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La bolsa al día

Seguimiento diario de los principales índices bursátiles, materias primas y acciones.

Etiqueta "Análisis macroeconómico": 39 resultados

Cuanto más suba el EUR, más tardará el ECB en normalizar

Por Alex Fusté (Chief Economist de AndBank)

 

… ciertamente una situación Marxiana (pero de las de Groucho).

 

Miren. El mercado los dominan los headlines, y mientras la narrativa siga siendo favorable a nuestra fantástica Europa, pues los algos seguirán salivando (esto es, generando millones de ordenes largas de euros en el mercado de futuros). Está padre! (como dicen aquí). No pasa nada. Reconocemos que puede seguir.

Esto es como todo. Hay que preguntarse ¿Qué respalda el movimiento?. Una divisa fuerte lo es porque su economía también es fuerte, lo que acostumbra a reflejarse en unos activos fuertes. Deben darse las tres circunstancias (para sentir ese respaldo). Y sí. Se dan las circunstancias. Euro fuerte, economía fuerte, activos fuertes (bono de Grecia paga menos que el Treasury, ergo Grecia es mejor país). Uno está obligado a preguntarse ciertas cosas, como por ejemplo, ¿Ha sido esto una evolución natural? Pues que quieren que les diga. El otro día hablaba con un analista francés y me reconocía que Francia era, de largo el país más beneficiado por la política ultra-expansiva del BCE, mediante su programa de compra de bonos corporativos. ¿Porqué? Le pregunté. Sencillamente porque el tejido empresarial corporativo es, de entre el resto de Europa, el que más se apoya en el mercado de bonos. (me dijo). Claro está, el BCE ha comprado muchos bonos corporativos franceses. Evidentemente la economía y los mercados responden bien ante esos estímulos (quién no lo haría). Volviendo a la pregunta. ¿es eso natural? Bueno. Tengo mis dudas.   Leer más

¿Qué pasa si suben los tipos de interés? Bolsa, depósitos, hipotecas...

El Banco Central Europeo (BCE) planea subir los tipos de interés gradualmente a lo largo de los próximos años, ya que, su objetivo a medio plazo es conseguir una inflación del 2%. En este informe de Caixabank Research podemos ver que en Octubre de 2017 el BCE ya anunció un recorte de 30.000 millones en las adquisiciones mensuales del programa Quantitative Easing (QE). 

 

Banco Central Europeo

 

Este panorama se debe a una mejora de la economía de los países europeos, entre ellos también España. Gradualmente están bajando la tasa de paro, subiendo el crecimiento del PIB a la vez que también se reduce el déficit, por lo que, las políticas del QE ya han dado sus frutos y cada vez son menos necesarios. Como dato de ello, en este informe económico exponen que en España el número de afiliados a la seguridad social aumentó en más de 600.000 personas en 2017.    Leer más

Detrás de este coordinado rally global de mercados está… el de siempre

Por Alex Fusté (Chief Economist de AndBank)

El otro día tuve el placer de invitar a comer a un empresario europeo del ramo textil que lleva 20 años operando en China, desde donde vende sus productos en todo Occidente. Nada genuinamente especial hasta aquí (conozco decenas de estos empresarios). Lo que me empujó a cerrar la cita tampoco fue el pañuelo de un disparatado morado psicodélico que llevaba en el bolsillo de la americana, delatando su afición por los tejidos; más bien fue lo que me dijo instantes después acerca de su reciente decisión de cambiar sus medios logísticos para el transporte de todo su producto. Al parecer ahora utilizaba el OBOR (One Belt One Road). Un viejo concepto familiar para ustedes. ¿Se acuerdan cuando ya en 2014-2015 hablábamos en Andbank de que la iniciativa OBOR podría resultar ser el mayor proyecto de infraestructura marítima y ferroviaria de la historia reciente? Pues ya lo tienen ahí. Este bien pudiera ser un ejemplo más de esos 2 años promedio de lag entre lo que anunciamos y su materialización. El caso es que el hombre afirmó haber rebajado sus costes logísticos ¡un 20%, para empezar! Por supuesto, el dato bien merecía una invitación para así poder indagar un poco más en la realidad del siempre apasionante gigante Asiático. El único pero, como suele ocurrir, es que la cena me pilló un poco lejos. En Londres. Algo que a mi edad, empieza a pesar.   Leer más

