Bijou Brigitte (BIJ)

Bijou Brigitte es una empresa alemana que se dedica a fabricar y vender artículos de moda destinados al público femenino.
Su fuerte es, com ellos lo llaman, la "fashion jewellery". O sea, bisutería de una cierta calidad, pero bisuteria al fin y al cabo. Tambien comercializan joyería más exclusiva, accesorios de moda ( bolsos, relojes, etc...), algún complemento dedicado al hombre, y un apartado curioso que estoy con ganas de saber que és: "child jewellery"...
En total vienen a ser unos 9000 artículos, presentan dos colecciones al año coincidiendo con los cambios de temporada en la moda textil, y venden a través de sus propias tiendas, que a finales de 2007 eran, en total, 1005.
Estos puntos de venta están repartidos de la siguiente manera:
35% en Alemania
64% en el resto Europa ( incluyendo dos tiendas recien abiertas en Reino Unido )
1% en EEUU ( Hace poco han abierto allí la tienda número 5 )

Parece ser que la tendencia, según la compañía, es ir creciendo en puntos de venta en el exterior, ya que el mercado alemán está bastante cubierto.

...

Bien. La empresa se dedica a vender un producto totalmente prescindible y, por tanto, muy susceptible a la disminución del consumo. En teoria, si nos tenemos que apretar el cinturón, lo primero que reduciremos serán las joyas.

Es así, no?

Si. Pues debe serlo. Porque el mercado, aprovechando la crisis del consumo, está castigando el precio de la empresa de una manera bastante llamativa...

En abril de 2006, la acción de Bijou Brigitte llegó a cotizar a 250 euros. Y a dia de hoy cotiza por debajo de los 100 euros. Más de un 60% de bajada, no está nada mal.
De acuerdo que, por aquel entonces, y a 250 euros la acción, cotizaba a más de 25 veces los beneficios del 2005, y a primera vista no debía parece un precio demasiado barato.Pero actualmente está cotizando a unas 10 veces los beneficios del 2007, y éste si que és un precio que debe llamar la atención a los buscadores de empresas infravaloradas.

¿Por qué me gusta esta empresa?

Sobretodo por su eficiencia y su rentabilidad.
Es muy parecido al negocio de mis sueños. Con una cantidad muy pequeña de capital empleado, genera un nivel de beneficios impresionante.

Y como muestra de que la dirección da importancia a la simplicidad en la estructura empresarial, dos detalles que me llaman la atención:

- Gran énfasis en mantener el inventario de artículos lo más bajo posible, con métodos de distribución descentralizada ( no trabajan con almacen, sino que se distribuye directamente desde la fábrica a la tienda ), lo que supone además una reducción de costes operativos muy importante.

- Ninguna de sus tiendas es de propiedad. Todas están en regimen de alquiler con contratos largos ( actualmente , el periodo medio está entre los 10 y los 15 años ). Lo que supone un capital immobilizado mínimo.

Y claro, no es de extrañar entonces, que el capital empleado (C.E.) sea el que és.

Calculándolo un poco a lo bruto, pero para hacerse una idea:

Activo - cash - proveedores = 75 millones de euros.
Beneficio 2007 = 77 milones.

ROCE 2007 = 103% !!!

Una barbaridad. Y aún en el caso de no restar la exagerada cantidad de dinero en "cash" ( equivalente aprox. a 20 euros por acción ):

Activo total - proveedores = 230 millones.

ROCE 2007 = 33.50 %.

Sigue siendo una rentabilidad muy superior a la media del mercado. Ya sea por el poder de su marca, por la cuidada y eficiente estructura, por su buena capacidad de marketing, ... por lo que sea.
Pero lo cierto es que la rentabilidad sobre recursos propios media de los últimos años está por encima del 50%.

Y por lo que se refiere al crecimiento, vemos como la empresa se encuentra immersa en un periodo de expansión incrementando el número de tiendas. Durante el año pasado se sumaron 74 tiendas nuevas, que supone un incremento del 8% de sus puntos de venta.
Las ventas totales subieron un 5,4%, por tanto el ratio ventas por tienda disminuyó un 4%.

