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Value Investing, Contrarian Investing y GARP (Growth at Reasonable Price)

TheRebuzner

Soy seguidor del value investing, contrarian investing y GARP.

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Mariodi 17/Enero (16:33)
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Medtronic Inc (MDT) - ¿Buena oportunidad a largo plazo?

16 de Octubre de 2007

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Esta es una vieja conocida nuestra. Líder mundial de instrumental médico, especialmente conocida por sus aparatos para el corazón. Comprada en Noviembre de 2006 a $48,50 y vendida con pena en Agosto de 2007 a $52,70 para comprar JNJ. Como ya dije, el motivo de la venta era que quería tener a toda costa JNJ y, aunque MDT me parece una inversión "obligatoria" en toda buena cartera de largo plazo, tenía que venderla porque había mucho solape entre la actividad de JNJ y MDT (JNJ también tiene división de instrumental).

En menos de dos sesiones, sus acciones han caído desde $56,33 hasta $49,44 en estos momentos. Supone un 12,23% de descenso o una pérdida de casi $7.600 millones de capitalización. En el enlace podéis leer el motivo. Básicamente, se han descubierto algunos desfibriladores defectuosos. La FDA calcula que son menos del 1% de los 268.000 implantados. Ante este descubrimiento, la compañía ha pedido a los médicos que dejen de implantarlos. Como podéis ver en el enlace, MDT estima que todo esto va a suponer un descenso máximo de los ventas de $250 millones (esto supone $57,50 millones de beneficio neto) a lo que habría que sumos otros $40 millones por otros motivos como devaluación de inventarios. En total, la compañía ha calculado que en el peor de los casos el coste directo será de $100 millones. Leer más

Etiquetas: Medtronic (MDT) · inc · mdt · oportunidad

FEDERATED INVESTORS INC. (FII)

18 de Mayo de 2007

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Los motivos de mi venta parcial en DELL creo que han quedado suficientemente bien explicados en el último artículo. Son motivos más de gestión de carteras que de confianza en la empresa. De hecho, si mi confianza en DELL no fuera la adecuada, vendería sin problemas como ya hice en su día con CHKP. Sin embargo, la compra de Federated Investors Inc. no ha sido explicada debidamente. Así que ese es lo que vamos a hacer hoy.

FII es mi primera inversión en el sector financiero pero hay que matizar ciertos puntos. Las particularidades contables de este sector siempre hicieron que dirigiera mi interés hacia otros que podía controlar mejor. Y esto no ha cambiado. De hecho, FII es una empresa de servicios financieros (gestión de activos) y no un banco o una aseguradora cuyas contabilidades aun se me antojan muy complicadas. Así que podemos decir que FII es una inversión “light” en el sector financiero. Por otro lado, es un negocio que entiendo perfectamente porque llevo media vida formándome para trabajar en una gestora. Así que al comprar FII creo que no he roto mi círculo de competencia. Dicho de otra forma, estoy cómodo con mi pequeña empresa de servicios financieros. Leer más

Etiquetas: federated · investors · inc · fii

JACK HENRY & ASSOCIATES INC. (JKHY)

17 de Enero de 2007

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1. DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA

JKHY fue fundada en 1976 y desde 1986 cotiza en bolsa. Tiene una capitalización bursátil de casi $2.000 millones y en el ejercicio 2006 alcanzó una cifra de ventas de casi $600 millones. En la actualidad cuenta con 2.533 empleados.

Podemos resumir su actividad diciendo que se dedica a proveer soporte tecnológico a empresas financieras (como bancos, cajas y aseguradoras). Gracias a esta tecnología, estas instituciones financieras pueden mantener las cuentas de depósitos, préstamos y transacciones de sus clientes. Junto a esta línea de negocio principal, JKHY, utilizando su tecnología ya existente, ofrece una serie de servicios complementarios para sus clientes, como gestión de ventas, gestión de información, formación de empleados, banca online, banca personal a empresas, soporte en transacciones electrónicas... Además compra y revende el hardware necesario para utilizar sus aplicaciones. Leer más

Etiquetas: jack · henry · associates · inc

WAL-MART STORES INC. (WMT)

20 de Diciembre de 2006

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1. DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA

Poco podemos decir de WMT que no sepamos ya. Es el minorista más grande del mundo (por encima de Carrefour y Home Depot) con unas ventas anuales superiores a los $320.000 millones y con más de 6.100 centros de venta repartidos por todo el mundo y la friolera de 1.800.000 empleados. Los segmentos de mercado que abarca WMT son enormes. Vende de todo. No puede resumir el negocio de WMT en un párrafo, así que recomiendo a los interesados que visiten su página web.

