Hola a todos!!. Personalmente creo que Valero está barata: os dejo un enlace con mi valoración: http://enbuscadelvalor.blogspot.com/2006/12/nueva-adquisicin-valero.html
El negocio de Valero no se basa tanto en si los precios del crudo están altos o bajos, sino en el diferencial de precios entre los crudos de baja calidad y alta calidad. Para muestra un botón en 2004 con el WTI a 41.49$/b, el diferencial con el crudo Maya era de 11.43$/B, a finales de noviembre de este año con el WTI a 57.42$/B el diferencial era de 12$, y en 2005 con el WTI a 56.59$/b, el diferencial era de 15.59$. De momento parece que la diferencia podría mantenerse, pues si las reservas mundiales son en 19% crudos dulces, en un 63% ligeros/medios amargos y en un 16% pesados y amargos, la demanda mundial es en un 34% de crudos dulces, en un 51% de ligeros/medios amrgos y en un 12% de amargos pesados, por lo que parece que los precios de los crudos de mayor calidad van a continuar bajo presión.
Nuevas refinerías, de momento no están proyectadas (de hecho hay un proyecto para hacer una nueva planta en Arizona que lleva más de 12 años parada sin obtener los permisos). Digo de momento porque tras los problemas del Katrina fueron muchos los que pidieron una reducción de las condiciones medioambientales y regulatorias necesaris para abrir una nueva planta (este es un riesgo potencial latente, aunque también es cierto que, como comenta Fernando el periodo de construcción de una planta de refino va más allá de los 5 años, por lo que al menos durante ese tiempo habrían tensiones de oferta-demanda, además los proyectos que se están llevando a cabo en Oriente Medio están generando escasez de suministro tanto en materiales como en mano de obra cualificada, lo que está incrementando los precios de construcción de una nueva planta (actualmente sale más barato comparar una planta ya operativa que hacerla nueva).
Por otra parte, tras las experiencias de sobrecapacidad de los últimos 30 años, no creo que las compañías petroleras vuelvan a cometer el error de hundir su propio negocio.
A pesar de todo lo anterior aún existe espacio para nueva capacidad o nuevas importaciones, ya que la capacidad de refino de USA es de 16.8 millones de barriles, y su demanda supera los 20 millones.
Como comenta Rebuzner, hay que ser conscientes de los riesgos y evidentemente que existen. para mi los cuatro más importantes son:
1.-Exceso de capacidad de refino de crudos pesados y amargos a nivel mundial ya que esto reduciría el diferencial de precios.
2.-Introducción muy agresiva del ethanol, ya que al diluirse con las gasolinas reducirían la demanda de éstas últimas.
3.-Cambios gubernamentales en la legislación medioambiental.
4.-Una única planta representa el 10% de la capacidad de refino de Valero, además se trata de su planta más compleja por lo que cualquier problema en la misma (huracanes, incendios, explosiones...)podría afectar gravemente a los resultados de la compañía.
A pesar de ello, y viendo lo que se está pagando en las transacciones de plantas de refino, y lo que cuesta la construcción de una nueva planta (al tomar estas referencias siempre deberéis tener cuidado con ajustarlas según su índice de complejidad Nelson) creo que Valero no está cara.
Si bien es cierto que los sectores cíclicos tienden a cotizar a múltiplos bajos, también es cierto que no tiene sentido que una compañía cotice por debajo de su valor de reposición. Por cierto, respecto a su utilización de capacidad (anque estoy hablando de memoria) creo que ronda el 85%-90%.
Un fuerte abrazo,
