Aprendiendo del Oráculo de Omaha
Invertir desde una perspectiva empresarial.

Indra: resistiendo la crisis

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Publicado por Encogu el 22 de abril de 2012

Con Indra concluyo la etapa de revisión y actualización de las empresas analizadas. Creo que mis dos últimos análisis (más sintetizados y más prácticos) han gozado de mayor aceptación así que seguiré haciéndolos así.

 

 

Descripción de la compañía:

 

Indra es una compañía global de tecnología, innovación y talento, líder en soluciones y servicios de alto valor añadido que opera en más de 118 países y cuenta con más de 36.000 profesionales a nivel mundial.

 

Las compañía está especializada en seis áreas de negocio:

 

1- Transporte y Tráfico:

  • Más de 1200 instalaciones de gestión de tráfico aéreo en más de 90 países.

  • Más de 100 ciudades de todo el mundo confían la gestión, seguridad y desarrollo de sus redes de transporte público a Indra.

  • Más de 30 países de todo el mundo controlan el tráfico en sus autopistas, túneles, ciudades y carreteras con sistemas de Indra.

 

2- Energía e Industria:

  • Más de 140 compañías energéticas de todo el mundo usan soluciones Indra.

  • Gestiona más del 70% de los ingresos de las compañías aéreas de Latinoamérica.

 

3- Administraciones Públicas y Sanidad:

  • Sistemas de salud para 2/3 de la población española. 150.000 recetas electrónicas diarias gestionadas con sistemas Indra.

  • Más de 300 procesos electorales y 2000 millones de electores.

  • 2/3 de las comunidades autónomas cuentan con soluciones de administración electrónica de Indra.

 

4- Servicios financieros:

  • 9 de las 10 primeras entidades financieras españolas son clientes de Indra.

  • Oferta de última generación para toda la cadena de valor de las entidades financieras y asegudadoras.

 

5- Seguridad y Defensa:

  • Más de 3.400 kms de frontera terrestre y marítima vigilados.

  • Los simuladores de vuelo de la empresa están entre los mejores del mundo y poseen la máxima categoría de excelencia.

 

6- Telecomunicaciones & Media:

  • Sistemas para 240 millones de clientes de operadores móviles.

  • Soluciones y servicios para 3 de las 10 mayores operadoras del mundo.

 

Aproximadamente la mitad de los clientes son organizaciones, entidades y administraciones públicas, la otra mitad corresponde a clientes corporativos.

 

 

 

 

Análisis de la Cuenta de Resultados y el Balance:

 

 

El crecimiento medio anual del BPA a lo largo de la última década (2001-2011) ha sido muy positivo (13,24%).

 

Entre 2001 y 2009 el crecimiento fue impecable y el BPA fue creciendo sin sufrir ningún altibajo, pasando de los 0,32 euros/acción hasta los 1,21 euros/acción. Estos dos últimos años la crisis se ha hecho notar, si bien no de manera notable, y en 2011 el BPA ha caído hasta los 1,11 euros/acción.

 

 

 

Causas de este éxito:

 

1- Fuerte crecimiento orgánico gracias a la gran aceptación de sus soluciones y servicios.

La compañía tiene una de las mejores ofertas del mundo en el control de fronteras marítimas, el DNI electrónico y simuladores de vuelo. Se trata de soluciones muy diferenciadas y con elevadas barreras de entrada.

 

Es de destacar que son o han sido clientes institucionales de Indra la OTAN, la US Navy, Eurofighter y el Homeland Security (Departamento de Seguridad Nacional de los Estados Unidos).

 

 

2- Crecimiento vía adquisiciones:

 

Las adquisiciones de Azertia y Soluziona en 2006 le catapultaron hasta el primer puesto del ranking de empresas de tecnologías de la información en España. La primera le permitió reforzar su presencia en el área de servicios financieros y la segunda en el área de servicios y soluciones para compañías eléctricas.