Enfríamiento del consumo, se supone.

Para este año se esperan crecimientos similares. O sea, apertura de nuevas tiendas a ritmo algo mayor que las ventas totales.

Pero ... ¿es razonable que una empresa que puede permitirse financiar este crecimiento con los recursos que genera, y aún así repatir un sustancioso dividendo ( aprox. 6% anual a estos precios ), cotice a precios tan ridículos?

Voy a aplicar mi particular teoría equivalente al conocido "margen de seguridad", y que yo lo llamo "pongámonos a las malas":

Supongamos que debido a la crisis, la empresa sigue abriendo tiendas, pero pasa a obtener un márgen EBIT del 20%, en lugar del 32% que obtiene actualmente. En ese caso, la acción ( según mis cálculos ) debería costar más o menos 125 euros cada una.

O bien supongamos que la empresa frenara en seco el crecimiento, se dejaran de abrir nuevas tiendas. Crecimiento a largo plazo cero. Y que tambien se viera obligada a bajar los márgenes ( 25% EBIT ) para poder seguir vendiendo su producto... ... en este caso la acción no debería costar menos de 130 euros.

En resumen, que por más números que le hago y suponiendo escenarios negativos que, aunque razonables, no se preveen ni de lejos, no encuentro manera objetiva de justificar el precio a que está cotizando la empresa a día de hoy.

Y básicamente por esta razón, a 31 de enero, el 7,70% de la cartera de nuestro club de inversión estaba invertida en acciones de esta compañía.

Saludos,

David.

Harley Davidson

Descripción de la compañía ( por si a alguien no le suena ;-) )

Harley Davidson es, tal vez, la marca de motocicletas de gran cilindrada más conocida del mundo. Además de diseñar y fabricar los diferentes modelos que comercializa, ha logrado crear una cosa muy importante:
Una muy buena imagen de su marca.
La mayoría de los compradores de sus "máquinas" no piensan en comprarse una moto y acaban comprandose una Harley Davidson.
No.
Gracias a una cuidada labor de marketing, se asocia a esta marca de motocicletas con una filosofía de vida. Y, si hacemos caso al porcentaje de "reincidentes en la compra" superior al 90%, parece que una vez has entrado en ese estilo de vida es difícil abandonarlo...

El ser propietarios de una empresa con un valor añadido como este es bastante interesante. Entre otras cosas porque suele suponer ser dueños de un negocio con mayores márgenes que la competencia ( se calcula que el precio de una Harley supera en un 25-50% a otra de características técnicas semejantes ), y además hace muy complicado que otra empresa competidora le arrebate el liderazgo.

Situación del negocio.

Bueno, pues como es de suponer, el año 2007 no ha sido boyante. Y este 2008 tampoco se espera que sea para echar cohetes.
Hace tiempo que se sabe que hay una crisis en el consumo. Y además, éste enfriamiento se hace más evidente en los productos de precio mayor.

De un crecimiento anual de sus ventas en los últimos años ( hasta el 2006 ) cercano al 10%, y un crecimiento anual del 15% de sus beneficios, se ha pasado a un estancamiento en el 2007. Las ventas éste último año han disminuido un 1,30%, y sus beneficios se han reducido casi un 10%.

Y para este año se esperan números similares. Por tanto, ¿que suponen ustedes que estará haciendo la cotización de la empresa?

Exactamente!, bajar.

Desde principios de 2007, el precio de la acción de Harley Davidson se ha reducido a más de la mitad. Y en la actualidad está cotizando a niveles de PER nunca vistos en esta empresa.

PER medio última década = 25 veces.
PER actual = 11 veces.

"Claro!", se dirá alguno, "a esos precios debe estar agobiada con su deuda financiera..."

Pues no. La deuda financiera representa menos del 20% de su activo.

...

