He estado mirando el mercado de opciones Eurex tal como me recomendó. Quisiera hacerle algún comentario sobre los criterios que me aconseja emplear a la hora de valorar las opciones.
"Lo único que considero importante de una opción a la hora de operar es:
a) Que la horquilla esté lo más cerrada posible.
b) La volatilidad que se está pagando en las operaciones reales que me la da ese gráfico.
c) El delta de la opción, que lo necesito para planificar cualquier estrategia.
Todos los demás datos que van a representar menos de un 5% del precio de la prima y que me van a costar un esfuerzo considerable para controlarlos, sencillamente me los salto a la torera"
Según yo lo veo, lo que hace que un mercado de opciones esté "caro" o "barato" es el precio al que se vende la volatilidad.
Ese gráfico me dice a qué precio está vendiendo el mercado la volatilidad futura del Eurostoxx pero para poder estimar si esa volatilidad está cara o no debo poder compararla con una estimación propia de la volatilidad futura del Eurostoxx y poder decir, por ejemplo, mi olfato me dice que están sobrestimando la amplitud futura de los movimientos de ese subyacente.
Creo deducir de sus criterios que piensa que el principal coste, la principal "comisión", que nos hacen pagar los creadores de mercado de opciones por jugar en su casino es la horquilla y, en esto, no estoy de acuerdo.
Para un jugador a muy corto plazo que espera movimientos fuertes y rápidos la horquilla es el coste esencial y resulta muy poco importante (en principio) si el mercado está muy sobrevalorado o no. Por ejemplo: puede que el joyero de mi barrio ande muy despistado respecto al precio del oro pero, sin embargo, trabaje con horquillas muy ajustadas. Si maneja una horquilla de 1195/1200 dólares la onza está claro que vive en otro universo pero aún con todo a mi, como especulador eso no me importa demasiado. Puedo pagar su oro enormemente sobrevalorado y vendérselo después de que el oro suba un 15% con el mismo grado de sobrevaloración y una horquilla reducida. (Salvo que cierre la joyería o se le abran los ojos)
En el mercado de opciones, además de la horquilla está el precio de la volatilidad. El precio de la volatilidad es crucial porque, en esencia, el precio de la volatilidad es el precio del tiempo.
Una opción es algo así como un billete de lotería que participa cada día en un sorteo en el que puede tocarle un premio. EL plazo hasta vencimiento nos dice en cuántos sorteos va a participar nuestro boleto de lotería pero para poder establecer el precio de ese tiempo necesitamos saber también cuáles son las probabilidades de que toque un premio en cada sorteo. Esto lo mide la volatilidad. Un subyacente que se mueve rápido puede alcanzar un punto en el que convierta en ganadora nuestra opción mucho antes que otro subyacente más perezoso por eso la volatilidad que impregna los días que quedan hasta vencimiento es lo que hace que esos días valgan dinero.
Si compramos una opción y la vendemos más adelante, el creador de mercado nos cobrará "un alquiler" por el tiempo en que hayamos tenido esa opción en nuestras manos. Si ese creador sobrevalora sistemáticamente la volatilidad del subyacente está sobrevalorando el valor del tiempo y por tanto nos está cobrando un precio abusivo por el alquiler.
Esto es importante porque pequeñas discrepancias en la volatilidad dan lugar a fuertes variaciones en el precio del tiempo y en el posible abuso en el "precio del alquiler de las opciones"
Veamos un ejemplo: ( calculados con www.ivolatility.com/calc/ )
El futuro del DAX cerró el viernes a 6695 aproximadamente
El Put a 6500 para Septiembre se vendía en el Eurex a unos 365. Con unos 200 días hasta vencimiento esto implica una volatilidad del 26.8%. Bien, imaginemos que el Eurex está sobrestimando la volatilidad y la volatilidad que razonablemente puede esperarse del Dax desde hoy hasta Septiembre sea el 24%. Con un 24% de volatilidad, esa opción debería tener un precio de 313 y no 365 euros. Si compramos esa opción a 365 euros la tenemos 100 días y la vendemos sin que el Dax se haya movido, el Eurex, si sigue aplicando la misma volatilidad, nos pagará 249 euros. Esos 100 días "de alquiler" nos habrán costado 116 euros. Si, supongamos, la verdadera volatilidad del Dax fuese del 24% y no del 26.8% y el Eurex aplicase este volatilidad del 24%, entonces esa opción nos costaría 313 euros y podríamos venderla dentro de 100 días por 212 euros pagando un alquiler de 100 euros. Un ligero error al estimar la volatilidad desde 24% a 26.8% hace que el precio "del alquiler" de uno de estos instrumentos aumente un 16%. Como los creadores de mercado venden y luego recompran opciones, el "precio del alquiler" de estas opciones es probablemente la principal fuente de sus ingresos, por encima de lo que ganan con las horquillas. Esta diferencia, de un 16% en el ejemplo, quizás no sea decisiva pero pienso que es importante. Si se tratase del precio de una acción, por ejemplo, el que cotice un 16% más alto o más bajo puede bastar para que se trate de una buena inversión o no.
En el gráfico que me recomendó, se ve que las volatilidades implícitas en los precios del Eurex varían desde el 25% hasta el 29% en cosa de días. Estas volatilidades no son volatilidades de un día. No se trata de que un día concreto la volatilidad del subyacente en cuestión sea mucho mayor que otro, algo que sucede muy corrientemente, sino que son las volatilidades promedio estimadas de todos las sesiones del Dax que quedan hasta Septiembre (por ejemplo). No es razonable que los creadores de mercado prevean seis meses seguidos de alta volatilidad un día y al día siguiente prevean 6 meses de baja volatilidad para cambiar de opinión un día más tarde.
Me parece claro que no es "la volatilidad futura que ven en su bola de cristal" lo que establece los precios en este mercado sino la simple relación de oferta y demanda puntual. Los días en que el subyacente se muestra salvajemente bajista los inversores de bolsa se asustan y compran a toda prisa y sin mirar los precios opciones put lo que dispara los precios. Siendo los inversores en bolsa tan inconscientes y teniendo tan poca perspectiva, dos días más tarde venden sus put también a toda prisa y también sin mirar los precios, lo que hunde las cotizaciones de estos instrumentos. Pienso que en este mercado de derivados debe de ser más facil hacer dinero aprovechandose de inestabilidad emocional de los inversores en bolsa que complicándose la vida tratando de adivinar en qué dirección se moverá el subyacente. Comprarles a precio de saldo sus put cuando están eufóricos porque algún idiota del gobierno ha dicho algo que les ha gustado y revendiéndoselos unos días despues cuando alguna nueva tontería ha hecho que sean presas del pánico de nuevo.
Un negocio hipotético en el que estoy pensando como divertimento teórico se basaría en arbitrar el Meff sustentando el arbitraje en el Eurex. Algo así como comprar barata volatilidad en Eurex y revenderla más cara (pero no tan cara como los creadores de Meff) en el Meff. Los inversores de Ibex nos comparían protección contra desplomes y nosotros se la venderíamos soportando esa protección poniéndonos cortos en el Eurostoxx, por ejemplo. La dificultad, claro está, proviene de las posibles pérdidas catastróficas de correlación entre el Ibex y el Eurostoxx. Supongo que neutralizar este riesgo resultará muy costoso si se tiene en cuenta el factor "cortijo y alcaldada" en la economía española y el hecho comprobado de que el Ibex sea un índice de chiste. A ver si cuando lo piense un poco le propongo mis dudas.
Disculpas por un post tan largo.