Las necesarias pausas del escribano y el probable recorrido adicional del rally, por Alex Fusté

Tras concluir una animada ponencia con clientes el lunes pasado, uno de ellos se me acercó y me preguntó de forma soslayada sobre las razones de mi aparentemente manifiesta parálisis como escribano. Algo que me disgustó y complació al mismo tiempo. Le respondí que una mezcla de razones perfectamente conjugadas ha resultado en esa pausa aparente de mis Flash Notes. A saber. ¿La elaboración y publicación de nuestro documento de estrategia 2018? (Por cierto monumental tarea del comité de inversiones).

 

World GDP

¿La prolijidad en sus demandas de atender visitas físicas con clientes? (ya ha dejado de ser indiferente para mí dormir en un avión). O el no menos importante hecho de que vivimos en una corriente de maniqueísmo en los mercados, divididos incondicionalmente entre dos principios contrarios y que luchan entre sí. Uno apuntando hacia el fin de los días, y el otro invitándote a participar del espectáculo. Dualidad interesante, sin duda, pero que te hace ser doblementecauto a la hora de lanzarte en la elaboración de perífrasis de tipo analítico.   Leer más

¿Dónde invertir y cuáles son los activos refugio de los inversores? Entrevista a Daniel Picazo (GKFX)

Daniel PicazoDaniel Picazo es sales manager en GKFX, es licenciado en Administración y dirección de empresas y Derecho en la Universidad Carlos III de Madrid. 

En la entrevista nos habla sobre la importancia de la situación macroeconómica actual, qué activos refugio pueden presentar oportunidades ante la incertidumbre de cada a final de año y sobre los factores que podrían poner fin a la escalada de los índices americanos. 

 

 

1-. Importancia de los activo refugio en la actualidad.

Actualmente los activo refugio han adquirido una gran importancia debido a las tensiones geopolíticas internacionales y desastres naturales que hemos tenido en la actualidad. De todos es sabido que cuando hay volatilidad, los inversores mueven sus inversiones de renta variable y lo invierten en oro por ejemplo. Otros valores refugio que han aumentado y se espera que lo sigan haciendo son el Yen japonés y el Franco suizo.     Leer más

Con la subida de tipos en USA... ¿Qué pasará en bolsa y bonos?

El crecimiento de Estados Unidos está fortaleciéndose y todo apunta a que en este 2017 se van a ver más subidas del tipo de interés. ¿Qué consecuencias tendrá sobre el dolar y las acciones? El pasado 14 de diciembre de 2016 sabíamos que Janet Yellen confirmaba la subida de tipos de interés hasta el rango de 0,5-0,75% y después de la última reunión del FOMC realizada este miércoles se confirma una nueva subida que dejará los tipos de interés entre el 0,75% y el 1%.

Si quieres seguir aprendiendo, descarga este manual

 

¿La FED seguirá subiendo tipos durante 2017?

Los tipos de interés se sitúan entre el 0,75% y el 1%

La Fed anuncia la posible llegada de nuevas subidas de interés a lo largo de 2017.

En la última reunión de este miércoles el Comité ejecutivo (FOMC) de la Reserva Federal ha decidido una subida en 0,25 puntos básicos la tasa de interés de referencia que se sitúa entre el 0,75% y el 1% que sigue siendo un nivel bastante bajo desde el punto de vista histórico y que supone la primera subida de tipos desde que Donald Trump llegó al poder, además tal y como ha informado Janet Yallen aún se esperan dos subidas más para este 2017.   Leer más

¿Guerra comercial inminente? Implicaciones por Alex Fusté

La hostilidad mostrada por la administración Trump hacia China ha sido de una magnitud formidablemente combativa. Tan inusual que, en mi opinión, augura algo que no me gusta. Espero que sólo sea eso, un augurio. Ahí les dejo algunos ejemplos:

