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Blog Enrique Roca - Erre

Comentarios bursátiles, socioeconómicos e ideas sobre autonomía financiera

Etiqueta "inversión": 16 resultados

¿Por qué los grandes gestores tienen siempre liquidez en sus fondos?

¿Por qué es bueno tener siempre liquidez? I parte (Ver parte II)

Algunos gestores de fondos de renta variable argumentan que como la bolsa es a largo plazo el activo más rentable, siempre que tengamos ahorros hay que invertirlos en ellos, sin importar valoraciones. Sin embargo, sus aportaciones a los fondos que gestionan normalmente la suelen realizar en épocas de crisis bursátiles cerca de mínimos, lo que contradice sus manifestaciones de que sus fondos siempre están baratos y tienen un enorme potencial de revalorización.

A lo largo de este artículo vamos a ver las ventajas de mantener siempre algo de liquidez en nuestros fondos de inversión y para ello nada mejor que empezar con unas citas:

"Los grandes inversores nunca se quedan sin cash" Berkowitz.

"Por qué deberíamos invertir siempre, si consideramos que el mañana puede ser más fértil que el presente"  Klarman. Baupost Group.

Este gestor atribuye este error a la cada vez más frecuente y relativa medición de rentabilidades de los fondos en relación al benchmark y otros fondos, lo que quita al gestor de esta poderosa herramienta que es esperar pacientemente oportunidades atractivas.

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Ideas de inversión para Junio2016

Dias como el de ayer  (3-06-2016) en los que los mercados caen de una forma generalizada,nos sirven para detectar la fuerza relativa de los mercados y acciones que cane sustancilamente menos o incluso suben. Dar un repaso a las cotizaciones diarias y principalmente a los cierres semanales nos pueden alertar y seleccionar aquellas empresas,sectores, y paises que tienen desde un punto de vista técnico  más porobabilidades de hacerlo bien. Y si buscamos lo que los une seremos capaces de ver que también tienen un fundamento economico.

 

Creo que los inversores estan buscando para las proximas semanas:

Acciones cuasibonos: Tipo reits (unibail),socimis en España, Coca Cola, Sanofi etc que les asegure una rentabilidad del 3% via dividendo,tenga posibilidad de alguna mejora si la economía y el consumo tiran , con poco riesgo a la baja si la desaceleracción se confrirma.   Leer más

¿Qué es la deuda híbrida corporativa? Ángel Sarrió nos lo explica

Angel Sarrió

 

Ángel Sarrió Ventura

Socio Director de Agora Asset Management

 

Dado que en los últimos meses se ha puesto muy de moda la emisión (y en consecuencia la inversión) en instrumentos de deuda híbrida corporativa, Ángel Sarrió experto en renta fija y Socio Director de Agora Asset Management va a intentar dar una pinceladas de qué son este tipo de instrumentos, cómo funcionan, así como cuáles son sus principales riesgos y en que niveles de rentabilidad se sitúan actualmente. Vamos por partes.

¿Qué es la deuda híbrida corporativa?

La deuda híbrida corporativa es un instrumento de renta fija emitido por una empresa no financiera. El objetivo para el emisor es obtener financiación sin deteriorar sus ratios de capital ya que, como comentaremos, las agencias de rating consideran estas emisiones (con ciertos límites) parte capital y parte deuda.
 
Vamos a repasar las principales características de los instrumentos híbridos pero ejemplificándolas sobre una emisión reciente realizada por Telefónica:
DEuda híbrida corporativa
 

La deuda híbrida corporativa, deuda subordinada

Se trata de deuda subordinada, es decir, en caso de quiebra o liquidación del emisor los tenedores de híbridos están solo por encima de los accionistas en cuanto a prelación de cobro y por debajo de todos los acreedores senior (que serán la mayoría). Es por ello por lo que las tasas de recuperación que estima el mercado en caso de default del emisor son muy bajas.
 
