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A bordo del Argos

Una mirada value al mundo de la inversión

Catalizando que es gerundio

Miguel de Juan Fernández- A bordo del ARGOS 26 Diciembre 2014
 
Espero que en estas fechas en que celebramos el nacimiento del Niño Jesús, Dios hecho hombre por amor a todos y cada uno de nosotros, parece complicado hablar de temas financieros,...pero deseándoos a todos que podáis disfrutarlas en amor y paz con vuestras familias, vamos a intentar centrarnos un poco en el asunto.
 
Fuera está nevando y se oye a Bing Crosby cantando White Christmas....ah, no, que te despistas Miguel. Bien, vamos a hablar hoy de un tema fundamental en el mundo financiero...¿el pavo hay que trincharlo o basta con pegarle un susto? (Caray, otra vez se me va el tema...ya os dije que es difícil evadirse del ambiente navideño). No, ahora fuera de bromas y completamente en sirio, digoooo en serio, los aárboles de Navidad ¿nacen o se hacen? Nada, que no atino....esperad, la tuerca 24 está fuera de sitio,....tché, ...a ver hora.....”Catalizando que es gerundio” ¡Biennnn, lo logré!
 
Supongo que en otros estilos de inversión pasará algo parecido, pero en el value podéis encontrar inversores/ gestores cuyo interés primordial parece ser el invertir en aquellas empresas o situaciones en las que se encuentra un “catalizador”, entendiendo por tal un hecho o una situación en un periodo de tiempo no muy largo, dos a tres años máximo por regla general, en el que se espera que dicho “catalizador” haga saltar la cotización de dicha empresa desde los niveles de ganga en que los hemos comprado hasta lo que sería un nivel rondando- por arriba o abajo- su valor intrínseco. Lo que nos permitiría deshacer la posición con pingües beneficios y empezar el ciclo de inversión nuevamente.
 
Bien, teniendo esto en cuenta, muchas veces nos complicamos nosotros mismos la vida cerrándonos puertas que siempre han estado abiertas. Quiero decir que no hay porqué catalogarse como “inversor con catalizador”,...no es una obligación; eso no te hace ni mejor ni peor inversor, no te hace más value investor que otros que no pongan tanto el acento en dicha búsqueda de catalizadores...En el caso del Argos, por si alguien tenía la curiosidad- y como siempre no es una recomendación en ningún sentido he utilizado tanto empresas o bonos con catalizador evidente como sin él...en ese aspecto somos muy flexibles siguiendo el ejemplo de Buffett.
 
En relación al catalizador por excelencia digamos que me dejo guiar exclusivamente por el primordial: el propio margen de seguridad entre el valor intrínseco y el precio que el Señor Mercado nos pide por esa empresa hoy. En realidad dicho énfasis en el catalizador semeja bastante bien los dos enfoques diferentes del value investing. En el primer caso, dándole mucha preponderancia al hecho de contar con dicho catalizador (un vencimiento del bono, una OPA sobre nuestra compañía, la reestructuración de la deuda de la empresa, un acuerdo de escisión del negocio tradicional,...el que se os ocurra) realmente estamos pensando más en “olvidarnos del futuro” de la empresa, en su capacidad de ir incrementando el valor intrínseco con el paso del tiempo,...nos olvidamos de los multibaggers en palabras de Peter Lynch o de empresas tipo See ́s Candy en palabras de Buffett o Munger, y en cambio estaríamos más centrados en buscar compañías del tipo de Graham: a ser posibles, net-net.
 
En el segundo caso, optar por que sea solamente el margen de seguridad el catalizador, estaríamos optando más por empresas tipo Buffett, “componedoras” del valor intrínseco,...aquéllas en las que su propia calidad, el mismo valor añadido que ofrecen a los consumidores, genera un moat en palabras de Buffett que se va agrandando con el tiempo y permite mantenerse en ella y obtener estupendas rentabilidades a lo largo del tiempo. 
 
Ambos estilos son compatibles, como os digo, no son excluyentes y mientras pueda seguiré utilizándolos en el Argos. Sin embargo sí hay una ventaja básica en el enfoque Buffett y es que funciona mucho mejor para volúmenes grandes de patrimonio (algo que el Argos aún está muy lejos de alcanzar,...tenemos mucho potencial de crecimiento por delante, jajaja), con el estilo de buscar siempre catalizadores es complicado moverse en grandes volúmenes de patrimonio, pero funcionará bien ...al menos mejor que el mercado a la larga.
 