  1. Amenazas de imposición de tarifas.
  2. Designación oficial de China como “manipulador de divisa”.
  3. Nuevas demandas por casos de dumping,
  4. Nombramiento del incendiario Peter Navarro como director del National Trade Council, -les recomiendo que lean su libro: “Death by China”, todo un reclamo al enfrentamiento y la acción contra China.
  5. Por no mencionar la postura feroz, desusada e inusualmente belicosa mostrada por el nominado a Secretario de Estado, Rex Tillerson, sugiriendo, el mismo día de su confirmación, que “los EUA pueden bloquear el acceso a las instalaciones que China ha venido construyendo en el Mar del Sur”.

Nada importante, por supuesto si China decide tomárselo a broma y no como una violación de su soberanía. Pero estoy confuso en este punto. Tillerson habla de controlar las acciones territoriales de China y que afectan a otros países, mientras que Trump habla de olvidarse de las fronteras de otros países para centrase en las propias.   Leer más

¿Qué pasará en la bolsa si gana Donald Trump? ¿Sabes qué sectores pueden hacerlo mejor?

Quedan apenas horas para conocer los resultados definitivos de las elecciones en Estados Unidos, en las que Donald Trump ha obtenido una amplia ventaja respecto a Hillary y los mercados ya lo están notando con fuertes caídas en las acciones.

Si quieres seguir aprendiendo, descarga este manual

 

Para empezar hemos visto cómo ha repuntado la volatilidad y los principales índices de Estados Unidos se han tambaleado ligeramente, con caídas que oscilan entre el 2 y el 4% desde los recientes máximos. 

Sintetizando el artículo: Si gana Trump aumentará la volatilidad y el mercado se lo va a tomar mal en general, aunque a medio plazo empresas industriales y de atención sanitaria (salud) podrían hacerlo mejor. Si gana Hillary, no habrá cambios significativos y en principio podría continuar la tendencia alcista.

 

¿Cómo va la intencionalidad de voto para las próximas elecciones en Estados Unidos? ¿Gana Clinton o Trump de momento?

Clinton Trump RCP

Como vemos en el gráfico, Trump ha ganado popularidad en los últimos días, mientras que Clinton se ha mantenido o incluso ha perdido una ligera ventaja. 

¿Cómo se calcula la intencionalidad de voto? Primero debemos saber qué es el Real Clear Politics (RCP) 

El RCP (Real Clear Politics) es un índice que calcula la media de intencionalidad de voto según los resultados de las encuestas que se van publicando. En función de la publicación por medios internacionales como (NBC, Fox, Economist, LA Times...) de intencionalidad de voto de la sociedad de Estados Unidos, se calcula un promedio y se obtiene la evolución de dicha intención de voto para ambos candidatos.

El resultado es un gráfico en el que se ve quién gana/pierde popularidad con el paso del tiempo y la distancia entre ellos. 

 

¿Cómo afecta los cambios de popularidad al mercado? 

A continuación vemos un gráfico que compara la evolución de la popularidad de Donald Trump frente al VIX (volatilidad del SP 500), el caso es que si gana Hillary parece que no habrá cambios importantes, pero si gana Trump, se generará un impacto significativo sobre los mercados según coinciden las principales casas de análisis. Además el mercado parece que está descontando (aumentando la volatilidad) el incremento de popularidad de Trump:

Trump vs Clinton Aumenta volatilidad 

En el gráfico vemos cómo a medida que va aumentando a popularidad de Trump, la volatilidad aumenta (medida por el índice VIX).

Vemos que existe una correlación bastante clara en los últimos repuntes de popularidad de Trump y la volatilidad de los mercados

  • Verde: RCP Trump
  • Azul: Volatilidad de los mercados

 

 

 

 

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Los rentistas, los ignorantes analistas y los mercados. Alex Fusté

Aún me pregunto como es posible que haya tipos en este mercado que pretenden interpretar los movimientos de los índices y dar una explicación a los mismos. Miren, entre algoritmos, indexación, trackers, estructurados, VaRs, carry trade, intervención masiva de los bancos centrales, tipos negativos, etc. la noción de mercado como foro de formación de precios es menos fiable que una lancha acercándose a tu yate en las costas de Somalia.
 