Vencimiento de la deuda híbrida corporativa
Suelen ser emisiones perpetuas o con vencimientos a muy largo plazo. No obstante, el emisor se reserva el derecho de amortización anticipada a partir de ciertas fechas. En nuestro caso Telefónica tiene el derecho (no la obligación) a amortizar la emisión devolviendo el nominal a los tenedores de títulos el 31/03/2024 y anualmente cada 31/03 a partir de esa fecha.
 
Cupones de la deuda híbrida corporativa
Lógicamente suelen ser comparativamente elevados. Desde hace unos años lo habitual es que se lancen las emisiones a tipo fijo ya que así lo demandan los inversores debido a que la curva de tipos de interés presenta una fuerte pendiente. 
 
En el caso de la emisión de Telefónica, el cupón es el 5,875% hasta la fecha de la primera call. Si no se ejerce esta call, el cupón pasará a ser el tipo swap a 10 años + 4,301% (el swap a 10 años cotiza en estos momentos al 1,77%, es decir, el nuevo cupón sería del 6,07%, pero ojo, el tipo swap a 10 años que descuenta el mercado para dentro de 10 años que es cuando tendría que fijarse ese nuevo cupón es del 3,19%, por lo que el cupón estimado sería, en estos momentos, del 7,49%).
 
En el caso de que Telefónica no ejecutase el derecho de amortización que anualmente tiene, se produciría un nuevo step up del cupón a partir del 31/03/2044 donde pasaría pagar tipo swap 10 años + 5,051%. Estos step ups en los cupones, lógicamente, son un incentivo a ejercer el call por parte del emisor ya que le supondría un incremento de los gastos financieros que le generaría la emisión. Incluso podría haber una justificación para ejercer calls por temas reputacionales aunque económicamente no sea muy claro el interés para el emisor si en el futuro va a necesitar seguir acudiendo a los mercados de capitales a financiarse y quisieran conservar la confianza de los inversores.
 
 

Riesgos de la deuda híbrida corporativa

 
Diferimiento de cupones
Lo habitual es que los cupones puedan diferirse a discreción del emisor de forma acumulativa siempre y cuando el emisor no pague cupones a tenedores de deuda de igual o mayor subordinación ni dividendos a sus accionistas. Los cupones diferidos se acumularían y deberían ser pagados en el momento en que el emisor vuelva a pagar dividendos.
 
Riesgo de extensión
Suele decirse que es un riesgo para el inversor que el emisor no ejerza la call. Si el comprador del título ha planificado su inversión sobre la base de que el emisor debe ejercer la call y este no lo hace, efectivamente puede ser un problema si el título cotiza significativamente por debajo del 100% en aquel momento.
 
Lo mismo sucedería si el emisor no ejerce la call ya que su perfil crediticio se ha deteriorado y no es capaz de refinanciar sus emisiones o de captar nuevo capital en mercado. Pero si no es por los motivos anteriores, no es tan obvio que sea “negativo” para un inversor que el emisor no lo ejerza la call, sobre todo si está obteniendo un cupón alto en comparación a los tipos de interés que se podrían obtener a través de otras inversiones similares. Por ejemplo, los tenedores de preferentes de BBVA cupón 8,5% que tiene la primera call en Noviembre de 2014 (código ISIN XS0457228137) estarán deseando que BBVA no les ejerza su opción de amortización (cosa bastante improbable) dada la situación de los tipos de interés en estos momentos. En este caso, la extensión del bono, claramente no es un riesgo para los bonistas.
 
Riesgo de call al 101%
Este es un riesgo que no está relacionado con la evolución del negocio o estructura financiera de la compañía ya que es una opción de amortización permanente para el emisor en el caso de cambios metodológicos por parte de las agencias de rating que modifiquen su consideración parcial como “componente de capital”. 
 
Esta opción la han ejercido recientemente ArcelorMittal y Telecom Italia en sus emisiones que estaban cotizando por encima del 101% (bastante por encima en el caso de ArcelorMittal), con la consiguiente pérdida para los inversores. El efecto de este riesgo, en consecuencia, se produciría en mayor medida en aquellas emisiones que cotizasen a precios más alejados (por arriba) del 101%.
 