 

En 2011 adquirió dos empresas extranjeras: la brasileña Politec y la italiana Galyleo, que le permitirán ganar posicionamiento en ambos países.

 

 

 

Situación actual y expectativas:

 

A pesar del esfuerzo realizado durante los últimos años por internacionalizarse la dependencia del mercado español sigue siendo elevada. En 2011 la actividad internacional representó el 43% del negocio de la compañía, y se espera que en 2012 suponga el 48%.

 

 

En un contexto de debilidad de la economía nacional como el actual y de recortes de los Presupuestos públicos (como he comentado anteriormente el 50% aprox de los clientes de Indra son clientes institucionales) la internacionalización es fundamental.

En los próximos años la compañía seguirá su proceso de internacionalización. En ese sentido destaca la reciente adquisición de Park Air Systems, compañía noruega especializada en la gestión de tráfico aéreo.

 

 

El problema de la situación actual es que mientras las adquisiciones de Azertia y Soluziona fueron de fácil digestión por la empresa ya que disponía de una situación financiera muy saneada (ratio Deuda financiera neta/EBITDA inferior a 0,5), la crisis ha empeorado los plazos de cobro y pago (las administraciones públicas están alargando de manera importante sus pagos y se ha reducido el nivel de anticipos de algunos clientes), y en consecuencia las necesidades operativas de fondos han aumentado, el cash flow generado por las operaciones ha disminuido considerablemente, la liquidez ha empeorado y la empresa se ha visto obligada a incrementar su deuda financiera.

 

De esa manera el ratio Deuda neta/EBITDA se ha situado en 1,6x, lo que nos indica que la situación financiera ya no es tan saneada como año atrás, si bien no es preocupante. Los gastos financieros en 2011 supusieron el 1,4% del total de ingresos, lejos del máximo ideal del 4%.

 

Indra es una empresa que al igual que CAF la gestión del capital corriente es muy importante, más de la mitad del activo son deudores comerciales y más de la mitad del pasivo acreedores comerciales.

 

 

 

 

Para finalizar comentar que en relación a la cuenta de resultados los márgenes de la empresa siempre han sido muy estrechos.

El margen EBITDA(R&D) se ha situado entre el 19 y el 21%, cuando lo ideal es que sea como mínimo del 28%, mientras que el margen neto no ha superado nunca el 10%.

 

Esta estrechez de márgenes nos refleja la fuerte competencia en precios existente en el sector, los elevados gastos en I+D que debe realizar cada año la empresa (7% del total de las ventas) y unos elevados gastos en personal debido a que 4/5 parte del mismo está formado por titulados y personal de alta cualificación.

No se esperan mejoras en los márgenes para los próximos años.

 

 

 

 

Análisis de las rentabilidades esperadas:

 

En primer lugar comentar que desde que Indra salió a cotizar (23-3-1999) hasta el 31-12-2011 la acción ha subido en términos absolutos un 120%, mientras que el IBEX ha caído un 14% y la media de las compañías europeas de su sector han sufrido un descenso del 45%.

 

 

1- Tasa de rentabilidad inicial de la inversión:

Con un BPA estimado para 2012 de 1,11 euros/acción y un precio por acción de 7,73 euros tenemos una rentabilidad inicial del 14,35%.

 

2- Expansión esperada de la rentabilidad (cupón en expansión), que hace referencia a la tasa de rentabilidad esperada a la que crecerán los beneficios en el futuro. Vamos a suponer un crecimiento medio anual del 3% para los próximos diez años.
 

3- Rentabilidad relativa a las obligaciones del Estado:

Con un BPA estimado para 2012 de 1,11 euros/acción y una rentabilidad del bono español a 10 años del 5,906% tenemos un valor relativo a las obligaciones del Estado de 18,79 euros.
 

4- Precio objetivo medio analistas:

10 euros/acción, eso supone un 29,3% por encima del precio actual.

