Estructurados. Deposito bolsa 60 garantizado de ING DIRECT.

Los productos estructurados son el resultado de una combinación de uno o varios activos de renta fija y productos derivados, con la finalidad de crear un producto de inversión o cobertura. La banca minorista comercializa habitualmente los siguientes: depósitos bolsa, fondos garantizados y seguros.

Nuestro objetivo es valorarlo y ver la conveniencia de comprarlo. Cuando digo valorar no me refiero a dar una opinión como las que se dan en ciao!es. Buscamos un precio, un número, no juicios de valor sobre la bondad del producto. Buscamos un precio que nos permita tomar una decisión.

El Depósito Bolsa 60 Garantizado es un depósito a 36 meses. A vencimiento paga el 60% de lo que suba el Euro Stoxx 50 entre la fecha de contratación y la de vencimiento. Si el índice sube un 10% recibes un 6% que se aplica al nominal invertido. Además te garantizan como mínimo el capital invertido. Si la bolsa va mal no ganas nada pero recuperas el 100% de la inversión (no quiere decir que no pierdas nada).

Riesgos: El cliente de ING invierte un nominal por el cual obtendrá solo el interés derivado de la revalorización del Euro Stoxx 50. Para ello, recibe del emisor una opción europea estándar por la que paga 7760 euros tomando como referencia un nominal de 60.000 euros:

60000 - 60000 *(1/(1+4.752%)^3)) = 7760 euros

De los que como veremos más adelante, 5767 euros son el coste de la revalorización prometida del 60% (opciones) y el resto hasta 7760 es el margen de la entidad.

Por lo tanto, la pérdida máxima de este depósito es 7760 euros, cantidad que obtendría el cliente si contrata hoy un producto de renta fija cupón cero a 36 meses al Euribor actual (condiciones que no son difíciles de conseguir dado el importe y el plazo). Esta cantidad la cambia por el 60% de lo que suba el índice en los 3 años.

Por lo tanto, el que compra el “Deposito Bolsa 60” está definiendo unas expectativas alcistas para el Euro Stoxx. Además espera que el crecimiento del índice supere al tipo de interés sin riesgo. Si el índice no alcanza el nivel del Euribor el inversor incurrirá en pérdidas.

El emisor en caso de no cubrir la estructura corre el riesgo de pagar rentabilidades superiores a las de los depósitos interbancarios. Además se ve perjudicado por un aumento de la volatilidad del subyacente, ya que, su posición neta es vendedora de una opción.

Construcción (Emisor). Ver hoja de cálculo siguiente.

http://spreadsheets.google.com/pub?key=pNhDHgHkxKEUbTJ1utrQCFQ

Valoración (cliente). Hoy el cliente tiene 2 alternativas:

1. Comprar el depósito de ING.

2. Ir al mercado y comprar los productos que repliquen (me paguen) hoy los pagos de este depósito (el producto de renta fija y las opciones).

Supongamos que obtenemos en el mercado unas condiciones un poco peores que las del emisor. Encontramos una inversión en renta fija al 4% y una CALL al 22% .

No es relevante saber que productos exactamente utiliza la entidad (repos, bonos, depósitos del interbancario) para valorar el producto. Para determinar si nos interesa el depósito de ING lo relevante es el coste de la cartera que replica sus pagos. Lo vemos en la siguiente hoja de cálculo.

http://spreadsheets.google.com/pub?key=pNhDHgHkxKEXlt1PVeyVeDw

Aun con peores condiciones obtenemos un % de revalorización mayor luego el depósito no es interesante (además hemos detectado una posibilidad de arbitraje). En nuestro supuesto, el estructurado es caro.

El 68% lo obtenemos haciendo los mismos cálculos que anteriormente pero con las condiciones de mercado obtenidas por nosotros y haciendo cero el margen de ING.

El capital invertido en las opciones en este caso es de 6660 euros frente a 5767 que invertía la entidad y así quedarse con su margen.

O lo que es lo mismo, puedo conseguir en el mercado mejores condiciones que con el depósito. Recordemos que el emisor vende (al inversor) una opción call por 7760 (5767+ margen de la entidad) a cambio de una revalorización del 60%.

La valoración anterior es la información verdaderamente útil para un inversor. No tengo ni idea de si el índice subirá (ni mucho menos cuanto). Como “asesor” mi función no es crear expectativas sino dar información que permita decidir al inversor en función de las expectativas que ya tenga.

Si un inversor considera insuficiente obtener el Euribor y quiere apostar a través de la bolsa con un estructurado, la obligación de un “asesor financiero de verdad” es valorar el producto y en caso de que sea caro encontrar para el cliente una alternativa más barata.