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Renta fija: ese gran desconocido

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Publicado por Danlopveg el 22 de octubre de 2012
Dada la seguridad y la rentabilidad que aporta, la Renta Fija debe ser considerada como el núcleo central de nuestras inversiones, ya que, como ya hemos indicado, sea cual sea nuestro perfil, debe tender a sobreponderarse frente a la Renta Variable a medida que nos vayamos acercando a la jubilación.
 
Existen tres formas de acercarse a este tipo de productos: a través de la compra directa de títulos, a través de productos de ahorro / previsión (seguros de ahorro, P.I.A.S., P.P.A., P.P.I., etc.) y fondos de inversión.
 
Con respecto a la primera de ellas, existe un fenómeno muy curioso. Estoy convencido de que mucha gente respondería afirmativamente si preguntásemos si alguna vez han contratado letras o bonos del estado, incluso pagares de bancos, aunque si preguntásemos si alguna vez han contratado Renta Fija, las respuestas afirmativas descenderían notablemente. Al contrario de lo que ocurre con las acciones (que se identifican sin problemas con la Renta Variable), la multitud de nombres aplicados a este producto, así como la "curiosa" costumbre de algunas entidades de incluir dentro de esta categoría a los productos estructurados, hace que mucha gente no tenga claro que tipo de productos engloba esta categoría de activos.
Y es que existen multitud de productos que pueden encuadrarse en esta categoría. Desde los Pagares o Letras del Tesoro hasta las tristemente famosas Acciones o Participaciones Preferentes, pasando por los Bonos, las Obligaciones (en ambos casos, Senior, Subordinada y/o Convertibles en acciones) o las Cedulas Hipotecarias, emitidos tanto por organismos públicos (incluidos gobiernos o entidades supranacionales) como por empresas.
 
Todos ellos tienen en común un funcionamiento muy similar al de los depósitos. Es decir, el cliente invierte un importe y, de manera periódica (o a vencimiento del producto), recibe una remuneración, denominada “cupón” (y que puede ser fijo o referenciado a algún índice interbancario, como el Euribor o el Mid-Swap) por prestar su dinero al emisor del titulo. Esa remuneración depende fundamentalmente del riesgo percibido por la inversión realizada, riesgo que depende de tres factores fundamentales.
Por un lado, el plazo al que esta emitido el titulo. Por regla general, a mayor plazo, mayor cupón debe pagar el emisor, ya que, obviamente, el riesgo asumido es mayor. El segundo factor a tener en cuenta es el riesgo asumido por el tipo de titulo emitido; podemos distinguir hasta tres tipos de emisiones (de mayor a menor riesgo asumido): Preferente, Subordinada y Senior. La diferencia entre las 3 es el orden de prelación de cobro en caso de quiebra y liquidación del emisor, siendo los primeros en cobrar los titulares de Deuda Senior y los últimos (solo por encima de los accionistas) los Preferentes. Cabe destacar que, en el caso de las entidades financieras existe una cuarta categoría, la de las Cedulas Hipotecarias, situada por encima de la deuda senior al estar "sobregarantizada", entre otros factores, por el respaldo de un activo concreto, como es el conjunto de la cartera de prestamos hipotecarios (teóricamente de alta calidad) de la entidad.
 
Finalmente, el ultimo de los factores de riesgo, y que subyace en todos ellos, es el riesgo de quiebra del emisor, que implicaría la perdida, total o parcial, del importe invertido. En este punto es donde entran en juego las ya famosas agencias de calificación de riesgo, ya que su calificación del emisor nos indica un nivel aproximado del riesgo que estamos asumiendo en nuestras inversiones. Cada una tiene su propia clasificación, aunque todas coinciden en establecer dos categorías principales: el grado inversión, que engloba a aquellos emisores cuya situación financiera es mejor (lo que implica una remuneración menor) y el grado especulación, o High Yield (también conocidos como “Bonos Basura”), que engloba a aquellos emisores que se encuentran en una situación financiera más delicada. Pese a que la actuación de estas agencias ha sido puesta en entredicho en múltiples ocasiones, sus análisis merecen ser tenidos en cuenta a la hora de realizar inversiones en este tipo de instrumentos (cabe destacar los análisis que realiza la agencia Egan Jones, quizás no muy conocida, aunque, sin duda, la que refleja de manera más cruda la situación de los emisores).
 