 

5- Cálculo del precio de la acción a 10 años vista:

Con un BPA estimado para 2012 de 1,11 euros/acción y suponiendo un crecimiento medio anual para los próximos diez años del 3%, tenemos un BPA estimado para 2022 de 1,49 euros/acción.

El PER mínimo en estos últimos 10 años ha sido de 11,1.

Con un BPA estimado de 1,49 euros/acción y un PER de 11,1 el precio de la acción en 2022 debería ser de 16,53 euros, eso nos daría una rentabilidad vía precio del 7,9%.

 

La rentabilidad vía dividendos sería la siguiente:

1-  0,8117 euros/acción es el dividendo medio anual por acción entre 2012 y 2022, para calcularlo hago la media entre los dos extremos, es decir, entre 2012 y 2022 (1,11*0,59+1,49*0,59/2), siendo 1,11 el BPA estimado para 2012 y 0,59 (59%) el pay-out estimado; 1,49 es el BPA estimado para 2022 y 0,59 (59%) el pay-out estimado.

2- Multiplico 0,8117 por los diez años que cobraré el dividendo y me dará el dividendo en términos absolutos que debería cobrar= 0,8117*10= 8,117 euros.

3- Calculo la rentabilidad media anual teniendo en cuenta el precio de la acción (7,73 euros) y los dividendos totales que espero obtener entre 2012 y 2022 (8,117 euros), y eso me da una rentabilidad media anual del 7,44%.

La suma de ambas nos da una rentabilidad media anual esperada del 15,34%.

 

 

 

Puntuación:

Cuenta de Resultados= 5, Balance= 6, Rentabilidades esperadas= 7,5.

Puntuación total conjunta= 5+6+6,66/10= 6,16/10, eso es 0,81 puntos menos que en el primer análisis. En la cuenta de resultados y el balance obtengo casi la misma puntuación mientras que la gran diferencia se da en las rentabilidades esperadas, eso se debe a que supuse un crecimiento medio anual esperado del BPA demasiado alto (8,24%), así como el PER elegido (21,5).

Puntuación del primer análisis completo de Indra (publicado el 30/01/2012): 6,97.

Precio de cierre de la acción el 30/01/2012: 10,28 euros/acción.

 

 

 

Etiquetas: Indra (IDR) · resistiendo · crisis · inversion a largo plazo · Análisis fundamental



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Comentarios
1 Carlosr
23 de abril de 2012 (12:27)

Gracias por tus análisis, siempre son muy completos y rigurosos.

En cuanto a Indra sólo un par de observaciones respecto al negocio en el que se mueve en España (que es la parte que conozco):

En mi opinión, trabaja en muchos sectores con fuertes barreras de entrada y es lo que le aporta la mayor parte de los beneficios. En muchas admon. publicas españolas se requiere unas acreditaciones específicas, experiencia previa en el sector (que en muchos casos sólo tiene Indra) y no suele existir mucha competencia, ahí trabajan con unos márgenes muy altos. No sé con los nuevos presupuestos cómo quedará la foto pero a priori no parece que esta parte de su negocio vaya a ir a mejor en los próximos años.

Respecto a las áreas de negocio en los que se ve obligada a competir más abiertamente (sobre todo su área de consultoría en entidades financieras y telecos), su oferta quitando alguna excepción ni es de las mejores en lo económico ni en cuanto a capacitación de personal o tecnológica.

Por ello, en los próximos años creo que va a seguir siendo una empresa de referencia en algunos ámbitos, pero va a seguir sufriendo un retroceso fuerte en otros sectores (siempre hablando de la parte española).

Un saludo.

