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Quantitative Value Investing

Dos ideas de renta variable para sortear la guerra comercial

KAU

A nadie se le escapa ya que la guerra comercial iniciada por EEUU está impactando en la economía  mundial y en la confianza de los inversores. Por ejemplo estos días se publicaba en Alemania un ZEW (confianza) muy por debajo de expectativas  y en su nivel más bajo de los últimos 18 meses. Solo un dato en esta deriva.

Pero hay mas, muchos productores chinos pensando en llevar su producción fuera de China, con destino al sudeste asiático, para evitar los aranceles americanos, Stock en los puertos a la espera de claridad. Compradores que no saben lo que hacer y, por ejemplo, Tesla anunciando que va a fabricar en China para evitar los aranceles a la importación de coches. La cosa no ha hecho mas que empezar, tenemos a la industria del automóvil tocada y a muchas multinacionales buscando soluciones e intentando hacer un balance de cuánto les va a costar una guerra que realmente no sabemos cómo va a terminar. Aún quedan muchos capítulos.

¿Qué podemos hacer frente a esta realidad?

Una de las opciones es hacer como la reina de Alicia en el país de las maravillas, afirmar "yo  he creido en al menos 6 cosas imposibles antes del desayuno" y pensar que todo esto no tendrá impacto. La otra es proteger nuestras carteras de renta variable para lo que viene. La opción: buscar empresas cuyo negocio se vea menos impactado por estos problemas, que vendan la mayoría de sus productos en la UE y que se estén beneficiando del crecimiento de la UE sin sufrir los riesgos de la guerra comercial y eso sí, siempre compradas a buen precio. En este sentido propondré dos ideas, pero hay más. Si quieres conocer más acerca de nuestro enfoque de Value Investing a través de un análisis cuantitativo, puedes inscribirte en nuestro webinar

ENCE

ENCE es un valor histórico de la bolsa Española, un fabricante de celulosa y  también de energía, que cuenta con  dos fábricas de producción de celulosa de eucalipto en España. Una de 605.000 toneladas de capacidad situada en la localidad de Navia, en Asturias y otra de 495.000 toneladas de capacidad situada en Pontevedra, Galicia.  El negocio de Ence es no sólo la producción y venta de la celulosa sino también la cogeneración y generación de energía en plantas vinculadas al proceso productivo, así como el suministro de madera procedente de plantaciones gestionadas por la compañía. 

El mercado de celulosa crece.

El mercado de celusolsa crece en el mundo impulsado por el papel tisú, su principal uso, derivado del rápido crecimiento urbano y el incremento del nivel de vida en países emergentes. En el primer trimestre de 2018 se ha mantenido la fortaleza de la demanda global, que crece ligeramente sobre el mismo periodo de 2017 en el que la demanda aumentó un 6% impulsada por un crecimiento del 28,5% en China. 

Por otro lado, la oferta se ha visto limitada por un mayor volumen de paradas de mantenimiento por parte de productores en Latinoamérica y por los problemas operativos y de suministro de madera de los principales productores  en Indonesia. La fortaleza de la demanda junto con un crecimiento limitado de la oferta ha supuesto que los inventarios de los productores  se hayan mantenido en niveles mínimos durante el trimestre y que el precio de la celulosa haya continuado subiendo hasta los 1.030 dólares por tonelada a cierre del periodo.

 

Además, Los principales productores  a nivel mundial han anunciado subidas adicionales del precio de su celulosa hasta los 1.050 dólares por tonelada en abril. El precio medio de venta de la celulosa de Ence ha mejorado un 29,2% respecto al primer trimestre de 2017 impulsado por un incremento del 48,4% en el precio medio de referencia en dólares junto con una incipiente reducción del descuento comercial, que se han visto contrarrestados por una apreciación media del 15,4% del euro frente al dólar. 

Y lo que es más importante, a comienzos de enero Ence ya había cerrado acuerdos de venta de celulosa por el 100% de su objetivo de producción para el año, asegurando unos descuentos sobre los precios de referencia menores a los del año anterior.

Con ésté panorama los datos hablan.

El Beneficio Neto y el EBITDA del Grupo mejoran un 115% y un 54% respectivamente en comparación con el primer trimestre del año anterior. El EBITDA del negocio de Celulosa crece un 80% impulsado por la mejora del 29% en el precio medio de venta, que compensa el descenso del 5% en el volumen de toneladas vendidas y el incremento del 7% en el coste de producción (cash cost). Este aumento del cash cost se produce principalmente como consecuencia del incremento de 12 €/t en el componente de madera durante los últimos 12 meses por su vinculación a la evolución del precio de la celulosa, junto con una subida de 8 €/t en el coste de transformación derivado de la escalada en el precio de la sosa cáustica. 

El EBITDA del negocio de Energía se reduce un 18% en gran medida como consecuencia del menor precio de venta de la energía respecto al primer trimestre del año pasado y la optimización del límite anual de 6.500 horas de producción de las plantas. Aún así, el objetivo de EBITDA del negocio de Energía para 2018 se mantiene en 55 Mn€

La fuerte generación de caja libre en el trimestre ha permitido a ENCE destinar 17 Mn€ a las inversiones relacionadas con la ejecución del Plan Estratégico y otros 28 Mn€ a reducir la deuda neta. 