En todo caso, y esta es una de las principales diferencias con los depósitos (junto con la ausencia de cobertura por el F.G.D.), el hecho de que estos instrumentos coticen en mercados secundarios hace que este valor, su cotización, nos proporcione una imagen fiel del nivel de riesgo que estamos asumiendo en cada inversión, ya que, a su vez, será nos proporcionara la T.I.R. de la inversión, es decir, la rentabilidad anual promedio que obtendremos en caso de mantener nuestra inversión hasta su vencimiento y, no tengan duda, cuanto mayor sea esta rentabilidad, mayor será el riesgo que estamos asumiendo. Si bien es cierto que, dado que la situación financiera de los emisores evoluciona a lo largo del tiempo, podemos encontrarnos con que títulos con rentabilidades muy altas (por encima del 7%) pasan con el tiempo a ser consideradas como inversiones "seguras", y viceversa, como le ha sucedido, por ejemplo, a la deuda publica española en los últimos años.
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Etiquetas: renta fija · Rentabilidad · seguridad · Letra del tesoro · pagares · bonos · obligaciones · Riesgo



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Comentarios
1 xexu22
22 de octubre de 2012 (16:09)

Artículo interesante, es bien cierto que a muchos eso de renta fija les suena a chino cuando realmente mueve cantidades superiores a las de renta variable.
A raíz del gráfico adjunto me surge una cuestión. En ocasiones se escucha por las noticias que el bono a 10 años no debe sobrepasar la cifra del 7%, que ocurriría si estuviese por encima? Por qué esa cifra?

Saludos y gracias.

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2 Talweg
23 de octubre de 2012 (09:03)

Hola,
Es cierto que la renta fija es aquella gran desconocida.
Por otra parte, en la situación actual de la nueva economía no tengo claro que la renta fija pueda ser el núcleo central de nuestra inversiones, dado que de fija, no tiene nada.
Saludos

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3 Danlopveg
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Artículo interesante, es bien cierto que a muchos eso de renta fija les suena a chino cuando realmente mueve cantidades superiores a las de renta variable.
A raíz del gráfico adjunto me surge una cuestión. En ocasiones se escucha por las noticias que el bono a 10 años no debe sobrepasar la cifra del 7%, que ocurriría si estuviese por encima? Por qué esa cifra?

Saludos y gracias.

Danlopveg  en respuesta a  xexu22
23 de octubre de 2012 (11:06)

Gracias por tus palabras, xexu22.

Muy interesante la pregunta que planteas... Si tomamos como referencia lo sucedido con Grecia, Irlanda y Portugal, podemos ver que las rentabilidades del Bono a 10 años, el más utilizado como referencia, podemos ver que las rentabilidades se situaban, en los tres casos, entre el 8,75 y el 9,00%, por tanto, en teoría, el 7,00% no es la cifra mágica.

Un segundo aspecto a vigilar es la curva de tipos de interés, esto es, la rentabilidad de la deuda pública española en función de cada plazo observado. En este caso, una señal de peligro sería observar rentabilidades superiores en los bonos a 2, 3 o 5 años que en el 10 años. Esto ha llegado a pasar en los momentos más críticos de la crisis de deuda, si bien la situación se ha normalizado en la actualidad.

Un tercer detalle a tener en cuenta es la prima de riesgo, pero, ojo, no con respecto a Alemania, sino con respecto a una cesta formada por los países europeaos que aún mantienen un rating AAA (Francia, Austria, Finlandia, Holanda...y Alemania, claro) ¿el motivo? Es la referencia que toman LCH Clearnet y Eurex Repo para establecer las garantías a aplicar para que las entidades financieras obtengan liquidez con sus carteras de Deuda Publica. Si esta prima supera los 450 pb, las garantías aumentan...y la liquidez obtenida disminuye, con lo que las necesidades de financiación, aumentan. Si tienes en cuenta que la rentabilidad promedio de la citada cesta esta en el entorno del 2,00% (y siendo muy optimista...), te darás cuenta que no anda lejos de la cifra que mencionas.

Finalmente, está un factor muy subjetivo, como es la gravedad de la situación económica...y aquí cada jugador tiene un punto de vista, según los intereses (que no los tipos de interés) que tenga. Y es aquí donde entra en juego el famoso 7,00%, ya que algunos agentes interpretan que la economía española solo puede aguantar un pago de intereses superior a esta cifra de manera puntual, no estructural, por lo que consideran que sería necesario solicitar el rescate en esta cinrcunstancia.

¿Que pasaría si la superasemos, y no solo de manera puntual? Honestamente, nadie lo sabe al 100%, pero sería cuestión de tiempo la petición de rescate... si no es cuestión de tiempo en este momento... Lo que está claro es que con esos tipos (o superiores), el acceso a la financiación estaría muy complicado, y estaríamos abocados al rescate o al default. Y ojo a las implicaciones de esta segunda posibilidad y a lo sucedido con Grecia, ya que puede llevarse por delante a, entre otros, la Seguridad Social o un alto porcentaje de Planes de Pensiones.

Perdona el "tocho", pero, como has podido observar, la cuestión tiene múltiples matices.

Saludos

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4 Danlopveg
Danlopveg  en respuesta a  Talweg
23 de octubre de 2012 (11:21)

Muy buenas, Talweg,

respeto tu opinión, aunque no la comparta. Depende del planteamiento con el que realices las inversiones en este tipo de activos. Evidentemente, y como ha dejado claro en los últimos años el gran Francisco Llinares, se puede invertir en estos activos desde un punto de vista especulativo, pero también se puede invertir buscando emisiones "solidas" en instrumentos "seguros" (evitando emisiones Preferentes o Subordinadas), diversificando países, sectores, plazos... de manera que los retornos de esas inversiones estén relativamente seguros.