2. ESTRATEGIA Y POTENCIAL DE CRECIMIENTO

WMT se ha visto obligado a centrar su crecimiento fuera de los Estados Unidos porque, según datos de la propia compañía, más de un 85% de los norteamericanos confiesan haber comprado en Wal-Mart al menos una vez al año. Así, la empresa ha comprendido que el potencial de crecimiento en su propio país ya es escaso y se ha centrado en crecer fuera, destacando su posición en Argentina, Méjico y Brasil. Este crecimiento internacional se hace vía compras (este año ha comprado en Brasil la cadena Sonae, por ejemplo). Por tanto, aunque la presencia del grupo es muy respetable en Europa, su estrategia de crecimiento se centra sobre todo en Centro y Sur de América. Leer más

Etiquetas: inc

COMPRAS: MEDTRONIC Inc. (MDT)

17 de Noviembre de 2006

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Por primera vez desde que inicié el blog he comprado una empresa. Llegué a ella gracias al análisis de ZMH. Ya la conocía pero nunca me había parado a analizarla. Después de tres días de leer cuentas analuales, analizar los balances y calcular los riesgos, esta misma tarde compré unas cuantas acciones. Ahora me queda un 7% de liquidez. Me gusta tener liquidez por si aparece alguna buena oportunidad. Sin ir más lejos, el lunes presenta resultados MDT. Si son peores de lo esperado y la acción cae, me quedaré sin liquidez. Ahí os dejo mi análisis.

1. DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA

Medtronic (MDT) es líder mundial en el desarrollo y fabricación de aparatos médicos para el tratamiento de diversas enfermedades crónicas. Sus campos de trabajo son: problemas cardiacos, problemas vasculares, problemas neurológicos (parkinson, depresiones...), gástricos (acidez, obesidad...), urológicos, diabéticos, trastornos craneales y vertebrales y desarrolla sistemas de cirugía guiados por imagen. Más información sobre las áreas de negocio en el enlace.

Etiquetas: Medtronic (MDT) · inc · mdt

Zimmer Holdings Inc. (ZMH)

24 de Octubre de 2006

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La descubrí hace poco y desde el principio me pareció una empresa magnífica. He leido sus cuentas anuales y me parece aun mejor. Por primera vez analizo una acción que no ha tenido un duro castigo en bolsa (sólo hay que ver los máximos y mínimos de los componentes de mi cartera: KO, PFE, INTC, DELL...) Seguro que ZMH os parece interesante.

1. DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA

Es la empresa líder de diseño, producción y venta de aparatos ortopédicos, centrada en la reconstrucción de articulaciones siendo líder indiscutible en los segmentos de implantes de rodilla y cadera. También se dedica a la venta de material quirúrgico, material para tratar daños causados por traumatismos y para tratamientos en la espina dorsal. Ahora bien, la mayor parte de sus beneficios proceden de los implantes ortopédicos. Cuenta con 6.500 empleados, tiene una capitalización de más de $17.000 millones y el pasado ejercicio generó unas ventas superiores a los $3.200 millones. Para más información consultar su página web.

2. ESTRATEGIA Y POTENCIAL DE CRECIMIENTO

ZMH diseña y produce aparatos ortopédicos y quirúrgicos y, al mismo tiempo, ofrece seminarios a los cirujanos para enseñarles cómo utilizar dichos productos. De esta forma, se asegura una gran lealtad a la marca que se incrementa a medida que el cirujano va empleando productos Zimmer (si los cirujanos quieren cambiar de marca deberán asistir a nuevas sesiones de formación y coger los libros de nuevo). Los directivos se centran en la creación de valor y el liderazgo en costes (produce gran cantidad de FCF por dólar de ventas y sus márgenes son cada vez mayores). Un punto negativo es que tienen tendencia a comprar crecimiento. Esto puede llegar a ser preocupante en un futuro (no actualmente).