El año que termina ha sido bastante complicado y lo que depara el próximo 2015 no hay quien lo sepa. En mi caso seguiré centrado en buscar empresas que cumplan nuestros requisitos,...si es posible empresas cuyo único catalizador sea su capacidad de incrementar el valor intrínseco y si no es posible- como alguna de las últimas- buscaré empresas con catalizador a medio plazo,...pero en cualquier caso no olvidéis nunca que vuestro objetivo debería ser comprar margen de seguridad; sed prudentes al calcularlo y buena caza. Ya veremos en doce meses si las perspectivas que ahora se están lanzando se ven cumplidas o defraudadas, pero no olvidéis que el futuro siempre ofrece oportunidades y debéis tener capacidad líquida para poder aprovecharlas.
 
Un abrazo a todos y hasta el próximo artículo. Feliz Navidad a todos.
 
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De cómo la inflación genera desigualdad

A bordo del Argos
 
Al cambiar el concepto de inflación, los de menor salario tienen menor subida en sus sueldos, pueden invertir menos en activos financieros, que son los que merced a los bancos centrales, han visto subir como la espuma.
 
En los últimos tiempos se está poniendo de moda hablar de la desigualdad y la demagogia ha hecho mella en el asunto, demagogia que viene muy bien para culpar a unos u otros de lo malos que son por defender una serie de políticas cuyos aspectos o consecuencias económicas evidencian más o menos esa desigualdad.
 
En lo que sigue, intentaré explicar mi punto de vista sobre el tema al menos para que sirva para poder debatir al respecto ya que, personalmente, no intento sentar cátedra de ningún tipo,…otros más sabios que yo hay en este mundo que conocen mejor este asunto tan delicado.
 
Partamos de la base de que la desigualdad que tanto molesta se basa en el supuesto de que “lo ideal” debiera ser que todos fuéramos iguales, esa idea de la izquierda que no se basa en que todos tengan las mismas reglas y oportunidades sino en forzar la igualdad por ley, mediante la fuerza coercitiva del Estado,…y donde, naturalmente se llega a lo que el escritor británico George Orwell- y ex comunista tras ver cómo las gastaba el “socialismo real” en nuestra guerra civil- escribió lúcidamente en su novela “Rebelión en la granja”, la famosa frase de todos somos iguales, pero algunos son más iguales que otros. Esa “igualdad” es no sólo imposible sino contraproducente. Leer más

Cosas que pasan

Argos Capital
 
Miguel de Juan Fernández- A bordo del ARGOS 12 Diciembre 2014
 
Hablando ayer con una argonauta y tras leer un enlace que otro me ha pasado, creo que merece la pena que le echemos un vistazo a mi forma de pensar sobre los riesgos al invertir,...en concreto a cómo solemos darle demasiada importancia a cosas que, en el largo plazo, no la tienen tanta.
 
Empezamos con los miedos que parece están surgiendo nuevamente con los asuntos políticos y económicos y cómo éstos se entremezclan y causan volatilidad- más de la normal- en los mercados financieros. En estos momentos las dudas surgen respecto a Grecia- nuevamente-, al precio del petróleo y cómo puede afectar a las petroleras o determinados informes sobre ciertas compañías que pueden parecer una “trampa de valor”. Leer más

Argos Capital. Carta a los inversores - Diciembre 2014

Argos Capital
 
León a 1 de Diciembre de 2014
Queridos Argonautas:
 
El 16 de Diciembre de 2010 inició su camino el fondo Argos Capital FI (en adelante “Argos”) con un valor liquidativo de 10€ por participación. A 30 de Noviembre de 2014 su valor liquidativo era de 11,24757€, lo que representa una ganancia del +12,48% sobre el valor inicial y un +0,21% en lo que va de año. Noviembre ha supuesto una recuperación de todos los mercados- seguimos dando una de cal y otra de arena, indicando que los “inversores” no saben bien a qué carta quedarse. El Argos, mientras ha logrado recuperar el tono positivo en el año. La situación parece que se sigue complicando y nuestra prudencia y liquidez nos permite aprovechar los cambios de humor de los inversores. Pese a todo seguimos concentrados en el margen de seguridad y lo que os pueda insistir en la disciplina sigue siendo fundamental. 
 