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2 Encogu
Encogu  en respuesta a  Carlosr
23 de abril de 2012 (17:37)

gracias por tu comentario,

en relación a las barreras de entrada en el artículo lo comento...digo que Se trata de soluciones muy diferenciadas y con elevadas barreras de entrada,

en relación a los márgenes como bien dices hay sectores donde se trabaja con márgenes más elevados que en otros, pero claro, mi análisis es sobre la cuenta de resultados consolidada, y tanto el margen ebitda como el margen neto han sido siempre muy bajos,

comento que la compañía tiene una de las mejores ofertas del mundo en el control de fronteras marítimas, el DNI electrónico, simuladores de vuelo y soluciones para las entidades financieras, en este último punto (soluciones para entidades financieras) mi información puede no ser correcta, he obtenido opiniones dispares así que mejor que lo quite...

gracias de nuevo por tu aportación

saludos!

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3 Riovero
25 de abril de 2012 (23:14)

Hola Encogu:

Muchas gracias por tus análisis.

¿La rentabilidad por dividendo que estimas no es un poco baja? Creo que está pagando por encima de 0,5 €/acción.

http://www.invertia.com/mercados/bolsa/empresas/dividendos.asp?idtel=RV011INDRA

Un cordial saludo.

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4 Encogu
Encogu  en respuesta a  Riovero
26 de abril de 2012 (00:24)

hola riovero,

como suelo ser conservador en mis estimaciones he supuesto un crecimiento medio del BPA del 3% y he cogido el PER mínimo de los últimos 10 años,

si hubiese elegido el PER medio en vez del PER mínimo de los últimos 10 años y un crecimiento del BPA un poco más alto me hubiese salido un BPA estimado para 2022 más alto, y por tanto un crecimiento en términos absolutos del BPA entre 2012 y 2022 más elevado, y me hubiese salido una rentabilidad vía dividendos más elevada,
casi siempre prefiero pecar por defecto que por exceso,

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5 Encogu
Encogu  en respuesta a  Riovero
26 de abril de 2012 (16:31)

hola de nuevo riovero,

te escribo para responder mejor a tu pregunta...

la rentabilidad vía dividendos (la que calculo en mis análisis) pone en relación el dividendo en términos absolutos que teóricamente deberíamos cobrar en estos 10 años (0,2242 euros/acción) con la inversión a día de hoy (precio de la acción a día de hoy), y obtengo la rentabilidad en términos absolutos,

en relación a la rentabilidad por dividendo, que es un concepto diferente:

Si miramos mis estimaciones para 2022 la rentabilidad por dividendo para ese año sería:
Precio estimado: 16,53 euros; BPA estimado: 1,49; pay-out estimado: 59%; dividendo por acción estimado: 1,49*(0,59)=0,8791, rentabilidad por dividendo estimada: DPA/precio: 0,8791/16,53= 5,31%,

para 2012 debería salir la misma rentabilidad ya que uso las mismas cifras de crecimiento del BPA, el mismo PER y el mismo pay-out, así:
Precio estimado 2012: BPA est 2012*PER estimado: 1,11*11,1= 12,32; BPA est 2012: 1,11; pay-out estimado: 59%; dividendo por acción estimado: 1,11*(0,59)= 0,6549, rentabilidad por dividendo estimada: 5,31%,

son conceptos diferentes, espero haber resuelto tus dudas,

saludos!

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6 Riovero
Riovero  en respuesta a  Encogu
26 de abril de 2012 (18:06)

Muchas gracias Encogu.

Voy a imprimir todo el post y esta aclaración. Este fin de semana me he puesto de deberes comprender al 100 % tu análisis.

Un cordial saludo.

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7 Encogu
Encogu  en respuesta a  Riovero
27 de abril de 2012 (00:30)

un honor para mi,

para cualquier duda aquí estoy,

si te animas hay otras cinco empresas (REE, Viscofan, Grifols, CAF y Campari), a ver que te parecen mis análisis, me gustaría saber cuál te parece el mejor, el peor, cosas a mejorar...

S2!

