartera son prestadas a un tercero, pero no cualquier tercero, solamente aquellos que estén bien capitalizados y regulados. Esta tercera persona puede ser desde un Hedge Fund, un banco de inversión, un market maker, otro emisor de ETFs o una gestora. La política de préstamo de acciones difiere entre cada gestora, por eso sugiero leerla y entenderla, o preguntar.   Leer más

ETFs Apalancados: Ventajas y Desventajas

 

 
Los ETFs Apalancados son realmente ETNs y su estructura es 100% sintética, es decir, están compuestos de derivados en su totalidad. Básicamente existen dos tipos: Longs y Shorts(inversos), pero cada uno tiene distintos niveles de apalancamiento o factor (x), -1x, +/-2x, +/-3x.
 
Este tipo de ETPs ha aumentado considerablemente en los últimos años, no sólo en numero sino también en AUM (Assets Under Management). Quienes mas Cuota de Mercado poseen son los Apalancados con factor 2x y los Inversos 2x.
 
 
Como casi cualquier instrumento financiero, Los ETNs Apalancados también pueden utilizarse y promocionarse de forma inadecuada, pero esto no significa que no sean de mucha utilidad para quienes los conocen y usan apropiadamente. 
 
Ha habido mucha confusión respecto a este tipo de ETPs, pero la verdad es que nos ETNs Apalancados no son ningún engaño, cumplen estrictamente con lo escrito en sus prospectos de inversión, otra cosa muy distinta son sus riesgos inherentes.
 
El problema en general ha sido la mala interpretación de algunos lectores o inclusive la mala redacción por parte de los emisores. De hecho algunos de ellos han hecho esfuerzos por educar a los inversores respecto a los ETFs Apalancados, detallando sus riesgos y para qué tipo de inversionista son mas adecuados:
 
Los prospectos de los ETFs Apalancados sugieren que el inversor además de entender los riesgos asociados al apalancamiento, también entienda las consecuencias de operar buscando resultados diarios y la necesidad de monitorear diariamente la operación.
 
Los ETFs Apalancados están diseñados para traders activos y sofisticados, no para inversores pasivos y/o principiantes. Son instrumentos con objetivos diarios y mayores riesgos, sus fact-sheets así lo afirman. 
 
Si queréis apalancaros pero aún tenéis dudas y miedos sobre los ETNs Apalancados, lo mas recomendable sería utilizar la cuenta de margen.  Por ejemplo, únicamente depositar el 50% requerido al comprar un ETF de réplica física como el SPY o DIA, ésto equivaldría a un apalancamiento 2x, sin la necesidad de comprar un ETN ni estar expuesto a las Desventajas que mencionaré a continuación.
 
Para los dispuestos a utilizar ETNs Apalancados durante periodos de tenencia superiores a un día es recomendable operar con aquellos que rebalancean poco o casi nada porque así las posibles pérdidas ocasionadas por el interés compuesto serán menores.
 
 
 
 

Ventajas

¿Oportunidad en Bonos Corporativos Subvaluados?

 

Antes de comenzar debo aclarar que esto no es ninguna recomendación ni consejo, la posible operación implica un riesgo mas alto de lo normal y mas adelante mencionaré algunas desventajas.
 
Siguiendo las noticias y leyendo un poco mas sobre la vida de Paul Singer y su inusual forma de conseguir dinero descubrí que también tiene en jaque a la compañía mexicana Vitro que por andar invirtiendo en negocios que no conocían en vez de invertir en su negocio que Sí conocen, tuvo pérdidas millonarias y quebró e hizo una reestructuración de su deuda (haircut). Aquí fue donde entró Singer con su típica estrategia de comprar bonos a descuento y después demandar su pago total. 
 
Sumado al miedo justificable de los inversionistas por la quiebra de una compañía en ese país, Paul Singer y otros fondos buitre se han encargado de utilizar sus influencias y comentarios para desprestigiar a todas las empresas en general, como arma de presión para que se les pague. 
 
Al parecer esta combinación ha dado resultado porque los bonos de compañías mexicanas multinacionales con mejores ratios de deuda que muchas otras compañías de los BRICs y hasta de algunas europeas, han estado rezagados respecto a sus peers de otros emergentes:
 
Lo interesante no es Vitro y sus problemas ni su destino con Paul Singer. Lo interesante es que debido a todo esto los bonos corporativos de Mexico han estado desde hace años subvaluados gracias no solo a Singer y Vitro sino a dos Sesgos que los inversionistas cometemos con frecuencia y de los que ya he hablado: Sesgo Inductivo  y  Sesgo de representatividad. La mala noticia es que sólo existe un ETF para aprovechar esta situación y esta denominado en peso mexicano y sólo cotiza en su Bolsa, pero aún así analizaré rápidamente la posible oportunidad.
 
El gráfico anterior muestra el desempeño del ETF CORPTRC desde abril de 2009 comparado con los indices de BofA Merril Lynch para bonos corporativos emergentes con varios ratings. Como es usual, los bonos con mayor riesgo tienen un desempeño superior, pero lo curioso e interesante es que el indice Morningstar para bonos corporativos de países emergentes, que es un benchmark para CORPTRC, está muy por arriba. Además los indices para bonos corporativos de emergentes con calificaciones parecidas al del ETF CORPTRC (calificación aprox de AA y A), ya sea en dólares o en moneda local, también están por arriba del ETF CORPTRC. Si añadimos estas dos razones a los ratios de deuda, cash flows y otros fundamentales de sus top holdings veréis que existen razones para pensar que los bonos corporativos de Mexico están subvaluados. Inclusive si le comparamos contra otros benchmark como los ETFs CEMB, EMCD y EMCB de bonos corporativos emergentes que fueron listados este año o contra el iShares Barclays Euro Corporate Bond (IEAC IE00B4L5ZG21) sigue estando subvaluado respecto al precio.
 