La siguiente tabla compara el valor liquidativo del Argos con los principales índices:
 
Valor liquidativo del Argos
 
Si hacemos la comparación viéndola en euros, tenemos que 100.000 euros invertidos en los índices o en Argos serían a esa misma fecha:
 
Comparación en euros
 
 

COMENTARIO GENERAL

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"Invertir sin trabas y sin conflictos de interés", entrevista a Miguel de Juan

En este post hemos conseguido capturar las ideas clave que subyacen en el fondo Argos Capital. Miguel de Juan nos explica que el sistema bancario no le permitía pensar con independencia, por lo que decidió crear un fondo propio para invertir sin trabas y sin conflictos de interés. 

Argos Capital

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El Dr. Malcom tenía razón

Argos Capital
Miguel de Juan Fernández- A bordo del ARGOS 28 Noviembre 2014
 
Seguramente recordaréis la película Parque Jurásico, la primera parte, basada en el libro homónimo de Michael Chrichton y dirigida por Steven Spielberg que nos permitió ver, por primera vez, unos dinosaurios tremendamente reales y por ello, un sueño cumplido...en la pantalla. Hay una escena en la que el matemático especializado en la Teoría del Caos, el profesor Ian Malcom (Jeff Goldblum) le explica al venerable anciano y promotor del parque que “el control que pretende tener en este parque es, sencillamente imposible....sólo digo que la vida se abre camino”.

Tiempo de leer

A bordo del Argos
 
Miguel de Juan Fernández- A bordo del ARGOS 21 Noviembre 2014
 
En los últimos tiempos algunas personas y amigos me han preguntado en varias ocasiones cuándo volvería a escribir un nuevo libro. Como seguramente recordáis, en su día comencé a escribir unas cartas a los inversores, que tras dejar mi entidad tres años más tarde, acabó convirtiéndose en el libro El lemming que salió raro (Ed. Eje Producciones Culturales, 2012),...dado que nos acercamos hacia tiempo de Navidad, hablemos hoy de leer y aprender e incluso, si me permitís el atrevimiento, de “mi libro”. Por supuesto y como siempre, en ningún caso leáis estas líneas con el ánimo de comprarlo- aunque desde luego estaré encantado-, como siempre le digo a los que me preguntan por él: echadle un vistazo y si lo que leéis os resulta interesante, entonces sí, podéis comprarlo,...pero que nadie lo haga por compromiso o por sentirse aludido por mí. Eso no va conmigo.

Argos Capital. Carta a los inversores - Noviembre 2014

Argos Capital
 
Queridos Argonautas:
 
El 16 de Diciembre de 2010 inició su camino el fondo Argos Capital FI (en adelante “Argos”) con un valor liquidativo de 10€ por participación. A 31 de Octubre de 2014 su valor liquidativo era de 11,207852€, lo que representa una ganancia del +12,08% sobre el valor inicial y un -0,14% en lo que va de año. Octubre ha supuesto un retroceso general- salvo el S&P500- de los mercados y en el que el Argos ha vuelto a tener un “comportamiento normal”, entendiendo por ello que hemos vuelto a tener mejor comportamiento que los índices cuando éstos recortaban y bastante cercano cuando han subido, pero no nos ha evitado colocarnos en negativo. La situación parece que se sigue complicando y nuestra prudencia y liquidez nos permite aprovechar los cambios de humor de los inversores. Pese a todo seguimos concentrados en el margen de seguridad y lo que os pueda insistir en la disciplina sigue siendo fundamental.
 