Al estar en un sector con altas barreras de entrada y con una gran lealtad a la marca, ZMH se asegura un futuro con escaso nivel de competencia. Esto, unido al progresivo envejecimiento de la población de los paises desarrollados (que son los que pueden pagar sus productos), plantea un futuro de crecimiento estable para la compañía. Por otro lado, está especializada en implantes de rodilla y cadera, siendo líder mundial en ambos nichos. Lo bueno es que son los dos segmentos más demandados y según envejezca la población su demanda seguirá aumentando.

3. RIESGOS

En primer lugar, al formar parte del sector de Cuidados de la Salud, siempre hay que estar muy atentos a cambios en las regulaciones. En segundo lugar, aunque la lealtad a la marca es elevada, ZMH debe seguir desarrollando productos que cubran las necesidades del mercado, que los cirujanos sigan considerando atractivos y que añadan nuevas mejoras con el paso del tiempo. En tercer lugar, hay que tener en cuenta que la sanidad USA es privada y si el precio de los productos Zimmer es muy elevado, los pacientes pueden optar por otras marcas más económicas. Por último, siempre es posible que un competidor introduzca un producto mucho más avanzado, por lo que ZMH ha de luchar para estar siempre en la vanguardia del diseño (con el costo que esto conlleva). Así que debemos controlar regulación, innovación y precio. Esto no siempre es fácil.

4. SITUACIÓN FINANCIERA

El cuadro resume la evolución de los cinco ratios de endeudamiento que comentamos hace tiempo. Como se puede ver, se aprecia una clara mejoría en todos ellos. Podemos decir que la situación financiera es excelente y su capacidad de producción de FCF (20% de cada dólar de venta), hace que empresas como Morningstar la califiquen con su máximo rating (A+). Hay que destacar lo responsable que parece su directiva en la gestión financiera. Este es un factor que el accionista debe valorar de forma muy positiva.

5. LA CALIDAD DE LA EMPRESA

Lo primero que llama la atención es la evolución de los márgenes: de un 12,71% en 2001 ha pasado a 22,32% en 2005. El control de gastos es muy estricto. Otro aspecto muy positivo es que cada vez produce más FCF por cada dólar de venta: de un 9,92% en 2001 a un 23,57% en 2005 (con una media histórica del 20%). Esto sólo se puede conseguir con una empresa que goce de una ventaja competitiva muy alta. En cuanto a su rentabilidad, supera el 15% en todo caso. Hay que tener en cuenta que la reducción de deuda a largo plazo por recursos propios ha generado un brusco descenso del ROE, aunque ha reducido mucho el riesgo financiero. Eso debe valorarse positivamente. En cualquier caso, sus rentabilidades siguen siendo elevadas. Como podéis ver, se trata de una empresa magnífica y muy bien gestionada.

6. VALORACIÓN

Tanto sus múltiplos como la relación de éstos con los del S&P son los más bajos de su historia. Esto, unido al crecimiento potencial y a su baja prima de riesgo, hace que su valoración actual sea muy baja. A la misma conclusión llegamos si la comparamos con las valoraciones medias del sector. Su precio objetivo, según mi método de valoración, se puede situar en la franja de los $135 por acción. Cotiza cerca de los $72, lo cual es un descuento cercano al 47%. Así que los más agresivos podrían esperar para entrar en la zona de $67 y los más tranquilos por debajo de $65.

Espero que os parezca un valor tan interesante y emocionante como a mí.

Recuerda que tú eres el único responsable de tus inversiones. Ningún análisis puede remplazar el tuyo propio porque los objetivos del analista pueden diferir de los tuyos. Actúa con diligencia y obra con responsabilidad.

Etiquetas: holdings · inc

Una petición: NVR Inc

21 de Octubre de 2006

Comentarios

Novato nos ha pedido en un comentario reciente que analicemos NVR Inc.

Es una acción muy interesante para analizar porque tiene grandes puntos positivos y grandes puntos negativos. Es una pequeña promotora norteamericana. No quiero enrollarme, así que los interesados visiten su página web.