De hecho, no entiendo como aún puede llamársele mercado. ¿Entienden mi disgusto con todo este despliegue de artificios? ¡En los últimos 15 meses, el S&P ha pasado de sobreventa a sobrecompra (medido por el índice RSI 35) en 3 ocasiones! Algo que nunca había pasado en tan breve espacio de tiempo. Es como si dominase la percepción de que hay in “big buyer” y cuando éste señaliza que se toma un respiro todo tiembla, pues en todos los subyacentes las posiciones están ahora de un sólo lado en cada tendencia. No hay fuerzas de equilibrio a ambos lados. Es todo blanco o negro, y claro, los shocks se suceden con más frecuencia.

 

¿Qué hacer entonces? ¿Callar y verlas pasar?

Una propuesta ciertamente sugestiva en estos tiempos, créanme. Pero eso sería desatenderles a ustedes. Hay quién así lo desea. Un trader me envió una nota interesante el otro día. Decía algo así como “Cuando un analista se equivoca lo llaman revisión. Cuando un tader se equivoca lo llaman pérdida” (supongo que era su forma -poco soslayada- de decirme que está harto de escuchar a advenedizos infames soltando constantes batiburrillos de banalidades. No se lo reprocho). Le diría que tampoco sirven a nuestros clientes los pensamientos breves y reduccionistas de los traders. pues en verdad persiguen cosas distintas; como tampoco puede desatenderse al personal. Así que no sé qué es peor. Pero no importa. No me encontrará en esa batalla. Lo verdaderamente importante es entender que hoy no hay mercado. Alguien se puede preguntar ¿De que me sirve saber eso? Cuanto menos, eso debiera ayudar a no fiarse de los ralis, o por ejemplo, a llevar mejor los shocks.
 
Per sé, eso ya es bastante.
 
Si me lo permiten (y con permiso de los traders) me gustaría ahondar en una cuestión mas estructural (en la que ninguno de ellos nadará) y que creo les resultará de utilidad en sus decisiones. 
 

Los rentistas, los ignorantes analistas y los mercados.

 
De sobras saben que la doctrina imperante hoy (proclamada en laliturgia contemporánea de los bancos centrales) es la de ejecutar la eutanasia a los rentistas que tienen preferencia por la liquidez para invertirla en activos de generación de réditos. La idea es simple:
 
Forcemos al rentista a una menor preferencia por la liquidez. De ahí las políticas de tipos cero (o negativo).
 
Mis queridos y entusiastas responsables de estas políticas neokeynesianas(déjenme decir que Keynes era bastante más inteligente),incurren en dos errores aquí, y que en mi humilde opinión, tendrán un impacto negativo en el futuro (Sí. también sobre los mercados):
 
1. El primer error es que nuestros banqueros centrales aún utilizan la definición de “rentista” usada hace 80 años (en la era de Lord Keynes). Efectivamente, Keynes definió al rentista como aquel individuo que acumula liquidez para generar rentas, y esa preferencia por la liquidez reducía la velocidad del dinero. En esa época, su planteamiento podría tener sentido, pues la liquidez del mundo estaba en manos de esos ahorradores rentistas. Hoy, los auténticos rentistas poseedores de la mayor parte de la liquidez del sistema son los señores Apple, Microsoft o Google; cada uno con trillions de dólares en cash aparcados en sus balances. Y digo yo, ¿No debería ser a ellos a quienes deberían aplicarse las políticas Keynesianas de eutanasia a sus rentas? (créanme, los pequeños ahorradores y retirados no poseen trillions de dólares en liquidez). Me enseñó mi preciado mentor que, en estos casos, la solución pasaría por aprobar una ley que estipule la obligación de estas empresas de distribuir todo ese cash inmovilizado (caso contrario, valdría también fiscalizar al 100% todos los beneficios retenidos en cash). Estoy convencido (como él) de que si todos esos trillions de cash se distribuyesen (en vez de permanecer inmovilizados en sus respectivos balances), sería tremendamente efectivo en provocar una aumento en la velocidad del dinero. Mucho más que practicar la eutanasia a todo el mundo. Me explicaba una anécdota. Esto es como cuando Churchill, asistiendo en 1945 al desfile de las interminables columnas de la armada roja soviética en Berlín, en conmemoración por la victoria de los aliados, se inclinó levemente para susúrrale algo al oído a sus asistente. Se dice que le susurró: “Me parece que hemos matado al cerdo equivocado”. Pues esto es lo mismo. Nuestras autoridades se equivocan de rentista. Un error igual de grave.
 
