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Blog Armados de valor

Asesor de Madriu All Cap Equity SICAV

Etiqueta "fondos de inversion": 10 resultados

Madriu: Informe Febrero 2019

Madriu All Cap Equity SICAV ha subido un +2,59% en el mes de febrero, un resultado positivo que se queda algo por debajo del obtenido por el índice MSCI World NR EUR, que ha subido un +3,80% en el mismo periodo.

Las publicaciones de resultados avanzan y por lo general nuestras empresas están presentando buenos resultados y perspectivas atractivas. Este mes hemos salido de Vitamin Shoppe y de BG  Staffing, y recogido algunos beneficios en Ferrexpo, lo que nos ha proporcionado recursos para invertir en nuevas ideas, entre las que encontramos Molina Healthcare y Axa.

Molina ha sido una de esas de empresas que nos ha acompañado de forma intermitente desde el 2014, cuando empezamos a seguir el proceso de inversión que hoy, tras algunos cambios, sigue aplicándose en Madriu SICAV. La empresa se dedica a la prestación de servicios de Medicare y Medicaid, programas de salud gubernamentales que dan cobertura a gente mayor y a desempleados en los Estados Unidos, por lo que en cierto modo actúa como una aseguradora.   Leer más

¿Recompramos Acciones?

Últimamente en Estados Unidos se habla mucho de la recompra de acciones y políticamente se está debatiendo si deben regularse. Creemos que es un buen momento para estudiar el impacto que puede tener la recompra de acciones en el mercado.

Cuando hablamos de recompra de acciones, o buyback en inglés, nos referimos a cuando una empresa compra algunas acciones en circulación de su propia empresa, normalmente con el efectivo del que dispone o emitiendo deuda. 

Imaginemos por ejemplo una compañía que tiene 10.000 acciones emitidas, que cotizan a un precio de 10 euros (capitalización total de 10 x 10.000 = 100.000 euros). Si la empresa tiene 10.000 euros en su caja, podría con ese efectivo comprar el 10% de las acciones en circulación. 

Si obviamos otros impactos, a primera vista parece casi magia. Si por ejemplo la empresa anterior generaba un beneficio neto de 5.000 euros, su beneficio por acción aumentará como consecuencia de la operación:   Leer más

Curso formativo - Fundamentales desde cero: "El Balance"

Fortior Capital EAFI

Desde Fortior Capital EAFI vamos a lanzar una serie de vídeos formativos en formato curso para mostrar nuestro proceso de inversión. En estos vídeos hablaremos de diferentes aspectos que consideramos relevantes para que un inversor particular pueda valorar y analizar compañías, los Fundamentales desde cero. Aquí están todas las partes del curso:

  • SESIÓN 1: Fundamentales desde cero: "El Balance" (ver más abajo)
  • SESIÓN 2: Fundamentales desde cero: "La cuenta de pérdidas y ganancias"
  • SESIÓN 3: Fundamentales desde cero: "El estado de Flujos de Caja"
  • SESIÓN 4: Fundamentales desde cero: "Métodos de valoración de empresas"
  • SESIÓN 5: Fundamentales desde cero: "Valorando: Múltiplos comparables"
  • SESIÓN 6: Fundamentales desde cero: "Valorando: Descuento de flujo de caja"
  • SESIÓN 7: Fundamentales desde cero: "Valorando: Suma de partes."
  • SESIÓN 8: Fundamentales desde cero: "Descubriendo al pirata (baja calidad contable) PARTE 1"
  • SESIÓN 9: Fundamentales desde cero: "Descubriendo al pirata (baja calidad contable) PARTE 2"

Os dejamos con el primer vídeo del curso:   Leer más

Vendiendo rápido, Comprando despacio

Los humanos estamos mal diseñados para tomar decisiones de inversión, eso ya lo sabíamos. Un estudio reciente nos indica que los gestores profesionales no son una excepción. En el paper “Selling fast and buying slow: heuristics and trading performance of institutional inversors” se analizan 783 carteras de gestores profesionales con un patrimonio gestionado medio de 573 millones de dólares.

La conclusión del estudio es que los gestores añaden valor en sus decisiones de compra, pero no en sus decisiones de venta. Un sistema de venta aleatorio (o un mono) lo haría mejor que los gestores. ¿Cómo es esto posible?