¿Y el precio?

Si bien las.acciones de ENCE han subido en un año desde los 3,65 hasta los 8,16, la compañías aun cotiza muy barata, a 5,75 veces Ev/ebit. a 5  veces ev/ebitda.  Precios que es dificil encontrar en otros valores.  Estos son los datos que podeis encontrar sobre el valor en zonavalue.com

 

                       

 

ERCROS

La segunda compañia de la que voy a hablar es Ercros, otro histórico de la bolsa española que debemos mirar con interés. Un grupo químico diversificado en tres áreas de actividad: División de Derivados del Cloro, División de Química Intermedia y División de Farmacia. En Europa, encabeza las ventas de ácido tricloroisocianúrico («ATCC») y en España lidera las ventas de sosa y potasa cáustica, hipoclorito sódico, clorato sódico, formaldehído, pentaeritritol y polvos de moldeo, y es el segundo agente en el mercado de PVC y de colas y resinas.

Con un par de cosas interesantes:

  1. Exporta sobre todo al UE
  2. Está perfectamente situado en  la industria del PVC, que se está beneficiando del nuevo impulso de la construcción en España.

                 

 

Además Ercros está en un momento dulce en su negocio por un tema adicional, el  cambio necesario en la producción de cloro -sosa a la tecnología de membrana por dictamentes de la EU y que Ercros ha finalizado en sus plantas antes que sus competidores, lo que la faculta para aprovechárse de la reducción de capacidad consecuencia de este cambio en Europa 

Tal y como la compañía apunta, en 2018,  la sosa cáustica está consiguiendo incluso superar la fuerte escalada de precios iniciada el año pasado (+75,5%). La causa de este encarecimiento es la buena marcha de la economía en general pero también la disminución global de la oferta como consecuencia de la reducción de capacidad experimentada en Europa a raíz del cambio de tecnología. La situación  actual de mercado se prevé que se prolongue durante unos tres años, con lo que la empresa ha decidido llevar a cabo una nueva ampliación de la capacidad de producción de cloro-sosa que optimizará la utilización de los equipos asociados a la tecnología de membrana, no requerirá desembolsos adicionales relevantes, y estará operativa en la primera mitad de 2019.

Una vez concluida esta ampliación, la capacidad total de producción de cloro de Ercros será de 217.000 toneladas/año. En términos de datos, el ebitda de Ercros ha aumentado un 6,5% en termino trimestrales 2017-2018 

Y los que es muy importante para todo inversor, parte de retribución al accionista de Ercros se está produciendo vía reducción de capital por amortización de acciones compradas en el mercado, algo que es tremendamente positivo:

  1. Tenemos más participación en el capital  y en los beneficios sin invertir más.
  2.  No tenemos que pasar por las arcas de hacienda con nuestro dividendo.

¿Y el precio?

Nuevamente nos encontramos con que Ercros ha subido en el mercado desde los 3,25 hasta los 5,27 en un año. A pesar de eso sus títulos cotizan a 8,50 ev/ebit y a 6,50 veces ebitda, precios nuevamente muy razonables. Estos son los datos que podeís encontrar en zonavalue.com

                  

Dos valores que hemos encontrado utlizando los radares porfesionales de Zona Value, que están en la cartera de Fonvalcem FI desde hace tiempo y que nos permitirán sortear de manera más tranquila la guerra comercial en la que irremediablemente estamos inmersos.

Autores

  • José Iván García

    Dir. de Análisis y Estrategia (CIO) en Kau Markets EAFI | Asesor Fondo Fonvalcem F.I.de AndBank y Fórmula KAU Tecnología de Esfera Capital

  • Lorenzo Serratosa

    CEO en Kau Markets EAFI SL | CEO de zonavalue.com. Asesor del Fondo Fonvalcem F.I. de Andbank Y Fórmula Kau tecnología de esfera capital.

  • Diego Porto

    Analista del Fondo de Inversión Fórmula Kau Tecnología, disponible en Esfera Capital (ISIN ES0110407030). Value Investor, Ingeniero en Telecomunicaciones, Asesor Financiero Acreditado CAd, y friki de la tecnología. Blog personal: www.salsainversora.com

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Algunas de nuestras propuestas, Webs donde podréis encontrar documentos de investigación para estudio y formación: https://www.aqr.com/library https://www.ssrn.com/en/ Webs donde podréis encontrar herramientas para la auto-gestión: https://www.quantopian.com/ Podrás programar algoritmos cuantitativos para inversión por Fundamentales. http://kauplusprofesional.com/area-privada Podrás aplicar las estrategias cuantitativas por fundamentales que hayas testado y más te gusten. Asesoramiento Financiero http://kaumarkets.es/ Empresa especializada en el asesoramiento de inversores particulares e institucionales. Fondos de Inversión http://kaufondos.com/ Podrás aplicar las estrategias cuantitativas por fundamentales que hayas testado (gratuito Cod. promoción: RANKIA)

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