Obviamente, y en mi humilde opinión, la seguridad absoluta no existe, pero entiendo que esto activos representan una muy buena alternativa.

En todo caso, agradezco tu punto de vista. Por cierto, y si no es indiscreción, ¿podrías indicarme qué tipo de activos sitúas como nucleo central de tus inversiones? Creo que nunca está de más contrastar otros puntos de vista, y agradecería conocer el tuyo.

Saludos

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5 Lughxxi
23 de octubre de 2012 (11:56)

Hola Daniel. Aunque me interesa mucho la especulación con renta fija me parece muy complicada. ¿Se puede llegar a ser un experto en deuda y tipos de interés sin conocer al dedillo cómo operan las entidades financieras?
Saludos.

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6 xexu22
xexu22  en respuesta a  Danlopveg
23 de octubre de 2012 (12:00)

Muchas gracias por tu respuesta, aclaratoria del todo. A diario escuchamos infinidad de datos e índices desde los medios de comunicación sin entender muy bien a que se refieren, y creo que muchas veces ni ellos mismos sabrían explicarlos. Nunca está de más consultar este tipo de foros para adquirir un poco de culturilla al respecto.

Un saludo y enhorabuena por el blog.

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7 Talweg
Talweg  en respuesta a  Danlopveg
24 de octubre de 2012 (11:28)

Hola,
Basicamente estoy deacuerdo con lo expresado en este articulo:
http://www.clusterfamilyoffice.com/blog/?p=1897
En el fondo no dista excesivamente de tu concepción global, la diferencia es que en un escenario de alta inflación, la renta fija, sale perdiendo.
Solamente es mi opinión,
Saludos

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8 Danlopveg
Danlopveg  en respuesta a  Lughxxi
24 de octubre de 2012 (11:50)

Muy buenas, Lughxxi,

es fundamental conocer el funcionamiento de las entidades en cualquier caso, aunque solo sea para conocer y minimizar el riesgo operacional al que estamos expuestos.

En todo caso, depende de como plantees tu estrategia de especulación. Si lo que buscas es agilidad en la operativa, te recomendaría que lo olvidases. La gran mayoría de operaciones se realiza directamente desde la mesa de tesorería de las entidades, por lo que la agilidad que tienes en la compra-venta de acciones desaparece totalmente. Si buscas ese tipo de operativa, lo recomendable es utilizar el futuro del Bund, pero, ojo, multiplicas de manera exponencial el riesgo que asumes.

Si por el contrario buscas emisiones que coticen con importantes descuentos, esperando que suba el precio (al estilo de lo que hace un tiempo hizo el gran Francisco Llinares), lo importante es que tu entidad te permita acceder a un elevado número de emisiones a un coste razonable.

En todo caso, en el próximo post trataré cómo afrontar este tipo de inversión y su operativa.

Espero haber resuelto tu duda, aunque si no es así, en lo que pueda y sepa, estaré encantado de ayudarte.

Saludos

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9 Danlopveg
Danlopveg  en respuesta a  xexu22
24 de octubre de 2012 (11:53)

Gracias a ti por tu intervención. Espero que el blog siga siendo una herramienta útil para todos sus visitantes.

Saludos

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10 Danlopveg
Danlopveg  en respuesta a  Talweg
24 de octubre de 2012 (12:00)

Muy interesante, Telweg,

como bien dices, el planteamiento que realizan no dista mucho del mío, y lo cierto es que estoy bastante de acuerdo, no te lo niego. Pero ¿por qué no añadir a ese listado Renta Fija de empresas cuyo negocio este bien diversificado, sobre todo geográficamente y con importante presencia en emergentes, aunque sean de países desarrollados?

En todo caso, te invito a continuar siguiendo mi blog, y podrás ver como los planteamientos distan muy muy poco.

En todo caso, lo dicho, creo que es un punto de vista muy interesante. Muchas gracias por compartirlo.

Saludos

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11 Lughxxi
Lughxxi  en respuesta a  Danlopveg
24 de octubre de 2012 (12:42)

Muchas gracias por tu respuesta. Comprar pasivos de terceros es algo que nunca he acabado de ver; prefiero surfear la curva, como dice Llinares. Pero necesitaba algo de teoría que no sé dónde encontrar para entender por qué pasan algunas cosas que veo y a las que no encuentro sentido. Estoy convencido que aquí hay beneficio sin riesgo.

Te seguiré leyendo (y preguntando) con interés.

Saludos.

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Danlopveg

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Daniel López Vega. Analista financiero y patrimonial. Asesor Financiero Independiente. Apasionado de los mercados desde hace casi 20 años. Y bloguero en los ratos (pocos) libres...




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