Visión de las agencias de rating sobre la deuda híbrida corporativa
Como hemos comentado, las agencias de calificación otorgan una consideración “hibrida” capital/deuda a este tipo de emisiones. Ese mayor riesgo para el inversor se ve reflejado en los ratings que le asignan a los híbridos en comparación a la deuda senior del mismo emisor. Así por ejemplo la emisión híbrida de Telefónica tiene ratings Ba1 por Moody’s, BB+ por S&P y BBB- por Fitch Ibca mientras que la deuda senior de Telefónica es ahora mismo rating Baa2/BBB/BBB+ respectivamente, es decir, 2 escalones por encima.
 
 

Visión del inversor

El principal atractivo para un inversor de renta fija de este tipo de instrumentos es, lógicamente, la elevada rentabilidad que ofrece esta clase de activo frente a otro tipo de deuda como la senior.
 
Vamos a comparar el híbrido de TEF con una emisión senior que tenga un vencimiento similar a la fecha en la que Telefónica puede ejercer su call (marzo 2024). Utilizamos la emisión con vencimiento 23/01/2023 con código ISIN XS0874864860 ya que es la más cercana. Su TIR de mercado ahora mismo es del 2,68%. Para hacer la comparación vamos a calcular la TIR asumiendo que Telefónica ejerce la call en marzo 2024 en la emisión híbrida. El precio de mercado actual es del 103% aproximadamente, lo que supone una TIR a la call del 5,47%. Es decir, el título híbrido ofrece un 2,79% de rentabilidad anual superior al senior. Es el inversor el que debe analizar si esa rentabilidad adicional es suficiente para compensar los riesgos adicionales que asume (fundamentalmente diferimiento de cupones y menores tasas de recuperación en caso de default).
 
Lógicamente, hay que tener en cuenta que los híbridos, en la medida en que se sitúan bastante abajo en la estructura del pasivo de una empresa (cerca de los accionistas) y que su plazo hasta vencimiento o call suele ser bastante largo, su precio es bastante sensible a las condiciones del mercado en general y del emisor en particular, aspecto éste relevante a tener en cuenta si se tiene previsto tener que deshacer la posición en plazos relativamente cortos.
 
Emisores que tienen híbridos cotizando en mercado en estos momentos podríamos citar; Enel, EDF, RWE, Orange, KPN, Siemens,…

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¿Es excesivo el pánico inversor en China y Rusia?

Las preocupaciones políticas y la incertidumbre económica que se ha instalado en los mercados, ha provocado un pánico inversor sobre China y Rusia, hasta el punto de que algunos querían sacar a Rusia del grupo de los países emergentes de mayor crecimiento, los denominados BRICS (Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica).

China y Rusia

 

¿Qué preocupaciones pueden tener los inversionistas sobre China?

A pesar de que todas las previsiones apuntan a una disminución en el ritmo del crecimiento del PIB en este 2014 con respecto a años anteriores, China seguirá creciendo por encima del 7%, y para contrarrestar la desaceleración económica que vive el país, el gobierno ha autorizado nuevas medidas que impulsan el gasto en infraestructuras. Si China se desacelera, las demás economías también, pero ¿hay motivos para que cunda el pánico?.   Leer más

¿Qué problemas afrontan los Mercados Emergentes?

Los Mercados Emergentes son los países que presentan una rápido crecimiento de la actividad económica, es decir, tanto crecimiento interno, como un incremento de las relaciones comerciales con otros países. Dentro de los mercados emergentes hay que hacer una distintición en base a su ingresos y el desarrollo de infraestructuras de mercado.

¿Qué países amenazan con arrastar al resto del mundo?

Por una lado, los Mercados Emergentes Avanzados que son: Brasil, Rusia, India, China, Sudáfrica (los que forman los "BRICS"), México, Taiwan, República Checa, Polonia y Hungría.