La siguiente tabla compara el valor liquidativo del Argos con los principales índices:
Argos capital
 
Si hacemos la comparación viéndola en euros, tenemos que 100.000 euros invertidos en los índices o en Argos serían a esa misma fecha:

Argos capital rentabilidad

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Comentario a un argonauta

Argos Capital

(Disculpad la longitud del artículo,...espero que tras leerlo os merezca la pena)

El Viernes 17 de Octubre me llegó un correo de un argonauta- y amigo- con el que es siempre un placer charlar y comentar temas de inversión. Él ve las cosas de una forma diferente en algunos aspectos a como yo la veo, es normal y en ningún caso quiero que lo siguiente se vea como “el maestro dando la lección al discípulo”,...para nada, sólo Bruce Lee es el maestro, pequeños saltamontes. Simplemente es mi opinión sobre los temas que me comenta y que quiero compartir con vosotros porque entiendo que pueden resultaros útiles. Que mi punto de vista sea distinto no es el problema, lo importante es ser fiel al concepto y a lo que implica, sin pretender dar lecciones y dejando a otros que mantengan su concepción de las cosas a la vez que mantenerse uno mismo en lo que considera adecuado y correcto. Leer más

Minimizando el riesgo

 
Argos Capital Memorandum
 
Uno de los comentarios a la Carta del Argos del mes de Octubre era de uno de vosotros: Crazybone, sobre el valor intrínseco y su subjetividad. Al contestarle decía lo siguiente:
Espero, sin embargo, que la gran mayoría de los valores intrínsecos que calcule sean muy cercanos a lo que muestre la realidad o, como hasta ahora con algunos de ellos, los haya calculado muy prudentemente
 
Dándole vueltas a esta frase pensé que quizás os fuera interesante que os hablara algo respecto al riesgo y cómo Warren Buffett lo minimiza, ya que tiene bastante que ver con los valores intrínsecos y lo “cercanos a la realidad” que puedan resultar. 
 
En líneas generales da la sensación de que los inversores tienden a complicarse la vida a la hora de decidir qué hacer con su dinero. Me explico (...bueno, quizás he sido demasiado optimista: intentaré explicarme,...a ver si lo consigo). Como he comentado en otras ocasiones, los inversores no parten de cero, sino que cuentan en su poder con la capacidad casi innata de obtener jugosas rentabilidades,... simplemente no complicando las cosas que son de por sí, sencillas. Esa rentabilidad “de nacimiento” es la que ofrece el mercado en sí,...y no es una mala rentabilidad. Pero, naturalmente no queremos conformarnos con eso y pretendemos batirlo de forma consistente. (Entendedme, no estoy diciendo que sea ilógico, inmoral o una estupidez el pretender tal cosa,...¡si yo mismo lo pretendo!) Pero hemos de saber que lograrlo es extremadamente difícil y que, en líneas generales, el método o el enfoque value de Buffett y Graham es el que ha venido mostrando mayor éxito en dicho objetivo.
 
Y pese a todo, los inversores intentan “saltar vallas de dos metros cuando nadie les impide saltar vallas de 20 centímetros”, parafraseando a Buffett. ¿A qué me estoy refiriendo? Básicamente a que parece que intentamos lastrar nuestras zapatillas además de optar por saltar las vallas haciendo triple mortal,...nos complicamos demasiado la vida a la hora de invertir. Warren Buffett ha comentado en muchas ocasiones que invertir no es complicado, pero no es fácil.
 
Una de las maneras de complicarnos la vida y que él ha intentado simplificar lo más posible es, precisamente, la que tiene que ver con el tema del cálculo del valor de una empresa. Imaginaos lo siguiente: 
 
  • Empresa A: Sin deuda, sector tradicional- sea industrial o consumo o parecido,...en suma: aburrido o casi-, reparte dividendo desde hace 30 años al menos con un pay-out aproximado del 50% y reinvierte el resto en el crecimiento de la compañía; su ROE y ROCE ronda el 20% desde hace muchos, muchos años (por supuesto más de diez, imaginemos unos 15 al menos), su beneficio neto desde hace esos 15 años ronda el 8-12% aproximadamente y actualmente cotiza a un PER de 14 veces; es posible que en un futuro su PER haya fluctuado a la baja o al alza, pero esas 14 veces parece un escenario neutral. Siempre ha obtenido beneficios aunque no todos los años ha logrado crecer al ritmo promedio de un 7% anual desde hace 30 años. En el año está cayendo un 15%.

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Autor del blog

  • Miguel de Juan

    Tras trabajar en diversas entidades de banca privada -Morgan Stanley, Citibank, Banif y Barclays Gestion de Patrimonios- en Noviembre de 2007, coincidiendo con la última carta a los inversores que conforman el libro "El lemming que salio raro", decido abandonar la banca privada y dedicarme al asesoramiento de un único vehículo: el fondo Argos Capital FI.

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