Fortior Compras

Fortior Ventas

Pueden existir distintos motivos. Para empezar los gestores actúan muy condicionados por el comportamiento reciente de la acción. Cuando los retornos recientes son muy extremos, ya sean positivos o negativos, los gestores son mucho más propensos a vender. Si por ejemplo una acción ha subido un 50% mientras el resto de la cartera no se ha movido, el gestor querrá consolidar estos beneficios sin prestar tanta atención a cómo han cambiado los fundamentales. Y  algo parecido ocurre cuando una acción tiene un comportamiento muy negativo: posiblemente el gestor quiere dejar de recordar el sufrimiento que le ha acompañado en esa acción y mantener esa posición sea una tarea psicológicamente difícil.   Leer más

¿Es el turno del Value?

Es por todos conocido que los gestores value no están pasando por un buen momento. El año pasado fue complicado y es comprensible que aparezcan las primeras dudas y síntomas de impaciencia. Espero poder aportar algunos datos que nos ayuden a recuperar la fe perdida.

¿Qué está pasando con el Value Investing?

Existen distintos enfoques hacia el value investing, pero el denominador común puede ser no pagar un precio excesivo. La valoración de partida, o si una acción está barata o cara, será determinante para el retorno final que percibiremos como accionistas. Si no me creen, vean el siguiente ejercicio:

Fortior Capital EU Quintiles por PER

Cada trimestre hemos ordenado el universo de inversión europeo en función del PER, y hemos creado 5 grupos (o quintiles). En el quintil más barato (Q1) hemos cogido el 20% de las acciones con el PER más bajo, y así sucesivamente hasta ubicar en el quintil más caro (Q5) las acciones con el PER más alto. Repetimos el ejercicio trimestralmente y vemos que ocurre con cada cartera.   Leer más

Los mejores cada vez mejores

Preparando el próximo webinar sobre “Introducción a los ratios de rentabilidad” que haré dentro de una semana en Rankia (más información aquí), se me ha ocurrido un ejercicio que finalmente ha resultado ser interesante y que me gustaría compartir.

Para el ejercicio uso la rentabilidad sobre el capital, Return on Equity (ROE) en inglés, como aproximación a la rentabilidad del negocio. La métrica tiene sus pros y sus contras, y se calcula así:

 

ROE = Beneficio neto / Recursos propios

 

El análisis de la rentabilidad de un negocio es una parte importante e imprescindible de cualquier análisis fundamental sobre compañías. La rentabilidad suele indicar una favorable o desfavorable tasa de reinversión dentro del negocio, lo que obviamente determinará un mejor o peor futuro. De este modo será una variable clave al efectuar cualquier valoración de una empresa.   Leer más

El tracking error o el miedo al despido

Pese a tener un nombre poco sexy, el concepto es bastante sencillo. El tracking error mide el riesgo activo que un gestor o cartera está asumiendo respecto su índice de referencia.

De este modo, alguien que por ejemplo decida comprar las 35 acciones del Ibex 35, incluso copiando su peso, tendrá ciertamente un resultado muy parecido al del Ibex 35 y estaría asumiendo un riesgo relativo, o tracking error, nulo (o muy bajo). En cambio, alguien que se compare con el mismo índice, pero decida no comprar Inditex, Santanter, BBVA, Telefónica ni Repsol, pues estará asumiendo un riesgo relativo alto, pues puede distanciarse del índice, para mal o para bien, en mayor medida.

Comportamiento de una cartera que replique el Ibex 35 vs una cartera que omita las cinco acciones que hemos comentado:

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El tamaño (del fondo) importa

Recientemente ha aparecido en prensa la noticia del cierre (soft-close) del fondo Santander Small Caps España. Siempre he considerado que el tamaño de un fondo es una de las variables clave a monitorizar para poder evaluar la sostenibilidad de la política inversora, pues el universo disponible y el proceso de inversión determinarán si la capacidad de la estrategia es mayor o menor.

En el caso que nos ocupa el universo de inversión es bastante reducido, pues existen tan sólo unas 100 empresas invertibles (con liquidez media diaria superior a los 300.000 euros) en España y Portugal. Y, aunque la política del fondo expresada en el prospecto lo permita, cuando uno compra un fondo con la etiqueta "small" en el nombre, normalmente no espera ver grandes empresas. Si por ejemplo filtramos de nuevo el universo anterior para quedarnos con empresas que capitalicen menos de 5.000 millones, nos quedan 77 compañías.   Leer más

¿Por qué no nos cubrimos en las divisas?