Uno de los primeros aspectos que me llamaron su atención fue el bajo PER histórico de la acción. Su PER medio es de sólo 8,40 veces. De hecho, su PER históricamente no es más que un 35% del PER del S&P 500. El resto de ratios de valoración muestran lecturas igualmente bajas, por lo que no debemos esperar una gran expansión vía múltiplos. Esto es muy típico de empresas sin ventaja competitiva alguna. Ahora bien, sus múltiplos actuales están ligeramente por debajo (en su conjunto) de sus múltiplos históricos, lo que indica que, por lo menos, no está cara. (Como veis, factores positivos y negativos se entremezclan constantemente).

Otro factor que me llamó mucho la atención es que sus márgenes son elevados para el sector y encima están creciendo. Sin duda, la empresa está muy bien gestionada porque esto no es normal para empresas sin ventaja competitiva. Otra muestra de su magnífica dirección es que produce un 11% de FCF por cada dólar de ventas, mientras que la media del sector está en un -4,50%. Es una máquina de generar cash. El problema, es que sus directivos son tan listos que están destinando ese cash (que debería ser de los accionistas) para llenarse los bolsillos!!!

Así, durante los últimos 5 años han destinado $2.300 millones para recomprar 6 millones de títulos, mientras que al mismo tiempo han emitido 3 millones de títulos con las stock options. Y el problema es aun mayor porque el 18% de las acciones en circulación son vía stock options, con lo que este problema no tiene pinta de atajarse. Por otro lado, en el siguiente enlace pueden ver los "suelditos" de los directivos. Su CEO cobró el pasado año más de 3 veces lo que ganó el CEO de Coca-Cola y que el de Johnson And Johnson, por ejemplo. Por otro lado, la recompra agresiva de acciones hace que el BPA aumente mucho de un año a otro pero de forma artificial, poco sostenible.

Otra muestra de lo inteligente que son sus directivos es que casi todo su endeudamiento está fuera de balance. Así mismo, mantienen el inventario al mínimo ya que las tierras no las tienen en propiedad sino que se las aseguran con opciones. Al mantener el inventario al mínimo, su Turnover es enorme (3 veces, que es el doble de la media del sector), con lo que el ROE se dispara (80% frente al 32% del sector), efecto que se ve multiplicado por tener por Equity y encima parecen más saneados de lo que están por tener la deuda off-balance.

Sobre su valoración, no me parece cara. Ahora bien, tampoco me parece barata. Su precio justo lo coloco en la banda entre los $580 y $610 por acción. Cotiza a $554, con lo que el Margen de Seguridad no me parece suficiente. Además, hay que tener en cuenta que 1) es una empresa sin ventaja competitiva alguna, 2) sus directivos trabajan poco para crear valor al accionista y 3) el riesgo del negocio me parece elevado. Por otro lado, las tasas de crecimiento y sus rentabilidades, aunque elevadas, son muy artificiales. Por todos estos motivos le exigiría un MS muy amplio. Amplísimo, diría yo. Para comprar en $340.

Yo prefiero directivos que estén del lado de los accionistas. Eso lo puedo sacrificar para meterme en compañías bien consolidadas, con grandes ventajas competitivas y muy baratas (como Dell, por ejemplo). No creo que las cualidades de NVR Inc. compensen las deficiencias de sus directivos que, por otro lado, parecen gente muy inteligente y muy conocedora del sector. Otra vez los factores positivos y negativos. Así que tú decides, amigo. Esta es mi opinión. Yo buscaría otras empresas más atractivas y menos arriesgadas (que las hay).

Espero haberte ayudado o haber aportado algo nuevo a tu análisis. Me ha encantado analizar esta empresa. Si tienes alguna otra duda o petición, estaré encantado de responderte.

Un saludo, novato, y gracias por participar!!!!

PD: de verdad que me ha parecido super entretenido analizar esta empresa. Cuando termine con el libro de Porter sobre estrategia y tenga más tiempo, comentaré algunos trucos o detalles clave en los que fijarse dentro de las cuentas anuales (suelen estar todos por el mismo sitio y se les identifica rápidamente) para ver si los directivos están del lado de los accionistas.

Etiquetas: petición · inc

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