LA SERIE CONSECUTIVA DE PERDIDAS: EL DRAWDOWN

Cualquier sistema de Trading, ya sea automático o discrecional, tiene que enfrentarse temporalmente en algún momento a lo largo de su utilización, a las fases de Drawdown. Son series de Trades, donde apenas hay compensación entre trades buenos y malos, y por tanto se produce una erosión considerable del capital del Trader, si éste no es consciente de que se encuentra en una de esas fases.

La aparición de estas series se produce cuando el mercado cambia, y por algún motivo el sistema de Trading que estaba funcionando en la anterior fase de mercado deja de funcionar correctamente en ésta. En el Trading discrecional todos tenemos nuestro lado preferente... algunos prefieren operar en mercados muy bajistas, mientras que a otros se les da mejor los mercados alcista, hay Traders que prefieren los movimientos muy rápidos con mucha volatilidad, mientras que otros se sienten más cómodos con mercados más lentos, etc....

Lo inteligente en estos casos, es reducir o parar la operativa, dado que nos encontramos en una fase de mercado que no nos favorece. Sin embargo, la mayoría de las veces se hace justo lo contrario: Se intensifican la frecuencia y tamaño de posición en los Trades, con la intención frenética de recuperarse cuanto antes de la serie de pérdidas, en un entorno de mercado, que se está demostrando poco favorable. El resultado, es un drawdown mucho mayor del que hubiera resultado, manteniendo el ritmo normal de operativa. Un drawdown entre el 15% y el 25% del capital, es algo doloroso, pero asumible. Un Drawdown entre el 50 y el 70% del capital, es algo prácticamente irrecuperable.

Lo anterior ocurre principalmente en los sistemas discrecionales. Y digo principalmente, porque aunque en un sistema automático no debería ocurrir, siempre está el Trader que puede modificar, o parar el sistema en el momento menos adecuado, por lo que un sistema automático no es siempre 100% automático. En un sistema automático, ojos que no ven corazón que no siente, pero en el Trading discrecional, las series de Drawdown suponen un alto coste psicológico para el Trader, que en esos momentos se ve sobrepasado por el propio mercado. Es muy importante ser consciente de cuando se entra en estas fases, y saber actuar de la manera adecuada, porque para muchos Traders implican unas pérdidas de las que ya difícilmente se recuperarán, cuando no, su expulsión directa del mercado.

El coste psicológico se puede reducir, si el Trader es consciente de que se encuentra en una serie de Drawdon, y que estas series son parte de la operativa de Trading. Ahora bien, ¿ qué indicadores pueden hacer saltar la señal de alarma, para que el Trader se de cuenta de que está en fase de Drawdon antes de que sea demasiado tarde ?

El primero y más evidente es una brusca caída en el porcentaje de acierto de los últimos trades realizados. Personalmente recomiendo llevar un histórico de los últimos 20 trades ejecutados, y de ahí correr el porcentaje de acierto (además del porcentaje de acierto del total de nuestra operativa). Esta media móvil será lo suficientemente sensible para avisarnos. Cuando esta variable quede por debajo del 50% deberá saltar la primera señal de alarma. En las fases de Drawdown, esta variable puede llegar a situarse bien por debajo del 30%... El profit-loss de los últimos 20 trades también se resentirá. La ansiedad generada por la serie de Drawdown, hará que cerremos los trades buenos antes de lo normal. Por tanto aquí también se producirá una caída notable, con respecto del profit-loss medio de nuestra operativa.

Ahora bien, ¿ una vez detectada la fase de DrawDown, qué hacer ? Bueno, si somos conscientes de que nos encontramos en una fase de mercado que nos va a costar dinero, lo mejor es no operarla, o reducir mucho el tamaño de las posiciones. ¿ Hasta cuando ? Hasta que volvamos a encontrarnos en un mercado que nos favorece.

El problema es que si dejamos de operar y nos desvinculamos totalmente del mercado, nunca sabremos cuando hemos salido de la fase de Drawdown. La solución por tanto, será el PaperTrading, o la operativa simulada. Deberé seguir corriendo los trades que me genere mi sistema de entradas, pero sin ejecutarlos en mercado real. De esa forma, podré tener datos fiables de cuándo comienzo a salir de la fase de Drawdown, a la vez que liberaré la tensión psicológica y el miedo a realizar trades por incurrir en más pérdidas. En concreto, me fijaré en las mismas variables que me informaron de la entrada en fase de Drawdown: cuando tenga un porcentaje de acierto en los últimos 20 trades superior al 55% de nuevo y una recuperación notable en el profit-loss, será el momento de volver al mercado real.

El mercado es solo de uno...???