Por otro lado, los Mercados Emergentes Secundarios: Argentina, Turquía, Indonesia, Perú, Chile, Pakistán, Marruecos, Egipto, Colombia, Tailandia, Malasia, Filipinas y Rumanía.

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4 razones para invertir en renta fija

A pesar de que en estos últimos tiempos invertir en renta fija ha sido bastante complicado, para los inversores que les gusta el riesgo limitado, la renta fija siempre es una de las opciones más atractivas que hay en el mercado financiero. Hay algunas razones por la que aconsejaríamos invertir en la renta fija:
 
 

Estabilidad en los ingresos

En tiempos cuando los tipos de interés son más bajos, posiblemente el inversor podrá obtener más rentabilidad que procedan de la renta fija, que en el caso de que ese dinero lo invierta en una cuenta de ahorro.
También dependerá de la aversión al riesgo del tipo de inversor, normalmente la deuda pública proporciona estabilidad, ya que en la gran mayoría de los casos, cumple en los pagos.Si nos parece esto insuficiente, podemos asumir más riesgo invirtiendo en bonos corporativos, como es lógico, las compañías tienen más riesgos que la deuda pública, pero esto se ve compensado con un incremento en la rentabilidad acorde al riesgo soportado.
 

Protección del capital

Si los inversores que poseen un activo de renta fija lo mantienen hasta el final de su vencimiento, el inversor recuperara la inversión que realizo al principio. En el caso de que una compañía quebrase, como los bonos representan la deuda de la empresa, tiene mayor probabilidad de ser devuelta que a los accionistas.
 

Menor volatilidad

Las inversiones en renta fija son menos volátiles que las de renta variable, como hemos indicado antes, estas inversiones son para inversores que quieren asegurar su dinero  y no quieren correr altos riesgos.
 

Diversificación

Es una opción muy interesante para los inversores de renta variable. Combinar con renta fija permite diversificar el riesgo al inversor, compensando el alto riesgo de la renta variable con el bajo riesgo de la renta fija. También se puede diversificar entre productos de renta fija para diversificar aún más su riesgo, ya que esta es una clase de activos extensa (deuda pública, bonos high yield, bonos mercados emergentes, bonos vinculados a la inflación, etc..)
 
 
 
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No todos los índices europeos son iguales

Analizamos la composición geográfica de los índices europeos, con el fin de conocer su exposición a mercados extranjeros. Conoceremos qué exposición sectorial tienen los principales índices europeos.
 

Recuperación europea; no se pierda la oportunidad.

Un estudio de JP Morgan revela que los inversores han aumentado la inversión en Europa en los últimos meses. De hecho el nivel de inversión alcanzado en el primer semestre está en máximos desde 1977 rozando los 65 mil millones de dólares, según datos del Tesoro Americano. Esto se debe a que los inversores se creen la recuperación económica y no quieren perderse la oportunidad de invertir.
indices europeos en el mundo

Composición geográfica de los principales índices europeos

Para invertir en mercados emergentes a través de Europa debemos analizar detenidamente que mercados europeos están expuestos a qué zonas geográficas. 
Si queremos invertir en
  • Asia emergente (China, India, Thailandia…) lo podemos hacer a través de Noruega (índice OBX) y Reino Unido (Ftse100). Una gran parte de la capitalización de estos índices está compuesto por acciones muy vinculadas a las materias primas. 
  • Latinoamérica: el Ibex y el FTSE MIB de Italia son las mejores opciones, debido a que son los que mayor exposición tienen a dicha zona geográfica de toda Europa.
  • Europa Emergente, los índices de Austria (ATX) y Grecia (Athex) son los que presentan una composición de empresas con mayor ingresos provenientes de Europa Emergente (Rusia, Polonia, República Checa, Rumania, Bulgaria…) 
Los índices más vulnerables a una caída de la economía de los EM son: Austria (45% depende de los EM) Holanda y España son quienes más exposición a EM tienen.
Finalmente los índices bursátiles más expuestos a la economía estadounidense son Irlanda (ISEQ) y Suiza (SMI), los cuales se beneficiarían de una mejora en la economía estadounidense.