"Entonces es que no debe ser un negocio tan rentable...", dirá otro.

Pero curiosamente no debe ser ese el motivo, ya que la empresa obtiene una rentabilidad sobre los recursos propios superior al 30%. Y no me parece un número menor...

...

Vale!. Entonces, ¿qué pasa?

Pues pasa lo de siempre. Al mercado no le gusta la incertidumbre en el corto plazo y castiga sistemáticamente los precios de las empresas que pasan por etapas delicadas.

Los precios a los que cotiza Harley Davidson conllevan implícito un crecimiento cero para los próximos años, además de una reducción drástica de los márgenes de su negocio.

O sea, la marca dejará de ser lo que es y cada vez venderán menos motos...

¿Es éste escenario posible? Por supuesto que si.
¿Es éste escenario probable? Personalmente, opino que no.


Puedo aceptar que el crecimiento en EEUU sea limitado, pero es que no puede ser de otra manera. Allí, de cada 100 motos de cilindrada superior a los 650 c.c., 55 son Harley Davidson.
Por tanto, es fácil entender que será complicado ampliar más cuota en su mercado doméstico.

Pero, en cambio, las ventas en el extranjero están creciendo a ritmos del 15% anual. Y, por ejemplo, sus ventas en Europa "solo" representan una cuota de mercado del 20%. Todo ello junto a un crecimiento potencial extraordinario en los paises en vias de desarrollo hace que sus perspectivas de crecimiento no me parezcan tan pésimas com supone el mercado.

En cuanto a los márgenes, si, de acuerdo. Supongamos que se reduzcan un poco... pero de ningún modo se puede plantear como probable el hecho que la empresa pierda la totalidad de su ventaja competitiva quedándose solo en una simple fabrica de motocicletas sin más.

...

Invertir en acciones de Harley Davidson es participar en un negocio y sector incierto a corto plazo; pero opino que a estos precios ofrece un margen de seguridad más que aceptable y una rentabilidad potencial muy atractiva a largo plazo.

A fecha 31 de enero, el 5,93% del patrimonio de nuestro club de inversión estaba invertido en acciones de Harley Davidson, y el dia 6 de febrero aprovechamos para comprar algunas más a 38$ cada una, por lo que a día de hoy la ponderación de esta empresa en nuestra cartera es de aproximadamente un 9%.

La dirección de la empresa parece ser que comparte mi opinión y se está dedicando a recomprar acciones a un ritmo muy superior a lo normal. O sea que al menos me quedará el consuelo de equivocarme en buena compañía...

Saludos,

David.

Telecinco

En el ABC de la inversión en bolsa se explica que una de las primeras cosas que se deben analizar antes de invertir en una empresa es la rentabilidad que ésta ofrece en concepto de dividendo. Tambien conocido como "yield", es el dinero que reparte la empresa a sus accionistas, y que tambien puede expresarse como un porcentaje del total de beneficios (pay-out).
En principio, cuanto más dinero se reparta en relación al precio de la acción, pues mucho mejor...
Repito: En principio...


Pues bien, si en estos momentos queremos buscar a la empresa con mayor rentabilidad por dividendo de la bolsa española seguramente nos daremos de bruces con Telecinco.


El pasado mayo, la empresa repartió 1,28 euros por cada acción emitida, y dentro de unos meses repartirá ( si hacemos caso a la nota publicada por la compañía de hace un par de semanas ) una cantidad igual. Tomando como precio el de cierre del viernes dia 1 de febrero ( 14,64 €.), representa una rentabilidad por dividendo cercana al 9%.


Para contextualizarlo un poco, tengamos en cuenta que la rentabilidad por dividendo media actual del mercado ronda el 3,50%.


...


¿Que está pasando? ¿Regalan el dinero?


No. En este mercadillo no se regala nada. Todo tiene un precio, y de lo que se trata es de ver si ese precio es caro o barato...
...

