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Blog ETFs - PM

ETFs y panorama mundial

Etiqueta "ETFs Emergentes y Mercados Frontera": 6 resultados

Utilizando ETFs para valuar y evaluar Países, Regiones y Sectores

Cansado de estar mirando varios índices , ratios , rendimientos y volatilidades de manera individual e ir saltando de ventana en ventana, he decidido programar mi propia hoja de excel para traer, calcular y graficar todos los datos que comúnmente sigo de los países, regiones y sectores mas relevantes para mi. Como este blog va de ETFs y gracias a su inmensa variedad, he decidido utilizarles como representantes de los Mercados de los distintos países, regiones y sectores a analizar. Sé que uno puede hacer su propio MarketWatch o Screener en internet o con el broker y ver todas las variables que uno desea de muchos instrumentos, pero algunas veces una imagen dice mas que mil palabras y además es mas rápida para digerir que una tabla de 10x10.

 
 
 
La composición de la canasta de activos de los ETFs está determinada por sus Índices, que son elaborados por casas de análisis reconocidas y ampliamente utilizadas como MSCI-Barra. Estos índices tratan de replicar mercados específicos de la forma mas representativa posible, por ende, dichos ETFs podrían ser la herramienta mas cercana y de fácil acceso para que el inversionista pueda conocer de manera rápida y grosso modo la situación del Mercado de un País, Región o Sector.
 
Debo aclarar que las valuaciones sobre estos ETFs no son una réplica exacta de la realidad de sus Mercados y mucho menos de la economía correspondiente, ya que no abarcan su totalidad ni toman en cuenta variables como el GDP, Balanza Comercial o Recaudación Fiscal; son sólo una muestra de las empresas mas representativas según ciertos criterios y al calcular el PER o el P/B lo estoy haciendo basándome en los datos de ese conjunto pequeño de empresas solamente. Ésto sin duda alguna es una desventaja, pero es más fácil y rápido calcular los ratios y demás parámetros para un ETF y pocas empresas que hacerlo para miles y al mismo tiempo recabar las variables macro. Confieso que estoy incurriendo en el error de la simplicidad, pero visto de manera histórica éste método, con todas sus imperfecciones, es bastante confiable para retratar la Big Picture.
 
A continuación están las gráficas mostrando todos los datos. Las de barras muestran el P/E , P/B , P/S , P/Cash-Flow y el Cambio porcentual mensual de posiciones cortas ( Short Interest ). Las gráficas cuadriculadas representan el desempeño y volatilidad para los diferentes activos.

¿Oportunidad en Bonos Corporativos Subvaluados?

 

Antes de comenzar debo aclarar que esto no es ninguna recomendación ni consejo, la posible operación implica un riesgo mas alto de lo normal y mas adelante mencionaré algunas desventajas.
 
Siguiendo las noticias y leyendo un poco mas sobre la vida de Paul Singer y su inusual forma de conseguir dinero descubrí que también tiene en jaque a la compañía mexicana Vitro que por andar invirtiendo en negocios que no conocían en vez de invertir en su negocio que Sí conocen, tuvo pérdidas millonarias y quebró e hizo una reestructuración de su deuda (haircut). Aquí fue donde entró Singer con su típica estrategia de comprar bonos a descuento y después demandar su pago total. 
 
Sumado al miedo justificable de los inversionistas por la quiebra de una compañía en ese país, Paul Singer y otros fondos buitre se han encargado de utilizar sus influencias y comentarios para desprestigiar a todas las empresas en general, como arma de presión para que se les pague. 
 
Al parecer esta combinación ha dado resultado porque los bonos de compañías mexicanas multinacionales con mejores ratios de deuda que muchas otras compañías de los BRICs y hasta de algunas europeas, han estado rezagados respecto a sus peers de otros emergentes:
 
Lo interesante no es Vitro y sus problemas ni su destino con Paul Singer. Lo interesante es que debido a todo esto los bonos corporativos de Mexico han estado desde hace años subvaluados gracias no solo a Singer y Vitro sino a dos Sesgos que los inversionistas cometemos con frecuencia y de los que ya he hablado: Sesgo Inductivo  y  Sesgo de representatividad. La mala noticia es que sólo existe un ETF para aprovechar esta situación y esta denominado en peso mexicano y sólo cotiza en su Bolsa, pero aún así analizaré rápidamente la posible oportunidad.
 
El gráfico anterior muestra el desempeño del ETF CORPTRC desde abril de 2009 comparado con los indices de BofA Merril Lynch para bonos corporativos emergentes con varios ratings. Como es usual, los bonos con mayor riesgo tienen un desempeño superior, pero lo curioso e interesante es que el indice Morningstar para bonos corporativos de países emergentes, que es un benchmark para CORPTRC, está muy por arriba. Además los indices para bonos corporativos de emergentes con calificaciones parecidas al del ETF CORPTRC (calificación aprox de AA y A), ya sea en dólares o en moneda local, también están por arriba del ETF CORPTRC. Si añadimos estas dos razones a los ratios de deuda, cash flows y otros fundamentales de sus top holdings veréis que existen razones para pensar que los bonos corporativos de Mexico están subvaluados. Inclusive si le comparamos contra otros benchmark como los ETFs CEMB, EMCD y EMCB de bonos corporativos emergentes que fueron listados este año o contra el iShares Barclays Euro Corporate Bond (IEAC IE00B4L5ZG21) sigue estando subvaluado respecto al precio.
 