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8 Riovero
Riovero  en respuesta a  Encogu
01 de mayo de 2012 (21:24)

Hola Encogu:

Ya he estado analizando tus cálculos y los comprendo bastante bien. Sólo en el cálculo del dividendo es donde no termino de verlo. No sé por qué no se debe hacer así:
Invierto 7,73 € y dentro de 10 años tengo (con tus estimaciones):
7.73 x 1.03^10 = 10,38 € por expansión de BPA y PER
+
0.67 € el primer año y 0.67 x 1.03^10 = 0.90 el último año. Eso es, tomando el valor medio y sin reinversión, 0.785 € x 10 años = 7.85 €.

10.38 + 7.85 = 18,23 €

Si invertimos 7.73 € y se convierten en 18,23 € en 10 años, podemos plantear esta ecuación:

7.73 x 10^X = 18,23 €.

Resolviendo por logaritmos obtenemos: 1.0895 => 8,95 % / año.

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9 Encogu
Encogu  en respuesta a  Riovero
06 de mayo de 2012 (17:15)

buenas Riovero,

tienes toda la razón, mi cálculo de la rentabilidad vía dividendos es equivocada,

voy a corregirlo ahora mismo

gracias y hasta pronto!

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10 Encogu
Encogu  en respuesta a  Riovero
06 de mayo de 2012 (17:41)

según mis nuevos cálculos me da un 7,44% anual de rentabilidad vía dividendos....

hago lo siguiente:

1- La media de los dos extremos: 1,11*0,59+1,49*0,59/2= 0,8117 (dividendo medio anual por acción entre 2012 y 2022)

2- Multiplico 0,8117 por los diez años que cobraré el dividendo y me dará el dividendo en términos absolutos que debería cobrar= 0,8117*10= 8,117

3- Calculo la rentabilidad media anual teniendo en cuenta el precio de la acción 7,73 euros/acción y los dividendos totales que espero obtener entre 2012 y 2022 (8,117), y eso me da una rentabilidad media anual del 7,44%

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11 Merowingio
30 de septiembre de 2012 (23:37)

Una excelente exposicion, independientemente de la valoracion obtenida ( cada cual pondra sus criterios ) el post es formidable, repasa todos los puntos clave de la compañia y nos da una informacion de la que carece una gran cantidad de inversores.

Una cuestion al respecto de Indra, si yo pudiera hacerme con 15/20 empresas que me findieran en torno al 15 % en los proximos 10 años seria todo lo que necesito para obtener mu "libertad absoluta".

Casi al 100 % que incorporo mañana INDRA a mi cartera.

Un saludo y gran trabajo.

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12 Encogu
Encogu  en respuesta a  Merowingio
01 de octubre de 2012 (02:43)

muchas gracias de nuevo!

a ver, si quisieras configurar una cartera de 15/20 valores formada exclusivamente por empresas españolas creo que es una buena idea incluir indra, pero si quieres formar la cartera también teniendo en cuenta empresas extranjeras entonces no incuiría indra,

saludos

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13 Fundamento
Fundamento  en respuesta a  Encogu
13 de enero de 2013 (12:33)

Hola Encogu,

Genial tu análisis. Espero que Indra mejore beneficios porque si no no va a poder mantener el pago de dividendos.

Me encantaría que hiciéramos el mismo análisis con Iberdrola.

Me gustaría saber porque no incluirías a Indra en una cartera con empresas extranjeras. Cuando comparas a Indra con otras empresas del sector, sus fundamentales son de los mejores.

Saludos.

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14 Encogu
Encogu  en respuesta a  Merowingio
13 de enero de 2014 (00:07)

hola merowingio...

¿entraste en el valor por esas fechas? estaba a menos de 8 euros/acción...

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15 Encogu
Encogu  en respuesta a  Fundamento
13 de enero de 2014 (00:09)

hola Fundamento,

acabo de ver tu comentario...un año después! perdona, se me pasó por alto

¿entraste en el valor por esas fechas? en un año más de un 30% de rentabilidad...

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