2. El segundo error es que la eutanasia al ahorrador-rentista (vía tipos cero o negativos) no sólo NO conseguirá reducir su preferencia por la liquidez, si no que la aumentará, y eso hundirá aún mas la velocidad del dinero, la economía, … y quizás… los mercados. Miren. 
 
Existe una “ley” no escrita según la cual los ahorradores invierten sus ahorros en activos de riesgo a razón de una simple expresión numérica:
 
(100 – su edad). De forma que si nuestro ahorrador tiene 70 años, invertirá (grosso modo) 100-70 = 30 por ciento de sus ahorros en activos de cierto riesgo, mientras que el resto (70%) la mantendrá en liquidez -o activos de renta- (lo que yo llamo la parte conservadora de su cartera). Pues bien, imagínense que son ustedes esta persona y su banquero les llama para decirles que los rendimientos en la parte conservadora de su cartera serán a partir de ahora mucho menores.
 
 ¿Qué harán ustedes? Les diré lo que probablemente haré yo cuando tenga 70 años (y dos nietos que por entonces rondarán los 10-12 años).
 
Incrementaré la porción de mis ahorros en activos líquidos (de rentas) para recuperar el nivel nominal de renta que he perdido con la “eutanasia” aplicada a mi cartera. Y lo último que haré es aumentar mi exposición de riesgo en un mercado en el que no hay mecanismo de formación de precios ¿Qué creen que pasará entonces con la velocidad del dinero, una vez he aumentado mi preferencia por la liquidez?
 
Exactamente lo que hoy está pasando, para sorpresa de nuestras autoridades.
 
En fin. Perdonen las digresiones de este ignorante analista, y tengan en cuenta lo que les decía al principio. Hoy no hay mercado. Eso debiera ayudarles.

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Tras un 70% de caída en petróleo, los bancos han caído mas que las propias empresas energéticas. Alex Fusté

Déjenme que les haga las mismas preguntas que me hago cada mañana al entrar en la oficina.
 
  • 1.       ¿Como se puede entender que, tras un 70% de caída en petróleo en solo 18 meses (nunca visto en la era moderna), los bancos hayan caído mas que las propias empresas energéticas?
  • 2.       ¿Cómo pueden caer los bancos entre el 12% y el 18% (en USA, Japón y Europa), considerando que los grandes bancos (p.e europeos) han aumentado beneficios en un 33% promedio (ajustado por efecto de los outlayers)?
  • 3.       ¿Cómo se puede entender que Deutsche Bank, Standard Chartered o Banco Santander repitan cotizaciones del 2009 a pesar de los 7 años de incontables inyecciones recibidas por los bancos centrales?
 
Como me decía hoy un proveedor de datos,
una cosa está clara. Si esto sorprende es porque estamos mirando en la dirección equivocada.
 
Todo el mundo da por sentado que la exposición directa de la banca a commodities es “manejable” (eso es relativamente fácil de valorar, pues los medios han publicado ya todos los Oil Loans & Commoditiy loans). A tenor de esto, uno tendría claro que el desplome de los commodities no debería suponer un problema grave para la banca. Pero, ¿y si el problema no es la exposición directa, sino la exposición a través del mercado de derivados?
 

El BIS ha publicado una tabla con el nocional vivo en derivados relacionados con commodities.

