STRESS TEST Y SUELO: ¿Qué podemos Esperar ?

En nuestro anterior artículo, discutíamos la posibilidad de haber visto ya el suelo de mercado, si bien la publicación de los StressTest, podría provocar una corrección al rebote de las últimas semanas, aprovechable en el sentido de sumarse al cambio de tendencia a medio plazo. En el presente artículo profundizamos algo más en la misma idea:

El viernes pasado conocimos las líneas directoras de los Stress Tests que se han estado llevando acabo en el último mes y medio, sobre las principales entidades financieras norteamericanas. Lo más importante en ese sentido podría resumirse en los siguientes puntos:

1. El propósito de los Tests, es determinar las necesidades de capital de las entidades durante los próximos 2 años, en caso de que las pérdidas derivadas de sus posesiones en Activos Tóxicos continúen aumentando, en el contexto de dos escenarios macroeconómicos previstos: En el primero, con un promedio de PIB de -2.1 % este año, una recuperación del 2.1 % en 2010, y un desempleo promedio de 8.4 % este año y del 8.8 % el próximo. El segundo, más adverso, con unas previsiones de PIB de -3.3% en 2.009 y +0.5% en 2.010, y desempleo este año en el 8.9 % y por encima del 10.4 % en 2010. Bueno, la última previsión del FMI, habla de que USA registrará un descenso del crecimiento del 2.8 % este año y crecimiento plano en 2010, más o menos a caballo entre los dos escenarios para 2.009, pero bastante peor en lo que al supuesto de 2.010 se refiere.
   
2. Las entidades que necesiten reforzar sus estructuras de capital bajo los supuestos de los StressTests, deberán incrementar su capital, para poder amortiguar las posibles pérdidas que se produzcan, sin comprometer la solvencia de las entidades, y de esta manera proteger los intereses de los depositantes.
   
   La fecha prevista para ofrecer más información sobre los resultados de los StressTests, es el próximo 4 de Mayo. Hoy hemos conocido fitraciones publicadas en el Wall Street Journal, diciendo que Bank of America y Citigroup, podrían tener que incrementar su capital, consecuencia de no haber superado los StressTests, que es lo que está produciendo los notables recortes en la sesión Asiática y Europea, ¿ por qué ?
   
   Para responder a esta pregunta, debemos profundizar en la forma prevista de "reforzar las estructuras de capital". En principio la prioridad debe ser que las entidades con necesidad, acudan a los mercados privados para incrementar su capital, y la forma preferida por el Gobierno es la de emisión de nuevas acciones ordinarias. Para ello tienen un plazo de 6 meses. En caso de no obtener los recursos, obtendrían asistencia por parte del Gobierno estadounidense. Aquí tenemos ya una fuente de incertidumbre durante los próximos 6 meses, en el sentido de que el mercado especulará sobre el éxito o fracaso de estas entidades a la hora de conseguir capital fresco en los mercados privados. En cualquier caso, el efecto dilutivo de este compromiso, debería provocar un ajuste a la baja en los precios de las acciones de estas entidades, difícil de determinar, hasta saber la cuantía de las necesidades de capital de cada entidad (cosa que no se va a conocer probablemente en 4 de mayo, lo que seguirá siendo foco de incertidumbre de nuevo). Es más si la situación económica continúa deteriorándose, y los escenarios reales se alejan más de los supuestos para los StressTests, las necesidades de capital serán mayores, con lo cual la Espada de Damocles está colocada ya sobre la cabeza de los bancos.
   
   Probablemente muchas entidades no podrán incrementar su capital en tiempo y forma, por lo que se verán obligadas a recurrir al CAP (Treasury’s Capital Assistance Program), según el cual, los bancos emitirán acciones preferenciales convertibles (en acciones ordinarias), con un Precio de Ejercicio igual a la media de negociación de las 20 sesiones previas a la fecha 9 de Febrero de 2.009 (precio muy por debajo de los niveles actuales, habida cuenta que muchos de los grandes bancos norteamericanos han multiplicado por dos sus precios desde la zona de mínimos...) Para las entidades que ya hayan recibido anteriormente fondos del TARP, en la forma de acciones preferentes no convertibles, parece ser que la intención del Tesoro, es intercambiarlas por las nuevas convertibles emitidas, al precio de ejercicio comentado anteriormente.
   
   Por tanto, de lo anterior podríamos deducir que probablemente consecuencia de la evolución de las obligaciones derivadas de las evaluaciones de los StressTests, se va a producir durante los próximos meses un proceso de ajuste a la baja, o consolidación en el precio de los bancos afectados. ¿ Hasta dónde ?. Bueno, el suelo podría estar en el Precio de Ejercicio de las nuevas acciones preferentes convertibles emitidas, menos el efecto dilutivo producido, que como comentamos anteriormente se encuentra bastante por debajo de los niveles actuales, pero por encima de los bajos del mercado (hay que tener encuenta que también se recomprarán activos tóxicos de los balances, si bien no sabemos todavía la cuantía..).
   
   Finalmente no olvidemos que al Gobierno le restan poco más de 100.000 millones de la dotación originalmente aprobada, que puede no ser suficiente para cubrir las necesidades de capital de los bancos, en el caso de que los escenarios macroeconímicos empeoren. Pero ese es el punto que ahora menos me preocupa, porque si se necesita má dinero, éste se creará y concederá sin ninguna duda. Ahora bien, el proceso también puede añadir incertidumbre, en el futuro próximo.