¿Nos visitas desde USA? Entra a tu página Rankia.us.

Blog Enrique Roca - Erre

Comentarios bursátiles, socioeconómicos e ideas sobre autonomía financiera

Etiqueta "PER ajustado (CAPE Shiller)": 3 resultados

¿Fin de ciclo alcista? II Parte: la volatilidad como indicador

Desde que escribimos la I parte se han producido dos noticias que vienen confirmando que lo mejor del ciclo alcista desde mi punto de vista ha quedado atrás por mucho que la prensa aire que los mercados emergentes son una oportunidad única como Brasil que ha subido un 56%. Miremos el Per de Shiller donde los mercados aparecen entre un 30-40% sobrevalorados y observemos como después de estar mucho tiempo por encima toca corregir.

PER shiller

Oscar Cagigas usa un indicador sobre el cociente entre la volatilidad a 10 dias en relación a la de 100. Otros usan bandas de Bollinger sobre volatilidad o sobre índices, o ratios call/puts o indicadores de sentimiento, o nivel de cash de las instituciones,etc.

La mayoría de ellos nos señalan que los bajos niveles de volatilidad nos alertan sobre la posibilidad cada vez más probable de que estemos ante la antesala de un movimiento bajista en los mercados y es que la volatilidad tiene ciclos muy previsibles que anticipan a los de los mercados. Vean los graficos sacados de investing.com:

volatilidad

6-Month Volatility Index

Leer más

¿Cómo está la renta variable americana según el CAPE?

Hay opiniones contradictorias respecto a este tema. Por un lado tenemos los defensores del CAPE (cyclically adjusted price/earnings ratio o PER ajustado a su media de 10 años en beneficios) de Robert Shiller. Y por otro lado tenemos a los que critican esta medida.
 

CAPE

Ésta es la medida perfecta para los que tienen expectativas pesimistas sobre el mercado, pues el SP500 tiene un CAPE de 25 mientras que su media de 10 años está rondando los 15. 
Esto implica que el valor razonable del SP500 se encuentra entorno a los 1100 puntos, niveles que se superaron en 2010 y se volvieron a tocar en 2012 para dejarlos atrás.
 

Críticas al CAPE

Jeremy Siegle, profesor de finanzas de la Universidad de Pensilvania y autor del libro Stock For Long Run, ha llevado la crítica del CAPE a la zona de la contabilidad desde hace un tiempo, mientras que otros han criticado al cape por la naturaleza cambiante de las empresas del SP500 como la razón del por qué los márgenes de beneficios y las valoraciones que estén en máximos históricos puede ser algo sostenible en el tiempo.
Otros critican al CAPE diciendo que como el mercado de renta variable americana se ha estado sobrevalorando durante tanto tiempo que algo tiene que estar mal.
No es que las empresas americanas hayan cambiado, es que desde que se implantaron los principios generalmente aceptados de contabilidad americanos (US GAAP, según sus siglas en inglés) se han tenido que adaptar a estándares más internacionales la forma de calcular los beneficios. Este cambio ha hecho que los beneficios tengan un sesgo bajista debido a las amortizaciones de los activos intangibles.
La cuestión no es si la contabilidad ahora es mejor o peor, simplemente es diferente.
 

La solución

Una solución a este problema puede ser usar los resultados pro-forma de las empresas americanas. Las cuentas pro-forma  es una declaración de las actividades financieras de las empresas que excluyen las “transacciones inusuales y recurrentes” al declarar las ganancias o las pérdidas.
Usando los datos pro-forma de Bloomberg podemos apreciar una divergencia en el CAPE a partir del año 2001. 
cape
 
Esto significa que sobre una base corregida del CAPE el mercado estaba un 40% infravalorado en el mínimo de la crisis financiera, cosa que tiene más sentido que la pequeña infravaloración del CAPE normal.
La media de largo plazo del CAPE calculado con datos pro-forma está algo por encima de 17, mientras que el CAPE actual del mercado está cerca de 21. Lo que implica que la renta variable americana está un quinto sobrevalorada en base a una valoración a largo plazo
¿Entonces la renta variable americana está extremadamente sobrevalorada? Según dice J. Siegel, no del todo, el mercado alcista aún tiene recorrido
Para alcanzar el máximo del periodo 2003-2007, que se dio en enero de 2004, el SP500 debería de subir hasta los 2.130
 