 
 

Ventajas

  • Respecto al precio de sus benchmarks mas cercanos esta rezagado lo que podría indicar que esta subvaluado, pero para afirmarlo con certeza total es necesario hacer un análisis mas minucioso de los fundamentales de sus componentes. Para los interesados en hacerlo y que no cuenten con una plataforma profesional, recomiendo la excelente página del Profesor Damodaran donde podrán encontrar valuaciones de casi todas las empresas que cotizan en mercados emergentes y también de US, Europa, Japón y Asia;  en este link en la segunda tabla pueden descargar un excel de las empresas de países emergentes y ahí buscar los holdings del ETF CORPTRC y veréis que sus múltiplos y ratios no están nada mal y no justifican la subvaluación.
  • Una de las reglas mas importantes en la Bolsa es la reversión a la media y no es que yo lo diga sino personajes de la altura de John Bogle o Cliff Asness lo han afirmado. El ETF CORPTRC se ha desviado de su media y de la media de sus benchmarks. Haciendo un par de ejercicios de Series de Tiempo he visto que CORPTRC debería de subir mas de un 12% para alcanzar su "estado normal", claro la pregunta es cuándo lo hará.
  • Tiene un dividendo atractivo superior al 6%
  • Las maduraciones de los bonos son de mediano plazo, de hecho la mayoría esta de 1 a 5 años.
  • Exposición a una economía que aunque ha pasado desapercibida tiene buen panorama para el futuro.
  • Los top Holdings del ETF COPRTRC ostentan un monopolio en sus sectores, lo cual es bueno para la seguridad y constancia de sus ingresos aunque no lo sea tanto para la competencia.
  • Existe una estacionalidad para el peso mexicano pasado el principio de año donde se aprecia frente al dólar, esto podría ser un extra en caso de que la estacionalidad se repita para el 2013.

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¿Otra alternativa para diversificar? ETFs de ADRs

 

Los ETF de ADRs son simplemente ETFs que invierten siguiendo un índice que contiene ADRs y/o GDRs. Aunque casi la mayoría de los ETFs regionales o por países tienen dentro de sus portafolios algunos en ADRs/GDRs, en este post sólo hablaré de los ETFs que por su nombre indiquen que invierten en ADRs/GDRs o porque específicamente en su prospecto de inversión aclaran que invierten al menos el 80% de sus fondos en ellos.
 
 

¿Qué es un ADR?

ADR es el acrónimo de American Depositary Receipts y son básicamente acciones negociadas en USA en dólares pero que representan* un número fijo de acciones de una corporación domiciliada fuera de USA. También existen los GDRs (Global Depositary Receipts) que son, por decirlo de forma simplista, los ADRs para Europa y el Resto del mundo. Los GDRs sirven para que compañías americanas o asiáticas se listen Europa o alguna otra región. 
 
 
Existe poca investigación reciente sobre los ETFs de ADRs y sus pros&cons, pero sí existe bastante sobre los ADRs y GDRs. En ambos casos algunos argumentan que existen muchas ventajas de invertir en ellos (ETFs de ADRs y/o ADRs individualmente), mientras que otros tantos argumentan que estos instrumentos aportan poco o nada mas allá que invertir en un indice como el SP500 o el Eurostoxx.
 
Yo ya he tomado mi decisión, pero espero que estas Ventajas y Desventajas os sean de utilidad.
 
 
 

Ventajas

  • Tanto los precios como los dividendos están en la moneda del país anfitrión.
  • La compañía promedio de un ADR tiene el doble de capitalización que una compañía extranjera promedio en general. 
  • Las compañías que tienen ADRs y GDRs son generalmente megacorporaciones multinacionales con acceso a muchos mercados e ingresos en varias divisas.
  • Están obligados a seguir las estrictas normas y regulaciones que existen en mercados como el NYSE o Euronext, aunque siempre pueden existir resbalones como el caso chino
    Aunque la correlación de los ADRs/GDRs en conjunto listados en USA y UK y el S&P500 es muy alta (0.90), su desempeño de 10 años ha sido superior al del SP500 tomando en cuenta la reinversión de dividendos en ambos indices. Esta diferencia es mayor en periodos de expansión aparentemente. 
  • Los ETFs de ADRs simplifican la tarea y ahorran tiempo de buscar información sobre empresas extranjeras que aunque son públicas es necesario conocer el contexto de sus países de origen y sus mercados.
  • Las compañías con ADRs/GDRs tienen la ventaja de tener mejor y mayor acceso los mercados de capital mundiales para financiamiento barato.
  • Los ETFs de ADRs al poseer acciones de diversas compañías domiciliadas en varias divisas podrían compensar en parte la volatilidad del tipo de cambio individual.
  • Se aseguran activos extranjeros líquidos (en la mayoría de los casos) si los ADRs contenidos en los ETFs son Level 3.
  • Exposición a economías y consumidores de otros países y regiones.
  • Los PER de los Mercados fuera de USA son mas bajos, por ejemplo, los PER de las acciones europeas en promedio son 15% mas bajas que las de sus contrapartes en USA y para Asia alrededor de 25%. 
 
