Creo que estamos ante un pánico clásico en el sector financiero. Nadie sabe dónde está la habichuela, y quién va a tener que pagar el roscón de Reyes. La reacción es vender todo lo relacionado con el sector financiero. Esto es Mr. Market en uno de sus días más depresivos.
Es de sentido común que el valor intrínseco a largo plazo de un banco como Citibank, diversificado, con negocios en todo el mundo, no puede reducirse un 60% por algo como la crisis inmobiliaria en EEUU. Si uno mira las estimaciones de Reuters, los beneficios de consenso para el año que viene son de 4.38$, el PER en el 2008 sería, al precio actual, de 7.65. El crecimiento a largo plazo de consenso es un 8.88%. ¿Una empresa líder en el mundo, que crece casi al 9% y con un PER de 7.65? Con un PER de 15 Citibank valdría el año que viene casi 66$. Incluso con un PER de 10, más conservador para un banco, estamos hablando de 43.80$. La única manera de aceptar los precios actuales es pensar que la capacidad de ganar dinero de Citibank se va reducir muy significativamente y de manera permanente (y que conste que no tengo acciones en Citibank. Eddie Lampert tiene el 7.7% de su cartera en Citibank, comprada a unos 50$, y con él están Bill Miller y mucha otra gente que sabe lo que hace).
Vamos a mirar a DB. Esta semana The Economist ha publicado que tenían una "net short position" respecto a las subprime. O sea, que han ganado dinero con ellas. Por supuesto el credit crunch les ha tocado como a todo el mundo. Reuters da unos earnings de 11.15 euros para el año que viene, y una tasa de crecimiento del 7.5%. El dividendo es de un 4.79%. DB tiene una reputación inmejorable como banco de inversión. Y se vende a un PER adelantado de 7.5...Hay empresas relacionadas con el subprime en EEUU (e.g. CCRT, DFC) que se están vendiendo con descuentos del 70-80% respecto al valor intrínseco. Y son empresas con mínimo riesgo de quebrar, gestionadas por sus propietarios mayoritarios, y en las que gente como Pabrai o Tom Brown, tras mirarlas con lupa, han metido más del 10% del capital que gestionan, con precios de entrada de casi doble de los actuales.
Creo que la pregunta principal con respecto a cualquier empresa financiera en este momento es: ¿Va a quebrar? Si la respuesta es que no, y si uno tiene pelotas para aguantar lo que pase a corto plazo (es altamente probable que veamos más bajadas; o no, nunca se sabe), tomar posiciones en compañías sólidas de sector financiero va a proporcionar muchas alegrías a largo plazo.
The Omega Man