Esta afirmación la vengo oyendo repetidas veces por distintas fuentes, desde comienzos del año pasado, y la verdad, es que aunque al principio me mantenía algo escéptico sobre ella, sesiones como la de ayer hacen que cada vez vaya variando más mi posición.

El argumento detrás de esa afirmación, es que hay una mano fuerte (o manos fuertes que actúan de forma coordinada), que por su capacidad de negociación, se sabe dominadora del mercado, esto es, puede iniciar, parar y controlar los movimientos que en él se producen, y por tanto está en una posición muy ventajosa en relación al resto de los participantes del mercado.

A primera vista, este argumento parece poco creíble en un instrumento tan líquido como el Futuro del EuroStoxx 50, donde se negocian las 50 mayores empresas europeas, y con un volumen de negociación medio por encima del millón de contratos. Pero sufriendo sesiones como la de ayer, empiezas a cuestionártelo...

A continuación les pongo el gráfico intraday de la sesión de ayer en un minuto de compresión, para que juzguen por uds mismos:



Fíjense en el transcurso de la sesión de ayer, 23/04 /08. Tras una apertura ligeramente a la baja, mercado parado hasta las 12,30 hs, cuando se inicia un brutal movimiento abajo. Hay que decir que a las 12.00 hs, se conocieron los resultados de la monoline AMBAC, bastante desastrosos, pero el mercado no los vendió en ese momento. El caso es que, ya cerca de la hora de la comida, después de tener el mercado parado toda la mañana, se produce el movimiento que pueden apreciar en el gráfico, con una caída en vertical, sin rebotes. El soporte del día era los 3.632 puntos que pueden apreciar en el gráfico presentado. Pus bien, no picaron soporte, sino que lo arrasaron. Bajos de la sesión 3.621, esto son 11 pipos por debajo del soporte, para que poquitos stops pudiesen aguantar. A partir de ahí se aparca el furgón y comienza la fase de carga, desde las 13,17 horas en que se producen los bajos de la sesión, hasta aproximadamente las 16,20 horas que es cuando se acaba de llenar el furgón. Eso son aproximadamente 3 horas de acumulación, llenando el saco de posiciones cortas que intentan vender el rebote ante tan vertical caída.

Una vez lleno el camión, se mete la directa, y fíjense cómo desde las 16,20 horas, hasta las 17,08 horas, se produce de nuevo otro movimiento en vertical hacia arriba, sin ningún tipo de consolidación intermedia. Estamos hablando de un rebote de 77 pipos, desde la zona de mínimos ! No hay stop para posición corta que aguante eso y de nuevo la stopada es generalizada, pero esta vez hacia arriba... Por si quedaba alguna duda, y para rematar la faena, se supera bien superada la resistencia del día que estaba en 3.687 puntos (rayita azul en la parte superior del gráfico...). Para que quede bien clarito, resistencia superada en 11 pipos de nuevo (3.698 – 3687).... ¿ casualidad ? Después vuelta a empezar....

Para poder realizar esa estrategia se tienen que cumplir dos requisitos: Primero, tengo que tener una capacidad de contratación inmensa, y segundo, debo de saber efectivamente que no queda nadie en el mercado con capacidad similar a la mía que me plante cara, con lo cual el mercado es mío y tengo el gráfico pintado antes de que se produzcan los movimientos.

De todo lo anterior, la deducción es muy simple: O bien existe una sola mano con una capacidad de negociación muy superior a la media del mercado de manos fuertes, o bien existe una acción concertada entre las pocas manos fuertes que deben quedar tras la limpieza de la crisis del 2.000, para partir y repartirse el bacalao... Vean y juzguen uds mismos.

Crisis Subprimes, ¿Qué podemos esperar...?

En Agosto de 2.007 se produjo el inicio de la actual fase correctiva del mercado, con origen en EEUU en lo que se vino a denominar la crisis subprimes, y que perdura en los momentos actuales. Sin embargo, ya hay voces que comienzan a atisbar, que lo peor de la crisis ya ha pasado, pero ¿ qué podemos esperar...? Si nos fijamos en el ejemplo más reciente de crisis económica causada por pinchazo brusco del mercado inmobiliario, tendríamos que mirar a la economía japonesa. En el siguiente gráfico, podrán apreciar las consecuencias que este tipo de crisis generó en su mercado bursátil japonés. En 1.989 el Nikkey cotizaba entorno a 39.000 puntos. En abril de 2.008 lo tenemos por debajo de los 13.500 yenes.... lo que hacen 20 años de mercado bajista !!