Composición sectorial de los principales índices europeos:

composición índices europeos
A la hora de invertir en índices es interesante conocer cuál es su composición sectorial. Por ejemplo en el Ibex el sector financiero pondera un 30% sobre su capitalización bursátil. Alrededor del 70% de su capitalización lo componen empresas cuyos ingresos vienen parcialmente del extranjero.
 
El 44% de la capitalización del DAX está compuesta por empresas cíclicas, es de las más altas de Europa. Además tiene una baja exposición al sector financiero (16%) por debajo de la media europea (21%). 
 
El DAX es uno de los top 3 países con alta exposición al consumo doméstico, así que es una buena opción para apostar al consumo doméstico alemán.
 

Sesgo sectorial de los Índices europeos: 

A continuación vamos a conocer qué índices tienen mayor exposición a los sectores Cíclico, Defensivo y Financiero. 
  • Cíclico: Suecia (OMX) tiene más de la mitad de su capitalización dominada por empresas cíclicas, a su vez, Finlandia y Francia tienen más del 30% de su capitalización compuesta por empresas de dicho sector cíclico.
  • Defensivo: Bélgica (BSE) tiene más del 76% de su capitalización en sectores defensivos, seguido de Suiza (58%), Austria y Noruega.
  • Financiero: Grecia y Austria tienen más del 40% de su capitalización en acciones del sector financiero, y como hemos dicho anteriormente, el Ibex tiene el 30% de peso en elsector financiero.
 
Como hemos visto podemos exponer nuestra cartera invirtiendo en índices europeos según si queremos centrarnos en sectores o en zonas geográficas. 
 
 ¿Qué preferís, DAX o Ibex?
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Temas de inversión: La población

En uno de los libros más interesantes de economía y que despertaron mi interés hacia esta ciencia “Las fuerzas económicas de nuestro tiempo”, el profesor Sampedro se pasaba revisión a la población, los recursos naturales y la tecnología como motores del desarrollo.

La población es un tema recurrente de inversión y el alargamiento de la esperanza de vida trae consecuencias  en todos los ámbitos. Para darnos una magnitud del avance el Instituto Max Planck afirma que progreso ha sido tan rápido desde 1900 como lo fue en los 200 milenios anteriores. En los países desarrollados  los 72 años son equivalentes a los anteriores 30.
Detrás de ello está tanto la evolución de las vacunas y los antibióticos, una mejora en la alimentación  tanto en calidad como en extensión y el acceso al agua potable.
 
Conviene pues dar un vistazo a toda esta temática para establecer los cambios que pueden darse en el progreso, (si lo medimos como años y calidad de vida) y sus repercusiones en nuestro mundo (ámbitos laborales, asignación de activos, distribución de los gastos en los presupuestos, diferentes clases de productos demandados, necesidad de una mayor productividad para compensar la disminución de población trabajadora, etc).
 