 
 

Ventajas

  • Respecto al precio de sus benchmarks mas cercanos esta rezagado lo que podría indicar que esta subvaluado, pero para afirmarlo con certeza total es necesario hacer un análisis mas minucioso de los fundamentales de sus componentes. Para los interesados en hacerlo y que no cuenten con una plataforma profesional, recomiendo la excelente página del Profesor Damodaran donde podrán encontrar valuaciones de casi todas las empresas que cotizan en mercados emergentes y también de US, Europa, Japón y Asia;  en este link en la segunda tabla pueden descargar un excel de las empresas de países emergentes y ahí buscar los holdings del ETF CORPTRC y veréis que sus múltiplos y ratios no están nada mal y no justifican la subvaluación.
  • Una de las reglas mas importantes en la Bolsa es la reversión a la media y no es que yo lo diga sino personajes de la altura de John Bogle o Cliff Asness lo han afirmado. El ETF CORPTRC se ha desviado de su media y de la media de sus benchmarks. Haciendo un par de ejercicios de Series de Tiempo he visto que CORPTRC debería de subir mas de un 12% para alcanzar su "estado normal", claro la pregunta es cuándo lo hará.
  • Tiene un dividendo atractivo superior al 6%
  • Las maduraciones de los bonos son de mediano plazo, de hecho la mayoría esta de 1 a 5 años.
  • Exposición a una economía que aunque ha pasado desapercibida tiene buen panorama para el futuro.
  • Los top Holdings del ETF COPRTRC ostentan un monopolio en sus sectores, lo cual es bueno para la seguridad y constancia de sus ingresos aunque no lo sea tanto para la competencia.
  • Existe una estacionalidad para el peso mexicano pasado el principio de año donde se aprecia frente al dólar, esto podría ser un extra en caso de que la estacionalidad se repita para el 2013.

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ETFs ¿Cómo una buena idea puede convertirse en Desastre? II

Para continuar leyendo este post lo más recomendable es leer la primera parte: ETF´s ¿Cómo una buena idea puede convertirse en Desastre? I, en el cuál resumo algunos de los riesgos más frecuentes en los ETF´s. Para continuar es necesario recordar dos cosas:

  • De aquí en adelante en referiré a los ETFs normales como ETF´s y a los ETC´s y ETN´s como sintéticos.
  • De ahora en adelante cuando me refiera a ETF´s y sintéticos en conjunto utilizaré ETP´s.

 

 

Antes de comenzar a explicar el Riesgo Liquidez y el Riesgo Contraparte quiero recalcar que en el post anterior omití algunos riesgos de los ETP´s tales como: riesgo de mercado, comisiones, gestión del administrador, apalancamiento y tracking error. La razón para excluirlos es que son riesgos inherentes a cualquier instrumento financiero y no exclusivos de los ETP´s, por lo tanto los inversores deben de estar familiarizados con ellos antes de comenzar cualquier tipo de inversión.    Leer más

ETFs ¿Cómo una buena idea puede convertirse en Desastre?

Antes de comenzar este post quiero aclarar que el título hace referencia a los ETFs sintéticos (ETC´s* y ETN´s) y no a los ETFs que tienen como respaldo la posesión física de las acciones que sigue su índice. Aunque también tocaré algunos aspectos preocupantes de los ETF´s normales (aquellos que sólo tienen como subyacente una canasta física de acciones) el mayor riesgo lo representan los sintéticos. De aquí en adelante en referiré a los ETFs normales como ETF´s y a los ETC´s y ETN´s como sintéticos.

 

Los sintéticos también invierten en acciones, pero para reducir el “tracking error” usan swaps y sólo mantienen (en el mejor de los casos) una pequeña muestra de las acciones del índice. El uso de derivados permite la reducción de costos, ya que es mas barato comprar un Swap que los cientos de acciones necesarias para imitar a un índice. También permiten replicar el comportamiento de índices que no están compuestos de acciones, por ejemplo: materias primas o tasas de interés, inclusive acciones de baja liquidez o complicada adquisición. La mayoría de las veces el vendedor de los ETF´s y sintéticos es filial del Banco que vende el Swap, de esta manera, el Banco aprovecha la situación para financiarse y apalancarse y claro generar ganancias de este “dinero fácil y barato”. Varios Bancos Europeos han llegado a depender de los sintéticos para financiarse debido a la escasez de depósitos y mayores requerimientos de de capital, esto obviamente genera un conflicto de interéses porque la mayoría de las veces el Emisor del sintético y ETF es filial del vendedor del Sawp.

 

El siguiente es un diagrama que he tratado de simplificar (con el riesgo de caer en el error) para ejemplificar el ciclo de un sintético y cómo los Bancos obtienen ese financiamiento barato.

 

 

 

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Autor del blog

  • Gaspar

    La economía esta para servir a las personas y no las personas para servir a la economía.

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