David Bianco (estratega del Deutsche Bank) es otro crítico del CAPE, y prevé que para finales de 2014 el SP500 estará cercano a niveles de los 1850 puntos.
Todavía se está comprando en el mercado, que razonablemente, puede estar una quinta parte sobrevaluado. Así que a la renta variable americana aún le queda para alcanzar niveles en los que los precios estén extremadamente caros.
  Leer más

¿Está sobrevalorado el mercado?

El alcista Jeremy Siegel, y autor del famoso libro “Stock for long run”, tiene varios motivos para pensar que las bolsas mundiales aún tienen recorrido alcista.

¿Mercado alcista o bajista?

Las acciones americanas han subido alrededor de un 150% desde su último mercado bajista y muchos se empiezan a preguntarse si el mercado está sobrevalorado. Los bajistas piensan que los ingresos que tienen hoy en día las empresas son muy elevados, demasiado, y esperan una inminente caída. Los alcistas, entre los cuales incluimos a Jeremy Siegel, piensan que es poco probable que los beneficiosos caigan, y dicen que un alto PER puede impulsar aún más a las acciones.
bullbear
 

¿Es una buena medida el Capex?

Un punto importante en el que se apoyan los bajistas es en el CAPE de Robert Shiller, el cuál compara el PER con su media de los 10 últimos años de beneficios y así excluye el componente cíclico de la economía. Este ratio ha sido utilizado como predictor de la rentabilidad de las acciones a largo plazo, como evidencia de esto tenemos que predijo fuertes ganancias para la década de los 80 y peores retornos desde el pico del ciclo en los 2000. Pero durante muchos años sus predicciones han sido muy bajistas. De hecho, en todos excepto nueve meses en los últimos 22 años el CAPE ha estado por encima de su media a largo plazo, por lo que actualmente predice retornos por debajo de su media.
Jeremy Siegel piensa que las predicciones del CAPE son excesivamente pesimistas, y que son debidas a que se basan en los datos erróneos sobre las ganancias. Los cambios que hubo en las leyes contables en la década de 1990 obligaron a las empresas a cargarse de grandes provisiones cuando los activos que poseían cayeron de precio, pero cuando los activos subían de precio no podían aumentar las ganancias a menos que vendieran los activos. El cambio en los patrones de ingresos que acabamos de mencionar se hace evidente al comparar el comportamiento cíclico de la serie de beneficios del S&P 500 con la serie de beneficios después de impuestos publicada por el NIPA.
Para las recesiones que hubo en el  periodo 2001-2002 y en el periodo 2007-2009 S&P informó que las ganancias cayeron precipitadamente debido a que pocas compañías hicieron grandes provisiones mientras que las ganancias según el NIPA fueron más estables.
 
Un segundo argumento con el que cuentan los bajistas es que los márgenes operativos de las empresas americanas están en niveles insostenibles. Pero el estratega jefe del Deutsche Bank, David Bianco, ha demostrado que la mayor parte de la expansión de los márgenes de los últimos 15 años ha sido ocasionada gracias al aumento de la proporción de los beneficios obtenisdos en el extranjero, los cuales tienen márgenes más altos debido a los tipos impositivos más bajos que se cobran a las empresas, y también al aumento del peso del sector tecnológico en el S&P 500, sector que generalmente tiene márgenes más altos.
Desde 1996 muchas empresas han cerrado su financiación con tipos de interés en mínimos, con lo que serán mucho menos sensibles a cualquier aumento futuro en las tarifas y podrán mantener los márgenes altos.
 
