Explicar con todo detalle y en lenguaje llano y comprensible el funcioanimiento de un ETF sintético da para un post y casi para un libro :-)
Hablando en "chino financiero" se puede sintetizar aunque no sé si se podrá entender por el "lector no especializado"
La posición de la contraparte del swap index es un long/short. Largo de la cesta de acciones, formalmente propiedad del ETF, y corto del índice al que se referencia el fondo.
Normalmente, una cesta ampliamente diversificada tiene una correlación positiva muy alta con los índices. Por lo que la posición de la contraparte lo que intenta es capturar un hipotético diferencial de rendimientos entre ambos, diferencial que no debe ser muy grande y que es independiente de la dirección del mercado debido a la correlación entre cesta e índice.
Mientras el diferencial sea a favor de la cesta, todos contentos.
Cuando es a favor del índice, la contraparte empieza a tener un problema en forma de deuda con el fondo. Deuda que tiene que liquidar por exigencia del regulador si excediera el 10% del valor del fondo.
Lo prudente y lo ortodoxo es que un momento dado empiece a cubrir la deuda mediante posiciones largas sobre el índice ¿Cómo? de la forma que le sea más eficiente, es un tema instrumental. Lógicamente, hay índices más caros y difíciles de cubrir.
En cualquier caso, la cobertura supone abrir posiciones sólo sobre un pequeño porcentaje de la exposición al índice, porque no estamos en una posición corta contra un depósito financiero sino contra una cesta de acciones. Se está cubriendo un diferencial de rendimientos entre acciones, no el rendimiento del índice en sí frente al activo sin riesgo.
Por ello, aunque la presencia de la cesta en el balance del fondo resulta de lo más "antiestético", yo me sentiría MUCHO más preocupado si en vez de acciones japonesas, por ejemplo, lo que tuviera el fondo fueran letras del tesoro. Aunque parezca un desafío al sentido común.
Además, es posible (e intuyo que probable) que la posición se esté abriendo por un tercero. En este caso, lo importante es la calidad de las garantías aportadas por ese hipotético tercero para cubrir la evolución negativa del long/short y la solvencia de la contraparte para absorber la pérdida si las garantías no son suficientes.
Desde el punto de vista del fondo, es muy importantes la existencia de garantías por un importe ligeramente superior (haircut) al de la deuda. Con ello, el riesgo queda formalmente cubierto, aunque no desaparece por completo, pero queda ligado a un encadenamiento de circunstancias negativas, posible pero muy poco probable.