1) Mientras en Europa y China asistimos a un envejecimiento poblacional  en los próximos años, Africa sub-sahariana (con permiso de los chinos y de los avatares políticos)  aportará la mitad del incremento poblacional en edad de trabajar en un futuro. Esta temática de inversión lo jugaría a través de empresas europeas principalmente de logística, empresas europeas, y buenos fondos como los de Bellevue African Opoortunities. El FMI estima que el crecimiento  anual en esta área excluyendo el factor petróleo ha sido del 5,4% en el último quinquenio. La tasa de mortalidad infantil ha reducido en Senegal, Kenya y Ruanda rápidamente en los últimos cinco años pasando del 12 al 7%,. En India para alcanzar semejante descenso tuvieron que pasar 25 años.
La estructura habitacional y laboral de muchos de estos países está cambiando hacia actividades de mayor valor añadido.
La capitalización bursátil de los países emergentes en general está lejos de reflejar el potencial de su economía, como así mismo se incrementará el peso de sus índices en los benmarch globales.
poblacion africa
2) El envejecimiento poblacional.  
Estamos asistiendo una asimetría en la disminución del gasto social por edad cada vez más acusada.. Aquellas empresas que inviertan más en  tecnología sanitaria con nuevos productos y materiales  y ayuden al estado a ahorrar en dichas materias  tienen el porvenir asegurado y de hecho los fondos que invierten en sanidad como el Polar Capital  Opportunities Fund  y el BB Medtech están focalizando parte de su inversión en esta materia. 
El universo inversor es grande, aproximadamente 3000 compañías pero está claro  que las compañías con productos y servicios que mejoren las condiciones sanitarias por menos gasto mcrecerán sea cual fuere el entorno .El incremento del gasto muy por encima  del  crecimiento del PNB en la última década es insostenible. La presión social hace que la mejora de la eficiencia es la única vía (reducir los días de estancia en los hospitales, cirugías menos invasivas, prótesis con materiales más adecuados, más dispositivos para hacer más fácil la tareas de los médicos además de tratar la enfermedad). La innovación es la única solución. ¿Cuánto supondría por ejemplo el retraso de cinco años de la aparición del Alzheimer?
La era de genoma tiene también un gran impacto y podemos decir que la era de la personalización den la medicina ha empezado.
expectativas poblacion
El gasto sanitario en los países Brics se incremenará del 5% al 8% del PIBen la próxima década. Si cree que esta idea de inversión merece la pena, asegúrese que ocupa todos los ámbitos (farmacéuticas, biotecnología, servicios y aparatos).
 
3) Ante este envejecimiento poblacional es necesario incrementar la productividad para no ahogar el crecimiento y por consiguiente  la inversión en tecnología y automatización serán vitales si queremos mejorar el nivel de vida. Empresas como Sap, Siemens, Dassault Systems, al igual que otras de menor tamaño como  Barco, Duerr, Andritz, Oerlikon con intereses en el mercado chino también son buenas opciones.
 
4) Servicios financieros (empresas no bancarias  de gestión de activos  y planificación financiera).
Aunque en España hablar de estos temas  es como pedir peras al olmo (sólo conozco dos empresa: Abante y Optima y algún aislado Eafi que toquen seriamente esta faceta de nuestra vida), está claro que el sistema actual de previsión social como afirma Sintetia es insostenible en la mayor de los países). Unos diferentes servicios financieros serán necesarios para el futuro (y aquí se ofrece en nuestro país unas oportunidades  únicas para los empleados bancarios).
Cada vez será mayor la presión para diferir una parte importante de la remuneració  hacia esquemas salariales diferidos (del modelo austriaco nunca más se supo en nuestro país preocupados en el tú más) y será introducir algún tipo de pólizas y copago para mitigar el creciente gastos sanitario y las menguantes pensiones estatales. Por una parte es necesario ahorrar más en un entorno previsible de bajos retornos y por otra parte es necesario que las empresas gestoras de activos aquilaten diminuyendo los costes soportados por los inversores inviriendo en teconologia.
Empresas como Standart Life y Hargreaves Landsdovm  así como las buenas gestoras de fondos y etfs son los caballos ganandores en este mundo tan endeudado.
 
5) También existen fondos globales que tratan estas y otras megatendencias como los de Pictet, Fidelity, Robeco, enfocados a otras materias como la reindustrialización, la tecnología, el consumo, la seguridad, así que mi consejo es que cada inversor antes de invertir dedique unas horas a aquella de estas materias que les sea más familiar, más cercana o donde pueda obtener más amplia y variada información.
 

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Aprovechando correciones superiores al 5% para comprar

Como viene siendo habitual, junto al vídeo que explica mi visión acerca de los mercados financieros traigo a colación unos gráficos que pueden ilustrar un poco más algunos de los argumentos esbozados.