 

Desventajas

  • Riesgo país. Esto dependiendo del domicilio de la empresa, porque para ADRs/GDRs de compañías escandinavas, alemanas o americanas el riesgo país es bajo comparado con ADRs/GDRs de empresas de LatAm, Southeast Asia o Africa.
  • Riesgo tipo de cambio. Aunque los precios y los dividendos se pagan en la moneda del país  anfitrión, las compañías siguen estando domiciliadas en otros países y dependiendo de la compañía sus ingresos serán en una sola o en diversas divisas. Esto puede ser una espada de dos filos, dependiendo de su relación con el dólar y el euro y en cuál moneda reciba sus ingresos y en cuál pague sus costos y créditos.
  • Riesgo de concentración, ya sea porque la mayoría son empresas LargeCap o porque algunos ETFs de ADRs enfocados a emergentes están concentrados en compañías que se dedican a la explotación de recursos naturales, pero habría que revisar a detalle los holdings. 
  • Existe la posibilidad de que algunos ETFs de ADRs contengan ADRs Level 1, que son menos seguros y tienen menos requerimientos para listarse que los de Level 3.
  • El accionista absorbe los costos implícitos y adicionales del ADR/GDR a través de la reducción de sus dividendos.
  • Aunque estos ETFs tratan de diversificar geográficamente debemos saber que la mayoría de los ETFs que he listado en este post tienen correlaciones altas con el ETF SPY**. De hecho la alta correlación muestra que el comportamiento de los ADRs en conjunto es mas cercano al de su mercado anfitrión que al de sus mercados nativos, lo cual también puede ser una espada de dos filos y reduzca el verdadero efecto de la diversificación

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Oportunidades para Navidad y la Cuesta de Enero: ETFs SmallCap

 

En línea con el fabuloso blog de Kcire Small is More sobre SmallCaps, este post trata de identificar un patrón estacional histórico que no sólo tiene presencia en las Bolsas de USA sino en la de varios países alrededor del mundo. El porqué de esta pauta estacional en las SmallCaps puede ser atribuido a muchas causas y aunque a ciencia cierta aún no lo tenemos claro, yo me inclino a pensar que es en parte porque a principios de año con la cuesta de enero, las empresas que mas se benefician son aquellas que aprovechan los mercados locales constreñidos para vender sus productos mas baratos que los de las multinacionales LargeCap, o dicho de otra manera, es mas fácil empujar un coche pequeño con la batería muerta que un Caterpillar 797B
 
Recordemos que los patrones estacionales no son exactos por lo tanto su comienzo y final podrían variar por varios días o semanas, es por eso que debemos compaginar los eventos del momento con los patrones históricos para “adivinar” el timing, además de estar conscientes de que siempre existirá la posibilidad que el patrón falle.
 
Yo conocí esta pauta estacional gracias a mi mentor y aunque ella apuesta a SmallCaps individualmente, yo he preferido reducir el risk/reward y ahorrarme tiempo desde que comencé en Bolsa y escogí un ETF para hacer estas operaciones: IJR - iShares S&P Small Cap 600 Index Fund
 
 
La gráfica anterior muestra el desempeño que ha tenido esta estacionalidad utilizando IJR desde su creación, suponiendo una compra a mitad de diciembre del año n y vendiendo a mitad de enero del año n+1. Podemos ver que aunque hubieron algunos años con resultados negativos, el total a la fecha es positivo y nada despreciable, de hecho apesar de su peor caída de 2007 a 2008 donde perdió el 6% de su precio, la estrategia iba ganando un 9%. La clave para cualquier estrategia estacional histórica es la paciencia y la constancia. Por ejemplo, cuando yo comencé a realizarla me tocaron 2 años seguidos de pérdidas y aún así el precio del ETF esta hoy poco mas del 4% arriba, lo cual es bastante bueno si lo comparamos con el SP500 para el mismo periodo contínuo y vemos que está en números rojos.
 
En toda estrategia los DrawDowns son obvios, pero en las estrategias basadas en patrones estacionales los DD nos pueden pillar por sorpresa, es por eso que no debemos confiar 100% y siempre tener un Plan B o Stop-loss. Una forma para maximizar/minimizar el P&L es la utilización de opciones, pero esta ya dependerá de la pericia de cada uno.
 
 

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