La justificación de que la renta variable va a seguir alcista se basa en la posibilidad de que el PER se expanda considerablemente y en las expectativas de mayores ingresos. Desde 1954 el PER del S&P500 tiene una media de 19. Los tipos de interés reales están muy ligados al crecimiento del PIB y si la “nueva era pesimista del crecimiento” tiene razón es poco probable que los tipos de interés reales aumenten por encima del 2%. 
Si la inflación aumenta un poco por encima del objetivo de la FED del 2% las tasas nominales de los Bonos del Tesoro se elevarán a un máximo del 5%
Los rendimientos reales de las acciones están fuertemente ligados al Earning Yields, que es la inversa del PER, y no es una casualidad que la media histórica del PER obtenga un Earning Yield del 6.7%, muy similar a la rentabilidad histórica de las acciones, que es de un 6.6%
Si el PER se elevase a 20, lo que implicaría una previsión de retorno de un 5% real para los inversores en acciones, daría un margen del 3% a las acciones sobre los bonos.
El CAPE tiene 2 problemas. El primero es que en la última década en dos ocasiones no indicó que las acciones estaban baratas, haciendo perder a los inversores 2 grandes rallies. Este motivo ha hecho que la confianza de los gestores en el CAPE disminuya bastante. El segundo problema es que actualmente sugiere que las acciones están caras, según Shiller las acciones americanas ahora venden 23.8 veces sus beneficios a 10 años, que es alto en comparación a su media, 16.5; lo que implica que la rentabilidad para los próximos 10 años estará muy por debajo de su media.
Savita Subramanian, de Merrill Lynch, dice que el apalancamiento se ha reducido mucho desde la última crisis, con lo que un CAPE al mismo nivel que entonces ya no lo podemos interpretar igual, hemos de ajustar las medidas conforme va evolucionando la economía y el mundo. Por otro lado hemos de decir que la composición de los índices bursátiles van cambiando, al igual que las leyes contables y fiscales, son otros datos a tener en cuenta a la hora de interpretar el CAPE.
Tambien hemos de decir que la volatilidad en el mercado ha aumentado por varias razones, como el cambio en las normas contables o el uso de opciones financieras como medio de pago para los gestores.
El CAPE es más fiable que la media anual de los beneficios, pero hemos de tener en cuenta a la hora de interpretarlo los factores que hemos dicho anteriormente.
 

Q de Tobin

Para otros analistas la q de Tobin refuerza la opinión de los bajistas, ya que, al igual que el CAPE, muestra que el S&P500 está sobrevalorado. Hemos de mencionar que tanto el CAPE como la q de Tobin valoran las acciones de forma diferente.
El CAPE utiliza un enfoque financiero: cuando compras una acción estás comprando una parte de las ganancias que ésta produce. Pero la q de Tobin utiliza un enfoque económico: “El numerador es el valor de mercado, el precio vigente en el mercado para el intercambio de activos existentes. El denominador es el coste de reemplazamiento de los activos: el precio en el mercado de las materias primas de nueva producción”  ésta fue la definición que dio Tobin del ratio. Cuando la q de Tobin de una empresa es superior a 1 quiere decir que el mercado piensa que vale más que la suma de sus partes, es decir, está sobrevalorado. Pero la mayoria de las veces la q de tobin es inferior a la unidad y tiende a ir a su media, que es de 0.7.
La q de Tobin no tiene nada que ver con los beneficios reportados de las empresas, con lo que no hay que esperar que de un resultado similar al  del CAPE.
El 31 de marzo de este año la q de Tobin del mercado americano era de 1.01, lo que indicaba que el mercado estaba sobrevalorado en un 58%, por otro lado el CAPE en la misma fecha mostraba que el mercado estaba sobrevalorado en un 61%.
 
Hay ciertos problemas para calcular la q de Tobin. Según Andrews Smithers de la consultora London & Co dice que la FED incluye alrededor de 6800 millones de dólares americanos de “bienes diversos” no identificados para hacer sus cálculos. Por otro lado, afirma que las empresas exageran sus beneficios, ya que la media de los rendimientos reales de las acciones y de los dividendos tienen un crecimiento menor al de los beneficios empresariales. Estos afectan a la sobrevaloración de la q de Tobin, y hace que sea necesario compararlo con su media histórica y no en términos absolutos. 
Entonces… ¿Realmente está sobrevalorado el mercado o simplemente no se han medido los datos correctamente?
 
¿Pensáis que el mercado de acciones americano está sobrevalorado o sigue siendo buen momento para comprar?
 