El año pasado tuvo fue especial. Después de muchos años donde la debilidad del euro había beneficiado a los inversores que, como nosotros, invierten globalmente y miden sus retornos en euros, la apreciación del euro en esta ocasión limitó las ganancias que obtuvimos. En la SICAV que asesoramos, Madriu SICAV, estimamos que el impacto final bruto fue superior al… ¡10%!

Siempre hemos mantenido que no vamos a cubrir la divisa, excepto en casos realmente excepcionales. Queremos aprovechar el inicio de año, para repasar algunos de los argumentos que nos llevan a no cubrirnos sistemáticamente.

 

¿Por qué no nos cubrimos en las divisas?

  1. El primer punto es el enfoque. Creemos que cuando alguien lleva a cabo un determinado proceso de inversión es imprescindible poner la atención en determinados aspectos donde a priori se pueda aportar valor, y dejar otros aspectos en el aire. En nuestro caso el análisis y la selección de valores es nuestro foco de atención, y “olvidarnos” de la divisa es sobre todo un ejercicio de simplificación. Quien mucho abarca poco aprieta.
  2. El anterior punto no tendría justificación si a largo plazo el impacto de las divisas fuera realmente importante. Pero no lo es, o al menos no lo es en los mercados donde nosotros invertimos (y para un inversor de renta variable). La volatilidad y el ruido del corto plazo a menudo se diluyen en el largo plazo, ofreciendo al inversor de renta variable un retorno atractivo, donde la divisa tendrá escaso impacto. Las divisas actúan como estabilizadoras de las distintas economías, llevando a éstas a una nueva situación de equilibrio. En el gráfico adjunto podemos observar el comportamiento del dólar contra la libra esterlina, y la evolución de sus bolsas.dolar libra evolución bolsas
  3. Por último, podríamos añadir un punto al que siempre debemos prestar especial atención: los costes. El coste de la cobertura irá fluctuando en función del diferencial de tipos de interés entre nuestra divisa base (el euro) y las demás divisas. El impacto puede ser significativo, y si por ejemplo analizamos hoy el eurodólar, el coste a un año es cercano al 2%. Teniendo en cuenta que la rentabilidad esperada de la bolsa con las valoraciones actuales es de cerca de un 5-6% anual (inversa del PER Forward del índice MSCI World), ¡estaríamos asumiendo un coste muy significativo!

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Adiós al 2017, bienvenidos al cambio tecnológico

Queremos iniciar el blog con un primer artículo sobre la influencia de la tecnología al tomar decisiones de inversión. Recientemente nos hemos encontrado con algún caso donde la posición competitiva de la empresa donde estábamos invertidos se había deteriorado significativamente, pues la aparición de nuevas tecnologías había traído nuevos entrantes y cambios en los patrones de consumo.


Continuamente se habla de cómo la tecnología actúa rompiendo anteriores fronteras, incrementando la eficiencia de industrias de cualquier tipo, favoreciendo el progreso e incrementando la productividad. Si observamos los últimos años hemos sido testigos de cómo los grandes retailers online han desplazado a los tradicionales, de como la industria del petróleo se ha visto afectada por la revolución shale, de la revolución del cloud, etc. ¿Cuáles son las implicaciones para un inversor?

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Daniel Pérez Alegre. Muchas veces se habla de los princiaples gestores y fondos de inversión españoles pero también debemos recordar que existen gestoras con amplio historial. Estas gestoras tienen una filosofía de inversión definida, así como una apuesta por una gestión de calidad que les lleva a tener muchos de los productos de referencia en el mercado nacional.

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#3 Consultorio sobre finanzas personales | 14/03/2019

Rankia. ¿No entiendes qué es la bolsa? ¿Cómo funcionan las hipotecas y cómo debo negociarlas? ¿Qué es un fondo de inversión? son preguntas que puedes enviarnos y estaremos encantados de solucionarlas.

Autor del blog

  • Carlesfg

    Fundador y Director de Inversiones de Fortior Capital EAFI, sociedad asesora de Madriu All Cap Equity SICAV. Experiencia anterior: MoraBanc (2010-2016), distintos roles como responsable de selección de fondos de inversión, gestor de renta variable y Director de Inversiones de la gestora. Banco Sabadell (2005-2010), asesor de inversiones y gestor de carteras. Licenciado en Administración y Dirección de Empresas (URV), Máster en Finanzas y Gestión Bancaria (URV/IEF) y CFA Charterholder.

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