Informe de inversión sobre Caixabank (CABK)

Informe de inversión sobre Caixabank (CABK)

Caixabank es una entidad bancaria española que, tras la reciente fusión con Bankia, cuenta con 6.160 oficinas (5.433 en España y 727 en el extranjero),  51.071 empleados en su grupo bancario, un activo de 674.088 millones de euros, al que hay que añadir 142.419 millones de euros de riesgos fuera de balance. Además, los recursos gestionados fuera de balance (fondos de inversión y planes pensiones) son de 151.456 millones de euros.



Sus principales mercados son España y Portugal. A destacar que, aunque Caixabank es la entidad que cuenta con la mayor cuota de mercado en España su tamaño, incluso después de la fusión con Bankia, es inferior al de BBVA y Santander:



CAIXABANK




DATOS A 31 DICIEMBRE 2.020
BANKIA
BBVA
SANTANDER
TOTAL ACTIVO (MILLONES EUROS)
661.362
736.258
1.508.250
PATRIMONIO NETO (MILLONES EUROS)
38.358
50.020
91.322


Caixabank se encontraba a 31/12/2.020 en la banda media de la banca española en materia de indicadores de eficiencia, productividad, rendimiento, rentabilidad y morosidad. A su vez, Bankia presentaba unos indicadores peores:



Los principales accionistas de CaixaBank tras la fusión con Bankia son la Fundación Bancaria La Caixa (30,01%) y el FROB (16,12%).

Margen bruto de Caixabank (CABK)

El margen bruto aumenta con un buen ritmo hasta el año 2.018. A partir del año 2.019 le afecta negativamente la reducción de los ingresos de sociedades participadas por la no atribución de los resultados de Repsol y BFA:


Si nos fijamos en las principales partidas que componen el margen bruto, los aspectos más destacados son los siguientes:

A pesar de la reducción de los tipos de interés de mercado, el crecimiento medio del margen de intereses de Caixabank del periodo 2.013 a 2.020 ha sido del 3,4%. No obstante, la tasa de aumento se redujo fuertemente en el año 2.019 y en el año 2.020 y en el primer semestre de este año ha sido negativa.

Los ingresos por comisiones aumentan con una tasa media del 6,6% anual en el periodo estudiado y del 5,5% en el primer semestre del año 2.021. 

Un factor diferencial importante de Caixabank respecto de otras entidades bancarias españolas es la fuerte presencia que tiene en la actividad aseguradora. Los ingresos por este concepto han aumentado desde 99 millones de euros en el año 2.013 a 598 millones de euros en el año 2.020. En el primer semestre de este año los ingresos por seguros han aumentado el 8,9%.

Morosidad de Caixabank

Como consecuencia de la mejora de la economía española Caixabank consiguió reducir su morosidad de forma significativa en el periodo estudiado:



Lo cual les ha permitido reducir las dotaciones y deterioros (morosidad, activos adjudicados, etc.) y otros resultados por bajas de activos desde 4.329 millones de euros en el año 2.013 a 611 millones de euros en el año 2.019. La cifra aumenta en el año 2.020 hasta 2.230 millones de euros, sobre todo por la dotación de una provisión para el COVID 19 de 1.252 millones de euros. A su vez Bankia destinó a cubrir esta contingencia 551 millones de euros.

A 31/12/2020 el porcentaje de morosidad de Caixabank estaba en buenos niveles si lo comparamos con otras entidades españolas, pero el de Bankia era el peor de la banca española (4,70%).

Beneficio Neto

La evolución del beneficio neto de Caixabank ha sido la siguiente:



A destacar que esta cifras incluyen el efecto de las reducciones de plantilla (2.013= -839M y 2.019=-978M), de los resultados extraordinarios y de las dotaciones extraordinarias, excepto en la comparativa del primer semestre de este año con el del año anterior.

El resultado del año 2.020 se vio afectado negativamente por la dotación de una provisión por el COVID 19 de 1.252 M.

Las previsiones de beneficio neto (en millones de euros) sin resultados extraordinarios de los analistas para los próximos años son las siguientes:



PREV 2021
PREV 2022
PREV 2023
BENEFICIO NETO
2.260
2.612
2.966


Rentabilidad de Fondos Propios

La evolución de la rentabilidad que obtienen sobre sus fondos propios ha sido la siguiente:



En los años 2.013, 2.019 y 2.021 la rentabilidad sobre fondos propios se ve afectada por el coste de la reducción de la plantilla y en el año 2.020 por la dotación de una provisión para cubrir el COVID 19.

La rentabilidad del primer semestre del año 2.021 sin extraordinarios anualizada se sitúa en el 10,12%. Es decir, logran cumplir con el objetivo marcado por las autoridades monetarias.

Evolución del beneficio por acción, de la cotización y del PER de Caixabank


La evolución conjunta del beneficio por acción, de la cotización y del PER ha sido la siguiente:


Para una interpretación correcta del dato de este año hay que tener presente que incluye los resultados extraordinarios de la fusión con Bankia.

A destacar que la contracción de múltiplos (PER) ha castigado considerablemente la cotización de Caixabank, igual que al resto de la banca española.

Las previsión de beneficio por acción sin extraordinarios de los analistas para los próximos años es la siguiente:



PREV 2021
PREV 2022
PREV 2023
BENEFICIO POR ACCIÓN
0,30
0,32
0,37


Rentabilidad por Dividendo de Caixabank


Con la reducción de la cotización de la acción la rentabilidad la rentabilidad por dividendo se situó en unos niveles muy atractivos durante varios años. 

En los años 2020 y 2021 la rentabilidad se reduce ya que se vieron obligados a reducir el importe del dividendo por la presión del BCE. No obstante, el final de las restricciones permitirá que la rentabilidad vuelva a ser elevada en el año 2022: 



Rentabilidad esperada

Si tenemos en cuenta la rentabilidad por dividendo, la rentabilidad anual esperada en caso de mantener las acciones de Caixabank hasta el 31/12/2023 es la siguiente:



PER X 8
PER X 9
PER X 10
RENTABILIDAD ANUAL ESPERADA 
8,0%
13,3%
18,4%


No obstante, opinamos que el escenario de rentabilidad anual más probable se sitúa entre el 8% y el 13,3%, ya que para conseguir que el múltiplo PER sea de 10 sería bueno que la rentabilidad sobre fondos propios fuera como mínimo del 10%, para lo cual la cifra de beneficio neto del año 2.023 no debería ser inferior a 3.600 millones de euros, la cual es superior a la prevista por los analistas (2.966 millones de euros).

Recomendaciones analistas

A destacar, que el 55% de los analistas recomiendan comprar la acción de Caixabank, el 41% mantenerla y el 4% venderla. Y sitúan su precio objetivo en 3,01 euros, por encima de su cotización actual de 2,735 euros.


Informe realizado por el analista Gabriel Crespo Pardo.


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