El problema de las crisis originadas en el mercado inmobiliario, es que por una parte afectan a la mayoría de los agentes económicos, y por otro lado son muy lentas de digerir. Cuando hay una crisis con origen estrictamente bursátil, sólo se ven afectados aquellos que tienen intereses en riesgo. Sin embargo una crisis en el mercado inmobiliario, disminuye via efecto riqueza, la capacidad de compra de todos aquellos propietarios de una vivienda. En segundo lugar, si alguien se ve "pillado" en una crisis bursátil, puede deshacer sus posiciones en un mercado líquido, a costa de bajar el precio de una forma más o menos rápida. Sin embargo, no ocurre así con una cartera de inmuebles, donde puede darse el caso de que a pesar de disminuir sensiblemente el precio de los mismos, no se encuentren compradores, lo que agudiza más todavía el efecto credit crunch. Finalmente, la crisis con origen en el mercado inmobiliario, golpea de lleno al sector financiero, que como parece ser el caso actual, ha desarrollado una sobreexposición descontrolada a este tipo de riesgo.

Bueno, lo que sabemos de la actual crisis, es que ha tenido origen en el mercado inmobiliario estadounidense, y que su principal consecuencia es una contracción generalizada del crédito, o credit crunch. Por ponerlo de forma resumida, el pinchazo de la burbuja de internet en 2.001, trajo como consecuencia un brutal movimiento descendente en los tipos de interés, que redujo el tipo director norteamericano en dos años, desde niveles del 6,5% al 1%. Lo anterior frenó eso si, la virulencia de la corrección económica, pero a costa de distorsionar el mercado inmobiliario, generando en él una nueva burbuja: En 10 años, el precio real de las viviendas en EEUU dobla, pero el fenómeno se globaliza y se produce con más o menos virulencia en el resto de paises (léase España...)

Pero la fuerte bajada de los tipos de interés también ha tenido otros efectos colaterales perniciosos. Los Bancos han visto reducido su margen de intermediación notablemente con la caída de los tipos, por lo que para mantener su nivel de crecimiento de beneficios, se han visto empujados a conceder un mayor número de prestamos, con mayores tasas de riesgos. Las hipotecas cada vez financiaban mayor parte del valor "actual" de la vivienda, y cada vez se exigían menos requisitos para garantizar el pago de las mismas.... Para empeorar más las cosas, los bancos comenzaron a titularizar la deuda, para así evitar las restricciones contables de balance, que de otro modo acotarían su crecimiento en el mercado e hipotecas. Esa deuda titularizada de alto riesgo, se ha comercializado de forma global en fondos y otros vehiculos de inversión, por lo que la exposición al riesgo Subprime norteamericano, no está limitado a esa área geográfica.

Cuando el mercado inmobiliario se giró, se produjeron los problemas. En el presente ciclo, la vivienda se ha convertido en vehículo de inversión especulativa, y por tanto, está sujeta a las fases de boom y crack de este tipo de activos. Los impagos en las hipotecas, están hundiendo el mercado de títulos subprime, para los que en muchos casos, no hay ni siquiera contrapartida. Lo anterior está generando una crisis de desconfianza, que hace que las entidades bancarias no se atrevan a prestarse dinero, porque no tienen una idea clara de la dimensión del pille.... En principio se hablaba de unos 150.000 millones de dólares, luego de 300.000, luego 500.000.... la última valoración del FMI estima más de un billón europeo (millón de millones), o trillón americano... Soros, declaró que un 40 % de los 6 millones de hipotecas subprime serán declaradas insolventes en los próximos dos años... La verdad es que es una magnitud difícil de estimar, pero la impresión que queda es que "la bola ha empezado a rodar..." De hecho esta guerra ya ha causado importantes bajas: Northen Rock, Bearn Stearn, JP Morgan, Societé Generale, UBS......

Las soluciones son también difíciles de imaginar. El recurso a la política monetaria está ya casi agotado en EEUU, no así en Europa, pero si volvemos al caso japonés, no resultó de gran ayuda. En es país mantuvieron tipos reales negativos, con tipos nominales próximos a cero durante muchos años, sin que consiguieran darle la vuelta a la tortilla hasta el momento. EEUU ha bajado los tipos de nuevo al 2,25%, lo que con una inflación al 4% ya implica tipos reales negativos, y el mercado por el momento no ha reaccionado. Aunque los diversos Bancos Centrales se han dedicado a “darle a la impresora”, para intentar solucionar los problemas de liquidez, el origen del problema es otro, no es crisis de liquidez, sino crisis de confianza....

Para finalizar, preguntémosle al mercado: Los grandes bancos están cotizando a niveles de PER ridículos ( BNP Per09 de 7,69 veces, SOC, de 7,67 veces, SAN de 8,18 veces....).¿ Pero es que están locos y queman el dinero...? No, en mi humilde opinión, esto sólo se puede interpretar como descuentos bruscos en los futuros niveles de BPA, por lo que no sé si nos quedan 20 años de mercado bajista, pero si apostaría a que aquellos que abogan por que "lo peor ha pasado ya"... pueden esta equivocándose.