La cantidad alcanza los US$2trn. Ahí no se incluyen las titulizaciones (CLOs), y me dicen desde Londres (y esta es la información nueva) que éstos pueden sumar otros US$2trn. eso es algo muy factible pues sabemos que ha habido US$2trn de originación en Leverage loans y que la banca USA a titulizado la mitad. Otros bancos internacionales pueden haber hecho el resto.
 
¿Cuál es el problema? Estamos hablando de US$4trn. ¿Qué es eso en un mercado de derivados que pesa, no sé, US$400trn por lo menos? (Solo el mercado de derivados de divisas pesaba en 2012 cerca de US$200trn)
 
De lo que estoy hablando es del efecto “magnificador” que los mercados de derivados han tenido en crisis previas. ¿Sabían ustedes que las perdidas por contratos hipotecarios subprime en 2008-09 fueron sólo de US$0.5trn, pero que la caída en la capitalización bursátil de los principales índices fue de US$28trn? ¿No, verdad?  Pues a eso me refiero con el efecto magnificador de los mercados derivados. No en vano, Warren Buffet los clasificó como “armas de destrucción masiva”. (Ahora lo entiendo. Antes, creía que exageraba))
 

¿Porqué la gente no teme lo que pueda pasar en los mercados derivados?

Porque interpretan que son un juego de suma cero (alguien está largo y otro está corto. La enormes cantidades se netean). Y en verdad es un juego de suma cero … hasta que el asegurador del juego (p.e AIG) también quiebra, y entonces pasa a ser un juego de suma negativa.
 
Alguien habrá podido pensar que no ve el sentido en que yo les explique todo esto. Se equivoca. Yo quiero que ustedes entiendan lo que está pasando. Yo quiero que ustedes puedan defender mejor sus visitas con sus clientes. Yo quiero, que cuando el cliente deje la oficina, piense que ha sido mucho mas clarificadora (productiva) que el resto de visitas que pudo hacer a lo largo de la mañana. Yo quiero que les digan que las dudas hoy giran entorno a la idea de que el 2008 pueda volver a repetirse;. Yo quiero que les expliquen que esta vez, el catalizador puede ser las quiebras de empresas energéticas (y no de propietarios de casas). Yo quiero que les digan que ya sabemos que unas 400 empresas energéticas harán default. Y yo quiero que le transmitan al cliente que cada mañana nos preguntamos si esto dislocará todo el mercado de derivados.
 
Evidentemente, la respuesta a la última pregunta no la podemos saber. Lo máximo que he podido hacer es adquirir una lista con los nombres de todos los CLOs cotizando (cuyos nombres van desde Chelsea, Adagio, o Black Diamond, hasta Fraser, Galaxy, etc.). Pero no puedo saber cuantos CLOs square,  CLOs sintéticos o swaps sobre esos CLOs hay (pero tras 7 años de retorno 0% en el dinero, intuyo que pueden haber unos cuantos –misallocation of capital. Recuerdan?-).
 
Por el lado positivo (la recompensa de buscar en todas direcciones) Nomura espera un buen comportamiento de los prestamos subyacentes de los CLOs, con aumentos modestos en defaults (básicamente en sector energía). Es mas. Ven valor en los tramos “Non-Volcker AAA” (Wow!!!) y en tramos juniors (equity). Buuuf! Como ven, tienen muy claro que no va a haber “maremoto” en 2016.   GOOD!! El problema es que otros no lo tienen tan claro. (RBS y todo el sequito de traders que están comprando Treasuries con vencimientos ultra largos)
 

¿De quién fiarse? Del Canario, por supuesto.

Como bien me decía mi mentor, esto es como lo de los canarios en las minas de carbón. En esta mina llamada mercados tenemos hoy dos canarios por lo menos: La cotización de los bancos, y la TIR del Treasury 10 años. Ninguno de ellos canta nada (bueno) hoy. Mala señal, aunque de momento, a simple vista, no están muertos ¿Señal de que no hay peligro inminente?
 
Saludos
 
 
Alex FUSTE MOZO
Chief Economist
ANDBANK
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