Telecinco es un negocio donde más del 90% de sus ingresos provienen de la publicidad. Simplificando, de lo que se trata es de emitir contenidos televisivos que atraigan audiencia, para despues "vender" segundos de tiempo a los clientes que quieran anunciarse en antena.

Cuanta más audiencia se consiga, más se puede cobrar a los anunciantes que quieran emitir publicidad. Y en este sentido, a Telecinco se le podrá discutir sobre la calidad de sus contenidos, pero se debe reconocer su superioridad en el aspecto comercial.

Lider de audiencia con más de 3 puntos porcentuales de share por encima de su immediato competidor ( Antena 3 ) y una estricta política de control de costes son los responsables de obtener un margen EBIT/ventas de más del 60% el pasado ejercicio. Dato muy superior a la media de sus homólogas europeas ( que está sobre un 30% ), y tambien superior al de su competidora doméstica, Antena 3, que logra un margen EBIT de alrededor el 40% de sus ventas.

Además, es un negocio que no requiere demasiadas inversiones para su normal funcionamiento. La mayor parte de la producción es propia, de coste bastante bajo y con una eficacia a nivel de audiencia espectacular. Y este hecho lo demuestra la enorme proporción del beneficio que se dedica a retribuir al accionista ( entre un 90 y el 95% de pay-out ).

Y para acabar de dibujar el magnífico cuadro, es una empresa con endeudamiento financiero nulo. O sea, no debe ni un euro al los bancos.

Entonces... ¿donde está el problema?

Para empezar, el sector de la publicidad suele ser uno de los que más padecen las crisis económicas. Lo normal es que sea la partida que más se reduzca en los presupuestos empresariales cuando se esperan o avecinan tiempos difíciles.

Por tanto, si la economía española se enfría, los ingresos de Telecinco lo deberían notar.

Un segundo factor que influye en el actual pesimismo sobre la empresa es la fragmentación del mercado televisivo con la entrada de nuevos competidores, que inevitablemente obligan a repartir la audiencia, y consecuentemente el pastel publicitario.

Telecinco, aunque sigue siendo la televisión líder de audiencia, cada vez lo és con un menor porcentaje de espectadores. Actualmente, consigue un 20% de share respecto al 23% de hace poco más de un año. Es la que menos espectadores pierde, pero pierde al fin y al cabo...

Bien, pues con este panorama parece totalmente justificable la poca confianza del mercado en la empresa. Las expectativas de crecimiento son escasas, reparto de la audiencia, de los ingresos, ... futuro sombrío.

Y el precio de la acción así lo refleja. Con creces.

La empresa obtiene un "Free cash flow"( dinero disponible para los accionistas ) del 39% sobre las ventas. De acuerdo. Supongamos que las cosas se ponen feas, pierde algo más de audiencia, el mercado publicitario se estanca.

Los ingresos del 2007 han sido superiores a los 1070 millones de euros, pero supongamos que este año bajan un ... ( seamos pesimistas ) ... 20%, y el margen FCF/Ventas baja al 30%.

De este modo, Telecinco generaría este año unos 260 millones de euros. A partir de este punto, supongamos que el crecimiento futuro será simplemente similar al de la economía en su conjunto.

Si éste fuera el caso, la acción de Telecinco a los precios actuales nos estaría ofreciendo una rentabilidad potencial a largo plazo ( cinco años o más ) de más del 12% anual.

Y insisto, estamos suponiendo un escenario negativo de total estancamiento que no tiene en cuenta el actual proceso de diversificación geográfica iniciado con la inversión en una cadena televisiva dedicada al creciente mercado hispano de EEUU; o la diversificación estratégica con la compra de la productora Endemol el pasado verano.

A los mercados no les gusta la incertidumbre, por lo que es totalmente normal la actual infravaloración de la empresa. Pero creo que merece la pena arriesgar una parte de la cartera por si acaso el futuro no fuera tan negro como aparenta.

David

Nota: A fecha 31 de enero, un 5.91% del patrimonio del club estaba invertido en acciones de Telecinco.