  Leer más

Otros contenidos sobre 'PER ajustado (CAPE Shiller)' en Rankia

Global Value: cómo interpretar los valores del CAPE

Lorenzo Ippoliti. ¿Cómo se determina si el precio pagado por una inversión en particular es adecuado en comparación con su valor real? Una métrica utilizada a menudo en el campo de las acciones es el P/E (price-earnings ratio), que relaciona el precio pagado con las ganancias producidas por la acción o índice individual. U

Global Value: cómo interpretar los valores del CAPE

Lorenzo Ippoliti. ¿Cómo se determina si el precio pagado por una inversión en particular es adecuado en comparación con su valor real? Una métrica utilizada a menudo en el campo de las acciones es el P/E (price-earnings ratio), que relaciona el precio pagado con las ganancias producidas por la acción o índice individual. U

Global Value: cómo interpretar los valores del CAPE

Lorenzo Ippoliti. ¿Cómo se determina si el precio pagado por una inversión en particular es adecuado en comparación con su valor real? Una métrica utilizada a menudo en el campo de las acciones es el P/E (price-earnings ratio), que relaciona el precio pagado con las ganancias producidas por la acción o índice individual. U

Global Value: cómo interpretar los valores del CAPE

Lorenzo Ippoliti. ¿Cómo se determina si el precio pagado por una inversión en particular es adecuado en comparación con su valor real? Una métrica utilizada a menudo en el campo de las acciones es el P/E (price-earnings ratio), que relaciona el precio pagado con las ganancias producidas por la acción o índice individual. U

¿Valor diario y grafica de CAPE y TMC/GDP para indices de cada país y/o grandes regiones?

Dipendeesrelative. Buenos días, He encontrado estos enlaces que muestran gráfica y valor diarío para S&P500 Shiller PE Ratio: Me gustaría que aportéis si conocéis otros

¿Valor diario y grafica de CAPE y TMC/GDP para indices de cada país y/o grandes regiones?

Dipendeesrelative. Buenos días, He encontrado estos enlaces que muestran gráfica y valor diarío para S&P500 Shiller PE Ratio: Me gustaría que aportéis si conocéis otros

¿Valor diario y grafica de CAPE y TMC/GDP para indices de cada país y/o grandes regiones?

Dipendeesrelative. Buenos días, He encontrado estos enlaces que muestran gráfica y valor diarío para S&P500 Shiller PE Ratio: Me gustaría que aportéis si conocéis otros

¿Valor diario y grafica de CAPE y TMC/GDP para indices de cada país y/o grandes regiones?

Dipendeesrelative. Buenos días, He encontrado estos enlaces que muestran gráfica y valor diarío para S&P500 Shiller PE Ratio: Me gustaría que aportéis si conocéis otros

¿Valor diario y grafica de CAPE y TMC/GDP para indices de cada país y/o grandes regiones?

Dipendeesrelative. Buenos días, He encontrado estos enlaces que muestran gráfica y valor diarío para S&P500 Shiller PE Ratio: Me gustaría que aportéis si conocéis otros

¿Valor diario y grafica de CAPE y TMC/GDP para indices de cada país y/o grandes regiones?

Dipendeesrelative. Buenos días, He encontrado estos enlaces que muestran gráfica y valor diarío para S&P500 Shiller PE Ratio: Me gustaría que aportéis si conocéis otros

Autor del blog

  • Enrique Roca

    EX-Director de Carteras de Fondos de Inversion. Ha obtenido numerosos premios nacionales e internacionales, destacado en Citywire y Financial Times como uno de los mejores gestores europeos. Imparte masters especializados en destacadas escuelas de Negocio. Sus inversiones financieras más significativas se concentran en azValor, Bestinver y en el fondo Presea Talento Selección. Los puntos de vista expresados en los artículos no deben considerarse como una recomendación, asesoramiento o previsión.

Envía tu consulta

¿Quieres conocer tu perfil de riesgo?

Rellena nuestro test y descubre cuál es tu perfil de riesgo.

Descubrir mi perfil


Este sitio web usa cookies para analizar la navegación del usuario. Política de cookies.

Cerrar